7月25日期市早参：美豆下跌压力未充分释放 豆油市场跌势缓解

【贵金属】黄金震荡回升，逐渐摆脱极度悲观的走势。从欧央行的态势看，欧美央行实行集中大幅度加息的概率较大，如果快速完成加息，那么明年欧美央行紧缩的压力会缩小，这也对金价的长期预期有所提振。整体看当前黄金回升主要源于情绪改善，建议以震荡思路对待，中长期看，我们认为黄金向上空间显著大于向下空间。

【铜】在欧洲衰退预期、美联储加速加息、美元指数持续上行的背景下，宏观面的利空情绪发酵压倒基本面，基本金属价格短期预计维持弱势运行。铜精矿TC小幅偏弱，国内铜矿需求增加，而矿端今年扰动不断，智利、秘鲁5月铜矿产量均下降。国内冶炼方面，随着企业复产及结束检修，6月电解铜产量显著增长，预计7月产量继续上行，供应偏充足。下半年铜消费反弹持谨慎态度，地产竣工下行周期背景，叠加资金链恶化，全年铜消费形成拖累。整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

【锌】海外经济增速放缓甚至衰退的担忧不断升温。有色金属价格普遍大幅下跌。挪威工人罢工令欧洲天然气供应再填波折，天然气期价带动欧洲各国电价延续上行，海外炼厂利润压缩下复产概率降低。俄罗斯管道气进口量继续下滑，使得欧洲天然气价格飙升，远期电价震荡走强，欧洲冶炼厂处于较大亏损状态，炼厂销电的经济性已超过冶炼本身。国内炼厂超预期减产较多，6月精炼锌产量48.85万吨，且7月常规减产炼厂较多，国内供应进一步收紧。国内锌市场实际是处于一个供需两弱的局面。近期价格走势依然受宏观面影响较大，市场衰退交易逻辑依然存在，锌价仍有下挫可能，后续仍需等待宏观指引。

【钢材】近期，受国内房地产行业及海外主要经济体加息影响，市场对钢材需求的预期骤然下降，钢材价格中枢也从4000余元/吨下降至3000余元/吨，波动十分剧烈。对此，钢厂也在积极的展开自救行动——减产检修，从钢联周数据来看，螺纹钢周产量近5周连续大幅下降，降幅已达25%至230万吨，刷新了近6年低值。产量在急速下跌的过程中，也拉低了原料价格，钢厂利润反而在逆势回升。从目前来看，钢材供给端的收缩远大于需求的收缩，供需关系有所改善，但不可否认的是钢材的主要下游：房地产行业仍处于下行大周期，钢厂以减产为代价的自救将进一步拉低原料价格从而促使钢价中枢进一步下移。

【原油】国际原油市场近期供需矛盾缓和，除了经济衰退担忧下需求转弱，还因为供应紧张程度远不及此前预期。尽管西方对俄罗斯原油出口实施制裁，但实际上7月以来俄罗斯原油平均产量仍有1078万桶/日，甚至环比6月微幅回升。这是由于俄罗斯在亚洲市场份额扩大，目前已经成为中国最大的原油进口来源国，此外不少俄罗斯货源继续通过中间方周转销往欧洲。值得注意的是，“北溪1号”管道检修结束后供气量恢复至停气前水平，欧洲国家天然气补库进度已经达到65%，欧洲能源危机的风险已经实质性降低。经过反复修正预期后，我们将原油基本面重新定性为紧平衡状态，即支持油价重心保持在一个合理的相对高位，而非极端的牛熊情景。

【橡胶】今年宏观层面上黑天鹅、灰犀牛层出不穷，沪胶因其金融属性受到较大冲击，但实际上大部分时间内天然橡胶产业链运行是有据可依的。坐拥历史峰值水平的可割胶面积，全球天然橡胶供应长期保持偏宽松状态。三季度泰国主产区原料释放正处于爬坡阶段，不出现极端天气的假设下，预计今年全球橡胶供应将继续录得高位。国内天然橡胶现货库存虽低于近年同期，但随着国内外新胶上市加快，去库存周期将结束并转为累库。沪胶期货库存水平同比偏高，11月老胶仓单的强制注销将在现货市场上兑现这部分压力。天然橡胶基本面整体难言乐观，到四季度前对期货盘面影响偏空。

