美豆驱动作用将逐渐增强 豆粕行情或震荡走高

【行情回顾】

在经过三月下旬技术性回调之后，4月初连粕主力换月，盘面于3800元/吨附近企稳。

美豆3月新作种植面积预估超市场预期，市场对美豆新作产量预期较为宽松，但随后USDA再度下调南美大豆产量，全球2022年上半年大豆供应仍偏紧。

另外，俄乌冲突对全球油料存在提振作用，美豆价格走高，于成本端支撑国内期现价格。

4月豆粕整体以震荡偏强为主，震荡区间整体如此前预计在3800-4200元/吨之间，“乌龙指”下出现异常高位价格，不进行讨论。 

【基本面分析】

 1、国内豆粕供应

据历史经验，随着二季度南美大豆集中上市，国内大豆进口大概率于5月-6月达全年顶峰。从四月初开始，国内进口大豆进行了多轮抛储，以解决国内进口大豆不足油厂短豆停机的问题。

从流拍比例来看，抛储的情绪面意义大于实际补充效果。而且，进入4月份，南美大豆开始逐渐到港，国内进口大豆库存开始反弹。加之南美大豆储存时间偏短，刺激油厂加大开工率。

预计五月将维持这一进度，临近五一小长假，因担忧新冠疫情可能将进一步影响物流运输，内陆区域备货节奏稍有提前，下游终端备货积极性较高，预计5月豆粕库存以小幅增长为主。

据海关数据显示，3月中国大豆进口量为635.3万吨，环比2月增加126万吨，增幅25%；同比去年减少142万吨，降幅18%。

2022年5月份国内主要地区油厂进口大豆到港量共144.5船，共计约939.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。据Mysteel农产品团队对2022年6月及7月的进口大豆数量初步统计，其中6月进口大豆到港量预计为810万吨，7月进口大豆到港量预计为720万吨。 

受大豆供应增长带动，4月国内主要油厂开机率及压榨量连续3周增长。截至4月22日，据我的农产品调研显示，111家油厂开机率为57.43%，大豆实际压榨量为165.23万吨，环比增加23.98万吨。 

库存方面来看，截至4月22日，全国主要油厂大豆库存为280.5万吨，较上周增加32.9万吨，增幅13.29%，同比去年减少82.36万吨，减幅22.7%。随着巴西大豆到港量加大以及近期每周国储大豆拍卖流入市场，大豆库存将继续增加。豆粕库存为30.72万吨，较上周减少1.91万吨，减幅5.58%，同比去年减少38.77万吨，减幅55.79%。

2、国内豆粕需求

一季度饲料产量仍维持增长态势，据饲料工业协会样本企业数据测算，一季度，饲料总产量小幅增长，产品结构继续调整，行业生产形势总体平稳。饲料总产量6720万吨，同比增长3.1%，环比下降14.0%，整体处于2018年以来高位水平。 

分版块来看，猪饲料产量回落但仍居历史高位，猪饲料自今年1月开始，结束连续20个月同比增长，1月、3月分别下降5.1%、2.2%（除2月春节因素增长）。近三个月增速回落甚至下降，但仍居历史高位。一季度，猪饲料产量3137万吨，同比增长1.2%，比2018年增长21.4%。

蛋禽饲料高位震荡，自上年10月起，除今年2月季节性下降外，其余5个月皆表现增长。一季度，蛋禽饲料产量788万吨，同比下降0.6%，但高于常年水平，较2018年同期增长20.3%；肉禽饲料小幅增长，一季度，肉禽饲料产量1995万吨，同比增长2.9%，较2018年同期增长33.5%；水产饲料大幅增长，3月份，水产饲料环比大幅增长130.9%，同比增长42.9%。一季度，水产饲料产量352万吨，同比增长37.2%；反刍动物饲料需求向好，一季度，反刍动物饲料产量376万吨，同比增长7.9%。 

但在生猪区产能周期下，需求端难现大幅提振。疫情对饲料运输存在影响，养殖场存在备货需求。此外，在其他杂粕替代品性价比提高之下，饲料配方中豆粕用量下调，对其需求端影响中长期看待。 

【策略观点】

5月随着美豆新作进入种植期，美豆驱动作用将逐渐增强，天气市也将随之开启。随着南美大豆集中上市，国内二季度大豆到港量将继续增长，而南美大豆储存时间相对较短，国内油厂或被迫提高开机率，国内豆粕进入累库周期，国内基本面或转向宽松，美豆天气炒作与国内供需两弱格局相博弈，豆粕以震荡走高看待。

油粕比来看，4月09合约油粕比呈震荡上行走势。俄乌冲突下全球油脂供应出现危机，全球植物油价格走高，国内油脂库存偏紧下跟涨趋势明显。粕类驱动相对有限，但5月进入美豆天气市，美豆存在走高基础，豆粕盘面获成本端支撑，有望继续上行。

豆菜粕差来看，豆、菜粕均属于蛋白原料，之间具有一定的饲用替代性，存在套利机会。一季度豆菜粕差持续走低，一方面在于俄乌局势恶化下对菜籽供应的再一轮恐慌，另一方面在于水产养殖旺季降至，菜粕需求端将迎来一波提振。

（来源：国元期货）