马棕库存未现明显增长 年前棕榈油保持震荡上行

2021年国内植物油价格整体保持了震荡上行的走势，由于本年度全球大豆产量较上一年度出现了较大的增长，但受宏观通胀及全球原油价格上行的影响，国内植物油价格出现了较大的波动。1季度国内植物油上行的走势较为顺畅，但此后将近半年的时间国内三大植物油都一直保持宽幅波动的状态，直至10月份国内植物油价格再度突破上行。

棕榈油市场长期和当年走势分析

国内棕榈油价格在1季度基本保持了和豆油同样的走势，在1月出现了较大的下行，除了受到外盘美豆价格的影响之外，马来1月出口量的大幅减少也是造成其价格走弱的关键原因。马来棕榈油出口量的减少，主要受到关税调整的影响。马来于2021年1月起开始将毛棕榈油出口关税由0上调至8%，而此前马来已经保持了7个月的零关税出口政策，这使得马来棕榈油出口量在1月关税提升之前大幅增长，从而挤压了马来1月的出口份额。在美豆价格进入调整走势之后，棕榈油1月价格也追随豆油进行盘整。

进入2月后在国际豆油和原油价格不断上涨的情况下，国内棕榈油价格也大幅攀升，主力合约累计上涨11.25%。虽然棕榈油价格大幅上行，但马来的棕榈油基本面并没有得到明显改善，2月出口量较1月继续下行，最终库存因为产量的减少而略微缩小。棕榈油价格的上移主要受到国际豆油价格拉涨的影响，在3月国际豆油出现连续下跌行情之后，国内棕榈油价格也快速回落，主力合约05从最高点8302元/吨最低跌至7188元/吨的位置。在美豆种植面积预期报告发布之后，棕榈油价格追随美豆和豆油价格有所上行，但未来情况仍不容乐观。

从3月起棕榈油就已经进入季节性的增产周期，马来3月棕榈油产量环比增长28.43%至142.3万吨，出口虽环比大幅上行，但绝对数量仍然和去年疫情期间保持相当，这使得马来棕榈油库存在3月起开始出现增长。4月马来棕榈油出口量预计环比增加10%左右，但仍要大幅低于疫情前18/19的水平。

3月棕榈油价格的强势表现，一方面受到原油价格走强的提振，另一方面是CBOT豆油价格极度扭曲后对棕榈油价格带来的冲击。

棕榈油价格4月也保持上行趋势，棕榈油价格的上涨主要跟随外盘马来棕榈油价格的走势。由于CBOT豆油价格的大幅上行，使得国际植物油价格都得到了相应的拉升，马来棕榈油在基本面偏弱的格局下价格依然保持上涨。国内棕榈油价格5月走势和豆油趋近于一致，外盘CBOT豆油价格的走势对棕榈油造成了较大的影响。

棕榈油价格在5月上旬的大幅上涨，一方面受到了外盘CBOT豆油价格上行的推动，另一方面市场在炒作马来棕榈油因为外籍劳工不足而引发的减产，5月中旬马来棕榈油出口量环比的提升也加速了棕榈油价格的上行。但是进入5月下旬后，马来棕榈油出口数据有所回落，同时棕榈油产量仍然保持在4月相当的水平，5月马来棕榈油库存仍然有望出现进一步的上涨。在CBOT豆油价格触顶后，棕榈油价格出现了更为明显的回落，这是因为棕榈油本身的基本面要明显弱于国际豆油。

6月棕榈油价格追随外盘CBOT豆油价格的下行而出现了同步的下滑，棕榈油期货主力合约一度接近6600元的低位。但是进入7月后市场再度炒作棕榈油供需的收紧：一方面马来棕榈油增产不及市场预期，另一方面印度下调了棕榈油进口关税，印度除了从7月起将毛棕榈油关税从15%下调至10%以外，还放开了精炼棕榈油的进口，将精炼棕榈油进口关税从49.5%下调至41.25%，时间直至12月底为止。二者利多的叠加，推动了棕榈油价格在7月上旬的大幅上行。

进入8月后，印度下调了毛豆油和毛葵油的进口关税，抑制了一部分棕榈油进口的需求。同时过高的棕榈油价格压制了全球市场对棕榈油的消费需求，尤其是生物柴油领域的应用进展缓慢，根据印尼国内棕榈油消费量的数据可以发现，印尼国内棕榈油消费量始终没有出现明显的提升，其B40计划也在不断向后推迟。由于马来8月棕榈油产量的提升以及出口的下行，最终8月棕榈油库存出现了大幅的上扬，使得马来棕榈油价格一度转向下行，市场对马来劳动力减弱的担忧有所减弱。

进入9月后，马来出口数据表现强势，印度对棕榈油的进口增长使得棕榈油价格再度走出新高。受10月马来MPOB报告利多的影响，棕榈油价格在10月上旬出现了较大的涨幅，之后由于马来棕榈油出口再度放缓，使得棕榈油价格保持在高位运行。虽然10月马来棕榈油库存有所增长，但相对于往年而言仍处于偏低的水平，这使得棕榈油价格一直得到较强的支撑。印度和印尼进出口政策在10月出现了调整，其中印度决定在10月下旬再度下调植物油进口关税，而印尼宣称未来可能会对毛棕榈油出口实施禁运。对马来棕榈油11月出口量增长的预期使得市场忽略了10月出口量的不佳，同时原油价格的不断上涨也给予了棕榈油价格向上的推力。

进入11月后，马来棕榈油出口量再度增长，棕榈油价格也随之走高，在马来棕榈油库存出现明显增长之前，预计年底前棕榈油价格还将保持震荡上行的走势。

（来源：方正中期期货）