国内外供给环比恢复 油脂整体盘面高度受限

【基本面】

供应：

从MPOB产需数据看，马棕2月产量和库存均处于同期第二低位，仅高于去年同期。2月产量月度环比降9.3%,同比增2.8%，低于5月均值13.2%；产量1-2月累计239万吨，同比增7.2%；年度（10月-2月）累计产量720万吨，同比增6.2%。2月库存月度环比下降2.2%，同比增6.1%，低于5年均值30.7%。

目前市场预期3月份产量为134-135万吨，同比降5%，环比增18.4%，按照5年均值来看3月产量环比增15%。从sppoma和MPOA的数据来看，4月前20天马棕产量环比增加7%左右。

由于进口大豆库存偏紧和豆粕需求偏弱，国内大豆压榨量仍处低位。第14周国内大豆压榨133.36万吨，环比上周的127.3万吨增加6.1万吨；累计压榨2045万吨，同比减少6%。

需求：

从船运组织ITS数据来看，3月马棕出口环比大增24.1%至141.1万吨，低于5年均值的136万吨；1-3月累计出口352万吨，同比增7.4%（上年基数低）。ITS显示4月上半月出口环比下降19.3%至47.2万吨。

国内需求而言，春节之后油脂的消费将转为季节性淡季，表需1-3月同比降30%，相比5年均值降18%。但随着国内疫情多点开花，局部地方封控引发居民对生活物资的购买，油脂囤货会带动表需提升。

库存：

根据粮油商务网统计，截至4月15日（第15周），三油脂总库存环比增加2.6万吨至151.6万吨，库存同期低水平，同比增7.8%，低于5年均值204万吨25.7%。

国内主要油厂豆油库存89.7万吨，环比增加3.48万吨，同比增16.4%,低于5年均值108.4万吨17.2%：棕榈油库存27.8万吨比上周减少1.5万吨，同比-38.2%，低于5年均值53.6%;菜籽油库存34万吨环比增0.61万吨，同比增56.2%，高于5年均值31.3增加8.6%。

【观点】

从MPOB产量数据看，3月产量出口均回升，库存略低于市场预期，报告整体中性。

从库存角度来看，低库存仍持续；但从产量角度，24%的环比产量增长，明显高于季节性均值15%的环比水平。进入4月以来，产量环比7%的增长在恢复，出口下降预计10%左右，预计累库10-15万吨。

由于倒挂大，国内进口少导致棕榈油库存仍处低位，当前基差仍有1000，期价有收敛的需求。

年后虽然需求进入季节性淡季，但是大豆压榨持续处于低位，当前豆油库存比5年均值108万吨低18%，同比略有增加。由于替代和短期因为疫情导致的囤货，需求韧性仍较较强。

上周压榨端回升至正常水平，预计库存将继续从低位回升。

2021/22年度加菜籽产量环比降至1400万吨的超低水平，导致全球菜籽紧张局面。去年9月份以来菜籽油进口减少导致国内库存高位回落。在加菜籽大幅减产和进口倒挂背景下，进口也不会出现明显增量，但需求端明显下降，库存恢复至同期均值水平。

综合来看，国内外油脂的低库存低供给仍在持续，但供给有一定恢复（马棕3、4月产量环比继续恢复，国内大豆压榨量恢复至正常水平）。

当前国内疫情影响对一季度需求端造成明显打击，但随着国内疫情多点开花，局部地方封控引发居民对生活物资的购买，对油脂短期消费会构成提升。

随着交割月临近，高基差修复继续推动行情；不过供给环比恢复，需求减弱，限制行情高度。

（来源：上海东亚期货）