原油顶部逐步确认 强反弹仍需谨慎

一、疫情冲击需求预期

本次油价破位下跌主要由于疫情的超预期恶化，据报道南非发现的变异毒株携带更多突变、对疫苗抗药性更好，目前欧美多国已经暂停了部分航班，防控措施再度收紧，将直接影响还未完全恢复的燃料消费。如果病毒继续大面积传播，更严格的封锁措施或将重新实施。

目前原油需求仍未回到疫情前水平，炼厂消费在连续稳定增长中，但绝对值在历史同期来看相对偏低，本次需求预期受到变异毒株消息的明显冲击，原油消费需求将面临更大压力，是市场恐慌的直接原因。

但目前市场对于需求可能受到的冲击尚不能确定，变异毒株发现更多是由情绪主导，未来变异毒株的传播情况也有待确认，如果疫情恶化程度远超预期，叠加供应增长，油价跌势将难以停止，但如果本轮疫情没有造成广泛传播和封锁，则市场将悲观预期交易结束后油价会迎来较大幅度的反弹。

 二、基本面：顶部利空累积

我们维持此前对中长期方向的判断，原油长期需求增速放缓叠加供给加速增长，将是油价价格筑顶后长期走弱的主要因素，而宏观减码甚至收紧的前景也会抑制原油的真实需求。

关于市场炒作过的能源危机和替代需求，我们仍认为实现有难度，目前俄罗斯天然气还未完全顺利供应，但欧美寒冬预期也还未兑现，此前市场已经交易过50-100万桶的替代需求增长，发生超预期需求的可能性很小。一旦能源危机预期被证伪或实际需求不及预期，油价会从高位继续回落。

目前来看供给增长的趋势进一步确认，尽管OPEC+有意维持稳定供应，但美国已经决定释放大量战略储备。本月美国宣布释放5000万桶战略储备原油，包括3200万桶释放和1800万桶已批准的加速销售，但在未来会进行回补。其他多个消费国宣布跟进释放储备，释放量超1000万桶，因总量已被市场预期到，甚至略有不及预期，在释放SPR宣布后油价不跌反涨，是市场预期落地的表现。但增加供应本质上是利空因素，并且由于近日疫情恶化导致需求预期下降，给油价带来更大压力。

我们判断需求增速最快时期已经过去，在中长期原油的供给将很快超过需求增长，基本面已经由紧平衡转变为偏宽松的平衡，进而继续向供给过剩转变。在开工率连续回升以来，美国库存仍未出现明显去库，而只是相对稳定，表明实际供需还没有出现市场预期的大量短缺。

因此油价在高位震荡过程中，利空因素已经在不断累积，无论是需求端寒冬预期被证伪的可能、疫情对需求的未知冲击，还是供给端战略储备的加速供应、以及伊核协议潜在的供给增量等等，在短期仍未完全交易，但都将会是压低长期油价的关键因素。对于长期价格的目标位，我们维持Brent低点60美元左右的判断。

三、长期趋于下行，短期或将大幅反复

尽管长期供给过剩驱动的油价下行行情越发接近，短期之内供需的暂时平衡还将继续支撑价格一段时间，在真正看到库存发生连续累库或需求明显恶化之前，油价大概率还会继续反弹和震荡。

美国释放SPR的行为可能使供给过剩的拐点提前到来，但OPEC+仍在维持供应稳定。首先需要关注本周的OPEC+部长级会议，原本沙特表示将维持40万桶/日增产，但美国大量释放储备之后、变异毒株又引发市场恐慌，目前有消息称产油国在考虑放弃增产，市场开始预期本月会议会达成暂停增产或降低增产额度的协议，如果能够达成，将推动短期油价继续反弹，否则油价有继续破位下跌的风险。

另外关注伊核协议谈判进展，本次谈判我们认为不会有实质性进展，对伊朗原油重返市场的时点也很难有更多确定性，但大概率会向着谈成的方向缓慢推进，伊核协议问题还需更长时间的谈判和博弈，在中短期内更多仅影响市场预期。