短期走势不会发生立即反转 豆油期货维持高位震荡

2021年豆油市场走势分析

1季度国内豆油主导了整体植物油价格的走势，由于国内植物油食用消费以豆油为主，豆油供需的改变直接影响到三大植物油价格的波动。由于本年度巴西和美国国内大豆库存都处于较低水平，国际大豆价格的上行推动了整体植物油价格的走高，1季度全球植物油市场关注的重点都在巴西大豆对全球供应的节奏之上，而国内豆油价格也受到了美豆价格涨跌的直接影响。国内豆油1月整体维持震荡调整的走势，在月初豆油价格突破8000元/吨之后，由于国内春节前油脂备货的结束以及外盘美豆价格的高位回调，使得国内豆油价格有所回落。国内豆油基本面在1月并没有发生较大的改变，由于进口大豆到港量的逐渐减少，国内豆油一直处于减库存的周期之中，这给予国内豆油价格较强的底部支撑。

进入2月以后国内豆油价格出现了大幅的上涨，5月合约价格从7854元/吨一路上涨至8660元/吨，涨幅达到10.26%。豆油价格的上行，一方面受到美豆价格上涨的影响，另一方面国内植物油供需不断收紧。由于巴西大豆收获进度的推后，国内进口大豆到港量有所不足，在4月中下旬之前国内大豆供应量难以出现大幅的增长，同时节后下游补库需求的增长使得油脂库存不断下滑。

在3月中旬国内豆油价格达到顶点之后，国内首批源自巴西的进口大豆到达港口，后续预期不断增加的大豆到港量使得市场投注开始发生转变，豆油价格由此不断回落。

进入2季度后，国内豆油价格再度出现了大幅的上扬，外盘CBOT大豆价格的上涨起到了主要作用。3月31日美国农业部公布了种植面积展望报告，根据报告显示美国3月1日当季大豆库存为15.64亿蒲式耳，此前市场预估为15.34亿蒲式耳，去年同期为22.54亿蒲式耳。虽然美豆库存数据高于市场预期，但幅度极为有限，同时美豆种植面积预期大幅低于市场预期，美国农业部公布的数据显示，美国2021年大豆种植面积预估为8,760万英亩，市场此前预估为8,999.6万英亩，2020年实际种植面积为8,308.4万英亩。美豆种植面积报告的不及预期使得美豆价格拉开了新一轮上涨，在全球通胀上行的背景下，CBOT大豆价格最高达到了1677美分/蒲式耳，接近了2012年以来的高点，国内豆油05合约也由此创下了年度内的新高。

6月12日，市场传言白宫正考虑让燃油精炼商减轻在生物燃料的要求，讨论的内容涉及在全国范围内普遍豁免炼油业免除某些义务、降低未来炼油厂必须混合的可再生燃料数量、对合规信用设置价格上限等。美清洁能源政策可能发生的改变使得CBOT大豆和CBOT豆油价格走势再度翻转，国内豆油价格也紧随其后。整体来看，国内豆油价格的走势受到外盘相关合约价格变动的直接影响，在6月30日美国农业部种植面积报告发布之后，美豆种植面积的不及预期使得美豆价格大幅上行，国内豆油价格也再度紧随其后。由于外盘美豆和美豆油走势的不确定性，导致了国内豆油价格在2季度处于剧烈波动的状态。在美豆和美豆油价格走出趋势之前，国内豆油价格也会保持进一步的震荡调整。7月初市场一度炒作美豆干旱天气，推动美豆盘面价格出现上行，国内豆油价格也因此有所爬升。

7月下旬美豆产区降雨状况开始有所改善，外盘美豆和美豆油价格走势有所放缓，但在棕榈油价格不断上涨的情况下，国内豆油价格也因此被动升高，逼近前期价格高点。由于国内豆油库存的持续攀升，现货市场的供需状况走向宽松，基本面的乏力使得豆油价格表现要明显弱于棕榈油。8月初马来西亚棕榈油价格的大幅上涨带动了国内豆油价格的同步上行。

但进入8月中旬后，美豆主产区天气出现改善，美豆价格有所回落，国内豆油价格难以出现进一步的上行。国内豆油供需整体依旧较为充足，但是进入8月后国内豆油商业库存并没有出现有效的累积，反正保持连续4周的下调状态，这使得国内豆油价格再度进入宽幅震荡调整的态势。国内豆油价格在9月中上旬始终保持弱势震荡的节奏，这主要是因为美豆价格持续的疲软所导致，但是由于国内豆油库存的持续下滑，使得国内豆油价格的走势要明显强于外盘美豆价格。外盘成本端的变动对国内豆油价格的影响要弱于供需的转变，受国内限电的影响，油厂开机率在下半月出现了一定的下行，同时月末随着国内节前采购的结束，需求端的萎缩使得国内豆油库存出现了缓慢的增长。

在对4季度国内植物油供需继续收紧的预期下，9月末国内豆油价格一举突破前期高点。十一后国内豆油价格出现了大幅的上涨，此后延续了震荡上行的走势。由于本年度国内对美豆采购进度的放缓，使得10月国内大豆到港量处于相对低较低水平，加上本年度下游生猪的提前出栏，蛋白需求的减弱进一步削减了国内豆油的供应。11、12月国内大豆到港量开始逐步提升，但受加拿大菜籽大幅减产的影响，国内菜油供应量的减少将增加对豆油消费需求的依赖，在12月国内油脂消费高峰来临前，国内豆油库存还将处于不断下滑的状态，国内豆油价格预计在年底前仍将不断升高。

后市展望与总结

2021年国内植物油价格出现了较大幅度的上行，这受到了多方面因素的影响：

一是宏观通胀的影响下，大宗商品价格都大幅拉升，整体农产品价格有所抬高；

二是上半年美豆库存处于历史低位，美国对清洁能源的炒作推动CBOT豆油价格创下了历史新高，从而拉动了全球植物油价格的上涨；

三是马来西亚因新冠疫情的影响，反复延长封锁时间，外来劳工的不足导致马来棕榈油产量出现下滑；

四是下半年国内对美豆采购进度放缓，国内豆油库存在3季度并没有出现有效的增长，4季度过低的库存引起了供需的收紧；

五是本年度加拿大菜籽大幅减产，国内未来菜籽菜油的进口量预计将出现较大的下滑。

2021年12月国内植物油价格仍保持在年度高位进行震荡，但当前基本面已经有了明显的变化：

一是美豆本年度销售进度缓慢，EPA宣布降低生物柴油掺混强制标准，CBOT豆油价格面临下行；

二是南美大豆种植进度良好，巴西大豆明年产量大概率出现上行，春节后国内大豆到港量预计将持续保持高位；

三是马来西亚政府于12月宣布重新开放外籍劳工入境，马来棕榈油产量2022年预计将明显增长。

植物油价格中长期来看趋向于下行，短期内国内植物油价格的走势不会发生立即的反转，对未来预期的利空仍需要时间的推移才能逐步的反馈到基本面之上。预计2022年2月之前，国内较低的豆菜油库存以及春节前下游的备货需求将继续支撑国内植物油价格处于高位，但是向上的上行空间也较为有限，使得年底前的植物油交易风险收益比较低。

目前外盘原油价格仍有较大的可能继续上行，国内油脂库存的下滑可能会在12月下旬再度拉动植物油价格的上涨。如果国内豆油期货2205合约再度上涨至9000元/吨以上的位置，可以考虑积极入场做空，预计明年随着巴西大豆的上市，国内豆油价格可能会回调至7500元/吨一线。

（来源：方正中期期货）