【豆类】受低吸买盘支撑，周五CBOT大豆期货市场止跌回升，11月大豆合约收复1300美分关口，盘中呈现豆油上涨豆粕下跌的分化特征。天气预报显示，近日美国中西部大部分地区将有降雨出现，作物区天气改善仍限制市场涨势。当前美国大豆正处开花结荚的生长关键期，降雨有助于提振作物产量前景，降低后期天气炒作发生的概率。咨询机构Safras&Mercado预期巴西2022/2023年度大豆产量将达到创纪录的1.5453亿吨，同比增长18%。巴西新季大豆播种将于9月展开，如果天气条件正常，巴西大豆将恢复到趋势型产量增长通道，为全球远期大豆奠定更为宽松的供应环境。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌0.24%，主要受到原油下跌以及因俄乌签署有关重启乌克兰黑海港口谷物出口的框架协议导致CBOT谷物市场下跌的影响。

【大豆】东北主产区天气条件保持良好，整体利于大豆作物生长。产区大豆现货供需稳定，局部价格小幅回落，优质优价较明显。中储粮油脂公司7月22日进行16184吨国产大豆拍卖，成交率降为5%，7月26日将继续进行15384吨国产大豆拍卖。农业农村部预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周五豆一期货市场延续震荡偏弱走势，价格重心震荡下移，夜盘在商品整体上涨氛围下依旧反弹乏力。在中储粮持续拍卖与国产大豆丰产压力下，市场对新季大豆开秤价预期不高，豆一期货缺少主动性反弹动力。今日国内豆一期货市场有望延续震荡调整行情。风险提示：产区现货表现和天气状况。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价稳中偏弱，局地下跌20-30元/吨，沿海豆粕现货报价多运行在3950-4170元/吨之间。美豆缺少天气支撑，国内豆粕库存震荡攀升，市场观望情绪升温，油厂提价动力受限。美豆自高位回落改善国内远期压榨利润，上周国内进口商至少购买13船美国大豆，国内远期供应得到补充的同时也增强了企业在盘面的套保需求，期现共振为国内粕类市场带来阻力。国家粮食交易中心定于7月29日进行50万吨进口大豆拍卖，近期拍卖成交率始终不高，显示国内进口大豆供应并不紧张。周五国内粕类期货市场维持弱势，夜盘在国常会部署持续扩大有效需求的政策提振下，与国内其他商品一道强势反弹，原有下跌节奏再被打乱。成本驱动导致国内豆粕市场受美豆影响程度更大。当前美豆天气炒作动力不足，美联储紧缩性货币政策增加经济衰退风险，美豆市场下跌压力尚未完全释放。今日国内粕类期货市场有望维持震荡偏强行情。风险提示：美豆产区天气状况和国内豆粕库存变化。

【油脂】周五CBOT豆油市场止跌回升，结束三连阴缓解跌势。周五马来西亚棕榈油市场延续弱势继续收跌，印尼考虑取消国内棕榈油销售规定的消息继续为市场施压。印尼贸易部官员表示，由于棕榈油库存高企，该国正考虑取消已经实施数月并造成印尼棕榈油出口受限的国内销售规定，此前要求棕榈油出口商必须在印尼国内销售其出口量的30%。这意味着印尼在进一步放松棕榈油出口政策。不过印尼棕榈油出口商表示，他们当前正面临需求低迷和存储空间满溢的困扰。印尼凭借全球棕榈油第一大生产国和出口国的地位，成功拿回棕榈油定价权。在印尼巨大的库存压力面前，马来西亚因劳动力短缺造成的减产几乎可以忽略不计。国内油脂库存整体波动不大，预计8、9月棕榈油到港量回升。国内菜籽油供应偏紧，中储粮组织的菜籽油购销双向竞价交易成交活跃，提升油厂提价动力。周五国内油脂市场延续分化走势，棕榈油和豆油震荡回落，菜油则表现抗跌。夜盘在国常会部署持续扩大有效需求的政策提振下，国内商品市场整体反弹，油脂市场看涨情绪升温带动盘面上行。在印尼供应压力与经济衰退预期缓解前，油脂市场宜维持反弹而非反转思路。今日国内油脂市场有望维持反弹行情消化政策因素。风险提示：国内商品市场情绪变化和国内油脂库存情况。

（来源：中金期货）