消费端打压相对确定 原油长期向上驱动有限

一、 原油价格走势回顾

今年下半年以来，内外盘原油走势有所分化，欧美原油整体运行区间有限下降，波动区间在85-115美元/桶之间，而SC原油整体表现相对偏强，整体维持在630-750元/桶之间波动。8月份SC原油近端整体表现强势且明显强于外盘原油，这源于SC原油定价、仓单、运费、汇率等多方面因素，Brent-SC价差连续走跌，并由正转负，最低达到-9美元/桶。与此同时，Bernt-Oman以及EFS也明显收缩，整体表现为中质原油价格强于轻质原油价格，中轻质原油价差大幅收窄。 

二、供需平衡分析

三季度以来，原油供需结构紧张的局面较上半年明显缓解，一方面原油供给整体回升，另外一方面受经济走弱以及高油价的冲击，全球多国石油消费下滑，尤其是欧美主要经济体石油消费环比及同比下降均较为明显，带动原油供需平衡表走弱，而近几个月OECD、美国及欧洲等地石油库存均出现不同程度累积。

根据IEA的统计，截止2022年6月底，OECD商业石油库存达到26.81亿桶，为连续3个月回升，而原油库存超过10亿桶，为连续三个月回升。

从机构预测来看，EIA及IEA均认为今年3-4季度将延续累库，EIA预计3-4季度累库幅度分别将达到165、48万桶/日，IEA预计3-4季度累库幅度分别将达到91、97万桶/日。全年来看，EIA、IEA均认为随着需求的转弱，2022年全年将累库，累库幅度预计分别为69、30万桶/日。

四、季节性分析

由于石油消费具有一定的季节性特点，因此炼厂会根据下游石油产品的需求特点进行生产及检修的调整，进而给油价的季节性波动提供理论支持。我们从近10年的统计结果来看，油价在2、4、8、11月份上涨概率较大，5、9月份油价下跌概率较大，但整体表现出来的季节性特点并不十分明显。

从近5年的统计结果来看，油价在4、6、8、9、11月份上涨概率较大，1、7、10月份下跌概率较大，近5年的数据表现出的季节性特点相对于近10年的数据更加明显。8月份是夏季驾车出行的高峰时期，汽油需求相应增长，对油价有一定支撑，而年底到年初一般为油品消费的淡季，油价往往缺乏季节性支撑。

由于原油作为大宗商品的龙头品种，受到宏观经济、地缘政治等因素的影响较为明显，一定程度上也淡化了油价走势的季节性特点，尤其是近两年疫情对原油市场造成巨大冲击，其季节性特点进一步弱化。

五、后市展望

宏观层面，随着主要经济体加息的不断深入，全球经济逐步转弱，美国GDP连续两个季度负增长，中、欧、美等主要经济体制造业PMI连续回落，未来宏观经济面临进一步下行压力。

原油供需层面，全球油气上游勘探企业资本支出下降令原油剩余产能不足，主要产油国增产潜力均受限，欧美制裁下俄罗斯供给将进一步受制约，OPEC+产量政策在年内做出重大调整的可能性较低，此外，伊朗供给回归仍无时间表，而目前原油需求层面面临的最大压力源于经济的走弱，中长期来看，经济转弱对石油消费的负面冲击将逐步兑现，但欧洲能源危机一定程度上引发了石油产品需求的结构性问题，同时欧洲天然气价格大涨也产生了部分石油替代需求。从供需平衡角度来看，需求走弱相对确定，未来原油供需平衡表表的变化主要将取决于供应端，伊朗供给能否归回以及俄罗斯供给受限程度对全球原油供给影响较大。 

从油价走势来看，当前原油市场面临中长期的宏观及需求的压制与短期地缘政治不确定性之间的博弈，宏观经济走弱进而对石油消费形成打压是相对确定的，但短期地缘政治因素带来的不确定性因素较多，整体对油市形成利多提振。综合来看，宏观与地缘政治因素对油价的影响此消彼长，当前认为油价长期向上的驱动有限，而一旦地缘政治因素缓解，油价向下的驱动将开始发力。从油价走势来看，年内维持油价运行中枢向下的观点。

（来源：方正中期期货）