宏微观共振主导仍是主逻辑 镍价波动幅度预计可观

2021年，沪镍创出期货上市以来新高16万元，而LME镍价也创出了2014年以来新高点。上半年冲高回落，宽幅震荡波动。下半年震荡走升，于10月创出年内高点后转向调整震荡。

镍期货于2021年1月走出开门红，震荡上行，并且屡创出自2019年10月以来的新高点，并继续接近2019年9月印尼宣布禁矿时的高点。全球流动性保持充裕，美国新总统平稳履职，市场对于后续美国出台进一步财政刺激措施的预期较为高涨，对资本市场形成利好效应。

镍期货2月走势跌宕起伏，LME镍价最低17月度上涨5%，而振幅高达15%。在春节前，镍价承接了1月的震荡上行势头，随着春节期间外盘风险资产普现大涨，节后国内镍价跳升急加速，出现进一步上涨。但外盘升至2万美元重要关口，接近7年高点，而国内临近15万元时，镍价的高位获利了结显现。随着美债收益率跳升，风险资产压力增大，高估值资产承压回落，美股下挫，前期以铜、原油等大宗为首的工业品普遍出现调整走势，镍跟随剧烈波动。

3月初青山宣布将从10月交付10万吨高冰镍，镍结构性短缺预期发生变化，处于利润链条高处的硫酸镍逐渐回落，镍豆溶解生产硫酸镍利润显著。而镍生铁因本身国内缺矿石和利润因素较为抗跌，整体回落空间远低于电解镍，硫酸镍与电解镍价差，电解镍与镍生铁价差均呈现出显著的高位回落走势。欧洲疫情反复，欧美经济复苏节奏差异，新兴市场国家出现风险事件，地缘因素等，造成美债收益率飙升，美元指数快速回升，人民币贬值，有色金属承压。由于镍是有色金属中因基本面因素变化，最先显著高位回落的品种，事件冲击对镍实际影响有限，镍呈现相对抗跌性，在快速调整结束之后，在118000-125000元之间区间震荡。

4月美元指数走弱，有色共振反弹，镍回补了3月跳空形成第一个跳空缺口。我国电解镍市场4月现货表现分化，一方面是镍豆3月初因镍价大跌进口窗口大开而获得了进入的机会，溶解性需求得到一些释放，不过国内进入的镍豆直接进入需求方，贸易端流转量依然较少，整体还是维持较高升水的局面。另一方面电镀合金等需求仍是稳定量，而不锈钢对镍板的需求非常低迷，俄镍需求不佳，进口少持续消耗市场库存，低升水，电解镍期货库存低迷，近月期价显著回升，形成back结构。

5月宽幅震荡波动。一度接近补齐2月末下跌以来形成的两个缺口，此后随着黑色有色共振一波调整下寻支撑，但跟调幅度相对有限，后续反弹过程中波动短期放大明显。印尼不锈钢价格排产较满，印尼镍生铁回流国内数量不及预期，国内不锈钢维持高排产和去库存，镍生铁采购价格上移，产业链正反馈。交易所增加挪威大板增加可交割商品市场流通，但是总体来看现货流通量依然较低。镍豆进口和需求较好。镍保持供需两旺，表现出波动弹性。

6月镍价总体重心继续上移。一方面不锈钢维持高排产，而进口回流量并不能完全满足需求，国内镍生铁需求有所回升，而镍矿石价格保持坚挺，镍生铁报价6月回升，抬升了镍的支撑底线。而硫酸镍需求非常强劲，总体偏紧，价格跟涨不跟跌，而且现货对于镍豆的溶解需求保持强劲，LME镍豆库存持续有所下滑，而国内镍豆升水持续保持坚挺，需求强劲，都对镍价形成较强的支撑。

7月整体重心震荡上移，并接近了2021年2月的高点位置。疫情反复，供给受干扰的情况继续出现。我国经济数据整体表现良好，我国实施了全面降准保障国内流动性和避免经济增速过快变化的带来的影响。国内镍铁生产呈现供不应求，市场忧虑印尼新产能释放速度不及预期，因此国内寻购镍生铁量快速增长，国内不锈钢厂不断提高镍生铁招标价，同时因成本因素提升不锈钢报价，产业链正反馈延续。硫酸镍持续偏紧情况延续，镍豆溶解量持续增加，LME镍豆去库存进入国内。

8月走出锯齿形波动，接近了2021年2月的高点位置回落，但下行空间受限。疫情形势反复，全球经济数据呈现边际增速放缓，美元指数偏强波动，在避险与转折变化的摇摆。矿石端因海运费大涨，我国矿石逐渐进入备货期，价格持续高位运行。国内镍铁生产继续呈现供不应求，不锈钢价格继续偏强运行。硫酸镍价格脱离高位，镍豆溶解持续且占比生产比重较高，溶解产线增加，LME镍豆去库存进入国内，镍豆升水逐渐回落。

镍期货9月整体重心下移，价格一度突破15万元关口，但短暂反应后即开启震荡调整，并录得月度下跌。国内外能源问题在本月较为突现，能源供给不足对国内外生产生活的扰动逐渐增强，需求忧虑有所回升。在商品的轮动之中，较为明显的是从有色、黑色轮动到了能化，整体节奏来看，有色阶段整体脱离高点，核心关注点从供给端扰动逐渐向需求端反馈变化。国内镍铁和不锈钢生产受到区域能耗双控影响，但不锈钢减产预期超过了镍生铁，对镍价支持弱化。三元前驱体企业受限电限产影响较大，硫酸镍外售乏力，价格回落。需求端变化引发原料端急调。

