全球流动性趋向收紧 原油年内运行重心预计有所下降

2021年原油运行重心在2020年的基础上进一步上移，1-10月份保持上涨趋势，欧美原油从50美元附近涨至最高86美元，涨幅超过40%，而国内SC原油从300元附近涨至最高547元附近，涨幅达到45%，但年底油价出现连续大跌。

2021年油价上涨的主要推动因素在于宏观经济持续恢复、市场流动性维持宽松、原油供需平衡表持续修复，而三季度全球能源品供应紧张推升能源品溢价，再叠加石油替代需求增长，油价进一步上行至近3年来新高，但年底在新变异毒株出现后，市场避险情绪显著升温，引发油价持续重挫。

从价差来看，2021年Brent-WTI原油价差基本维持在1-4美元之间，波动区间较2020年明显收窄；而在国内原油交割库持续去库的推动下，Brent-SC价差也在持续收缩，从年初的5美元左右一度降至负值；反应轻重油价差的EFS持续走升，从年初的0附近升至最高5美元左右，但年底转跌。

后市展望

1、全球经济：2022年全球经济增速预计将放缓，而由于多国进入加息周期，全球流动性趋向收紧，美元指数在上半年见顶概率较大；而疫情的不确定性仍然存在，对经济和消费的冲击难以避免，但对市场情绪的影响趋于弱化。

2、原油供给：在能源转型压力下，2022年全球油气上游勘探企业资本支出增量预计有限，这意味着全球原油供给增长也将受限，而2022年原油供给端主要的变量仍来自于OPEC+和美国页岩油，OPEC+将逐步退出减产协议，供给回归正常化，而美国页岩油仍将维持适度扩张。

3、原油需求：2022年全球石油需求仍将进一步复苏，并将逐步接近疫情前水平，而由于疫情防控的影响，航空煤油消费仍是全球石油消费恢复的最大障碍，另外，中、美等消费大国石油消费基本回到正常区间，欧洲相对落后。

4、原油库存：由于原油供应端持续恢复，而原油需求增长仍受制于经济增速及疫情发展，因此全球原油市场在经历了2021年的持续去库后，预计2022年将进入累库周期，但2021年底全球石油库存降至历史低位，即便后期累库，但整体供需矛盾预计不大。

5、2022年原油运行逻辑：宏观层面、货币层面以及原油供需层面的压力均将不断加大，多因素共振将对油价形成趋势性打压，2022油价整体运行高度受限，运行中枢预计下移，但能源供应问题仍会阶段性提升原油溢价。

6、2022年原油价格预估：在基准情形下，预计2022年原油运行重心将有所下降，且以宽幅偏弱震荡为主，出现长周期趋势性行情的可能性较小，2022年全年WTI原油、Brent原油以及SC原油波动区间预计在53-87美元、55-90美元以及330-550元。

7、风险点：全球能源问题持续发酵；OPEC+减缓协议退出；伊朗核谈仍处僵局；二、操作建议从投机角度来说，基于油价运行重心下降的看法，建议逢高做空、滚动操作为主；产油商、炼厂及贸易商等可通过卖出套期保值应对库存贬值风险，建议在年初或相对高点入场较为合适；对于航空企业、物流企业等石油产品消费企业来说，因油品价格预期下跌将节省企业的采购成本，对该类企业有利，因此建议该类企业在2022年降低买保量，同时降低库存占比。

（来源：方正中期期货）