2022年燃料油行情展望：总体维持震荡偏空思路

燃料油期货市场2021年走势分析

第一阶段：2021年燃料油市场影响因素纷繁复杂，但燃料油价格总体呈现震荡上涨趋势，1月份，沙特表示将在2021年2月以及3月份自愿减产每日100万桶，沙特的意外减产，为稳定能源价格起到了坚实保障，而后由于公共卫生事件反复以及国内春节因素使得燃料油需求端边际走弱，燃料油价格回调，2月份受到美国极端天气影响，使得美国原油产量出现大幅下降，截至2月19日当周，原油总产量下降110万桶/日至970万桶/日，追平史上最大周度降幅，炼厂炼油量也大幅下降，燃料油价格出现单边上行。

第二阶段：进入3月中旬，欧洲新一轮疫情爆发，德国、法国、意大利、波兰等国宣布实施新一轮封锁，能源需求预期受到明显抑制，悲观情绪浓厚，燃料油价格呈现震荡回落走势。4月份，全球炼厂检修季节，国际海运费尤其是干散货指数大幅上行，均使得高低硫燃料油价格支撑力度明显。4月中下旬，受印度疫情爆发影响，能源品现实需求偏弱影响下，价格出现小幅回调。5月初受到印度疫情以及伊朗有望重返原油市场拖累，燃料油价格出现大幅下挫。

第三阶段：受到流动性宽松以及新加坡地区燃料油连续去库影响，燃料油价格开启上行之路，二季度，全球各地区燃料油库存维持去库节奏，使得全球各地区燃料油库存去化明显，8月份，OPEC国家原油产量继续上升，主要经济体数据表现疲软，同时受到德尔塔病毒扩散影响，引发对原油需求担忧，能源品价格下跌，同期EIA公布原油供需平衡表数据显示原油开始由供需紧平衡状态向供需宽松转变，能源价格进一步下跌，燃料油价格跟随重挫。

第四阶段：8月中下旬，燃料油受到发电需求持续坚挺，LNG价格上涨使得燃料油替代作用增强影响，燃料油价格大幅走强。9月初产油国联盟召开会议商定继续维持此前渐进式增产计划，同时由于受到飓风琳达强势登录墨西哥湾地区影响，美国原油供给端产能遭到严重破坏，恢复速度始终不及预期，使得原油供给端在9月份减量明显，整个9月份在供给扰动，需求旺盛的情况下，燃料油价格在成本端偏强影响下持续上行。而后燃料油受到发电需求持续坚挺，LNG价格上涨使得燃料油替代作用增强影响，自身基本面持续稳定偏强。国庆期间，受到原油价格大幅上涨影响，燃料油价格节后开盘高开上行，同时全球煤炭、天然气紧缺蔓延至原油市场，使得发电端原油替代需求增强，IEA等机构也相继上调四季度原油需求，在成本端价格强势背景下，不管是高硫燃料油还是低硫燃料油价格均延续强势局面，10月中下旬以后，随着中东及南亚地区发电旺季逐步结束，高硫燃料油作为发电需求开始逐步走弱，高硫燃料油价格表现出疲软现象，11月份，随着原油配额的下放，高硫燃料油进口需求下降，进一步打压了高硫燃料油价格，需求淡季背景下，高低硫燃料油价格出现进一步下行。

后市展望及操作建议

原油方面：随着原油供给端渐进式增产继续维持，需求增量开始放缓背景下，供需过剩局面最快可能在2022年1月份出现，整个2022年全年原油可能持续处于供需过剩局面，2022年预计仍受全球新冠疫情影响，出现阶段性供需不匹配情况，强现实弱预期局面仍会阶段性出现，从而使得原油在趋势性看跌情况下可能仍会出现结构性多头机会。

燃料油库存：2021年全球各地燃料油库存基本均处于去库周期，总体呈现累库-去库局面，其中美国燃料油库存去化最为彻底，新加坡以及ARA地区燃料油库存呈明显的季节性特征，现库存水平均回归至历年均值水平，2022年燃料油库存预计依然呈现前高后低态势。

燃料油产量：2022年随着中重质原油产量渐进式增加，重油产出增加已成定局，但随着炼厂产能升级以及成品利润高企，炼厂燃料油收率呈逐步走低趋势，产量回归至2019年水平有一定难度。

燃料油需求：全球燃料油需求随着限硫政策逐步严格，低硫燃料油船燃需求持续增长且日益稳固，脱硫塔数量按照较为有限，高硫船燃需求仍处低位，燃料油发电需求方面，预计仍呈现明显的季节性特征，进料需求方面，国内炼化产能增加，对燃料油进料需求呈增加态势，总体来讲，2022年燃料油需求预计依然稳定增长，但呈现明显季节性以及政策性波动特征。

行情展望：燃料油自身基本面方面供需矛盾尚不明显，但季节性以及结构性机会依然存在。2022年影响燃料油价格的核心因素仍在原油-成本端，而原油供需过剩格局，对OPEC+持中性预期前提下，使得原油价格易跌难涨，从而使得燃料油绝对价格亦可能表现弱势，而基于燃料油供需基本面表现来看，低硫燃料油相对价格弹性可能更高，因此，认为下半年低硫燃料油较高硫略显强势。预计2022年高硫燃料油运行价格区间2000-3000元/吨，低硫燃料油价格运行区间为3000-4000元/吨。

操作建议

下游需求企业套保建议：对于下游需求企业来说，高硫燃料油价格一二季度若出现明显回落将是较好的买保时机，做多合约建议买入2205以及2209合约。贸易商及生产企业套保建议：对于贸易商以及生产企业来说，认为2022年燃料油价格震荡下行概率较大，建议生产企业在生产利润合适时主要以卖保锁定利润为主，贸易商企业主要以卖保进行库存保值，维持正常拿货节奏为主。

投机建议：2022年总体维持震荡偏空思路，但可能会有结构性多头机会，建议结合基本面驱动以反弹卖保为主。

风险：能源品需求继续超预期、供给端增量不及预期。

（来源：方正中期期货）