10月沪镍期货创上市以来新高，一度升至16万上方，而伦镍也创2014年以来价格新高。能源问题引发国内外供应忧虑，工业品一度大幅集体上涨，但随着国内煤炭调控趋严价格大幅波动调整，镍作为跟随品种受累下探。能源供给不足对国内外生产生活的扰动，配合有色低库存，供给端调整弹性较差之下加剧了价格波动。不锈钢持续回落调整，硫酸镍价格高位回落，镍豆需求转淡。镍虽创新高，但缺乏需求的跟进意愿和持久性，快速调整回落。

11月，美联储宣布开始缩减购债规模，且物价上行，通胀忧虑在国外显著表现，市场对于美联储加息关注度逐渐提升，而欧元区国家相对鸽派的货币政策表态，令美元指数相对走升，美元指数偏强运行阶段对有色的压力虽存在但并不及此前强烈。国内能源调整带动的工业品价值重估，通过不锈钢现货价格持续回落，逐渐形成对于原料端采购价下调，形成负反馈传导过程。

12月起逐渐向买家交付高冰镍，硫酸镍供应前景逐渐改善，硫酸镍价格也在继续下调之中。不过，国内镍现货升贴水价格今年变化较大，金川镍升水波动，基本需求较稳定，阶段受到疫情引发的物流影响。上期所交割也主要是俄镍，今年长单较少，俄镍板市场流通量显著不足，但俄镍升水显著走升的时间段也并不突显，高镍铁的运用和废不锈钢占比提高令纯镍的用量下降，但今年因俄镍生铁供给偏紧，镍板镍生铁出现较大的价格倒挂时，还是吸引了阶段的镍板采购回升。由于新能源电池需求持续超预期，硫酸镍供给不足，国内增加溶解产线，对镍豆量使用增加，镍豆升水一度高达4000元/吨，进口窗口也在很长时间内打开，LME镍豆库存向我国转移，澳大利亚及其它国家原产地镍豆进口均呈现显著进口的增长。但随着硫酸镍价格高位回落，镍豆升水高位有所收窄，由于2021年供应问题扰动带来的影响太大，部分企业在长协里依然在镍豆上签出了相对较高的升水价。

2022年走势展望

镍价2021年的波动依剧烈，外盘创出七年以来新高，国内镍期货不断创出新高。展望2022年镍价依然有呈现引人注目波动的可能性。

镍2022年重点关注：

1、菲律宾矿石供应修复，印尼镍生铁产能释放。对我国而言，矿石不足不再是约束国内镍生铁供应的主要问题，而在于高矿价背景下印尼镍生铁进口回流对国内企业的利润压力。镍需求高增长预期，需要矿产投资跟进。而全球矿产投资热情保持快速增长的景气需要镍价在相对较高的位置运行。

2、镍的结构性问题较2021年缓解。不锈钢产业链中镍铁镍生铁用量占比因供应不足下滑，电解镍略回升，但2022年则可能相反。电解镍定价逻辑受动力电池产业链影响日益加重，传统不锈钢链条影响份额弱化，逐渐造成镍生铁与电解镍的走势背离常态化，但镍生铁对镍仍有底线支撑作用；而硫酸镍与电解镍供需差异较大，波动关联度呈现下降，逐渐对镍形成顶部压力。硫酸镍供给增长预期升温，湿法项目、高冰镍项目将逐渐缓解供给紧张问题，镍豆溶解量料会边际趋降，电解镍降库逐渐趋缓。此外，全球电解镍厂商在产品供应上有所变化，但预期均会自2021年的疫情扰动中逐渐修复得到增长。只不过产能释放节奏不确定，供给变化节点在年初暂难实现。市场会在紧现实和弱预期之间反复。

3、不锈钢产量变化预期与下游需求。国内外不锈钢有新增产能待释放，继续提振镍需求增长。2021年不锈钢实际上呈现出超过GDP增长的表观消费需求增长，2022年预期表需增速放缓。后续关注消费升级，化工、环保、新基建等多维度带来的内生需求增长。

4、新能源题材提振。国内外新能源汽车生产及消费增长速度与预期高增长预期差。国内预期会继续保持强劲增长，近期国内新能源销量预期调升至550万辆。美国新能源汽车相对发力预期会有所体现。

5、节奏。2022年，宏观层面，市场料聚焦于全球流动性由松转紧的预期差交易变化，全球经济修复程度，经济运行质量。此外，区域贸易关系变化，国家间博弈不同领域带来的不确定性，也可能影响有色大宗商品及原料的顺畅度、贸易采购模式甚至流向。2021年物流问题对商品流转效率和利润的攫取较为强烈，2022年随着疫情影响变化应对或逐渐有所缓解。宏微观共振主导依然是镍波动的主要逻辑，电解镍去库预期会放缓，镍新产能释放若符合预期则可能带来偏负面的影响，镍价在2022年预期整体波动幅度依然会很可观，预期差交易在低库存之下会继续放大波动率。预期LME镍主要波动区间：14000-29000美元/吨，沪镍主要波动区间：120000-200000元/吨。 

（来源：方正中期期货）