铜市下游产销回升 冶炼环节带来价格支撑

【行情回顾】

4月铜价先扬后抑，基本延续高位震荡走势：4月初至中下旬，铜价持续依托5日均线走强，后铜价阶段性见顶，震荡走弱，并回吐部分前期涨幅。

伦铜走势较沪铜明显偏弱，且月末加速回落。

【供需分析】

1、供应方面

4月海外铜精矿多个矿山报出产量下滑，令市场颇感意外。4月下旬，据外电消息，BHP季报显示，该公司一季度铜产量同比下降6%，此外，Antofagasta铜矿由于干旱和矿石品位下降一季度产量同比下降24%，自由港因印尼扩张面临挑战二下调2022年铜产量预期，秘鲁境内LasBambas和Cuajone生产遭受扰动，铜精矿供应问题引起了一定的市场关注。 

不过，从SMM的进口铜精矿加工指数来看，并未受到影响，4月进口铜精矿指数继续攀高至80美元/吨以上的高水平，部分铜矿产量下滑并未影响全球铜精矿供应格局。

二季度国内冶炼厂检修较多，加之疫情对物流产生一定影响，铜精矿需求将在一定程度上受到影响，因此，矿山运营扰动对铜价影响有限。

4月间国内废铜产量基本平稳，废铜进口数量一改往年季节性趋势，主要考虑与国内的40号税政实施有关。此前SMM调研情况显示，40号文件实施后，各地关于税务问题并未落实解决细则，江西地区退税政策暂停，税务及税票问题的矛盾突出，由此增加了部分废铜进口需求。 

目前国内疫情带来的物流压力有所缓和，可以恢复部分由于物流问题带来的废铜供应紧张问题。不过，铜价近期回落令废铜价格优势明显降低，替代效应减弱背景下，废铜供应不会进一步收紧。

4月国内冶炼厂检修较为集中，其中，涉及检修的冶炼产能高达200万吨，4月检修推算影响精炼铜产量约为13.18万吨。虽然加工费已经在4月攀升至80美元/吨以上，但炼厂检修还是对精炼铜的供应产生了一定影响。

目前，LME铜库存缓慢回升，但较往年同期库存水平仍有差距，上期所铜库存远低于往年同期水平，4月库存甚至出现加速回落，国内物流条件恢复后，下游刚需采购令国内库存紧张问题更加凸显。

5月国内冶炼厂检修力度将较4月有所减弱，涉及检修的冶炼产能共计140万吨，推算检修将影响精炼铜产量10.78万吨。国内物流不断恢复，下游企业产销回升促进精炼铜采购，加之国内库存低位，冶炼环节将体现较强的价格支撑。

2、需求方面

国内3月线缆企业开工率环比回升明显，不过受到疫情影响，SMM预计4月线缆企业开工率为72.01%，较3月的77.88%环比回落，且低于往年同期水平。细分行业中，电源工程需求相对较好，电网工程表现不及往年。地产行业用铜也受到一定挫折，新开工面积不足对用铜量的推动作用不佳。

4月中下旬开始，国内物流有所恢复，加之国内全面降准，对需求有一定促进作用。目前上游电铜杆企业原料库存处于低位，物流不断恢复有助于电铜杆企业补货，对5月的精炼铜消费有直接促进作用。不过由于终端消费整体提升仍待时间，线缆对铜的需求支撑作用相对有限。 

国内2月家用空调产量为962.1万台，同比增长10.4%。由于数据相对滞后，通过其他数据推测，个人认为今年3、4月月空调生产整体表现平稳。空调销量也正处于上升阶段，有助于缓解空调企业的库存压力。 

不过上游铜管行业受疫情影响原料成品均不充裕，并且目前空调的类库压力相对去年明显缓和，有可能带来空调行业整体生产旺季结束的时间延后。

3月汽车行业产销表现不及往年，新能源汽车虽然产销仍在以110%以上的速度快速增长，但对整个汽车行业的拉动作用减弱。疫情导致上海及周边汽车产业停滞，汽车零部件供应不畅，对汽车行业产销带来一定影响。 

目前上海周边物流运输条件已经明显改善，上海多家汽车制造企业开始有序复工，汽车行业用铜需求在5月有望小幅回升。

【策略观点】

美联储5月议息会议加息50BP的预期令美元持续攀高，并将对铜价带来压制，不过，国内疫情带来的市场情绪的不稳定因素已经得以大部分缓和。

基本面来看，一季度多个海外矿山产量下滑，不过对铜精矿供应影响有限；国内物流压力缓和有助于缓解部分废铜供应压力；国内冶炼厂检修减少，物流恢复，有助于去库存，并继续带来价格支撑。国内全面降准以及物流恢复促进消费，终端将出现小幅回暖。

综上，我们认为5月铜价将延续区间震荡走势。

（来源：国元期货）