供应溢价较为明显 纸浆中期恐有下跌可能

一、行情回顾

三季度国内纸浆期货价格宽幅震荡，7月下跌后，8月再次反弹，2209合约交割月前后持续上涨，目前已升水部分现货价格，但现货无明显波动，国内针叶浆现货价格维持在7100-7300元/吨，走势较为坚挺，远期市场在近月及现货带动下，也出现一轮向上修复的走势，不过需求及海外宏观的弱势，对远月的压制仍在，月间价差升至历史高位。

9月的针叶浆美元报价有所下调，银星小幅下跌40美元至970美元/吨，仍维持高位，同时受人民币汇率走低影响，进口成本回落有限，仍维持在7600元/吨之上。现货继续以刚需成交为主，国内终端市场补库需求不足及纸厂自身利润不佳，限制了纸浆需求的释放，但进口量持续偏低也使库存维持低位，供应仍显紧张。

二、供需平衡分析

供应方面，1-7月针阔叶浆进口量同比减少130万吨，从发货看，9-10月针叶浆进口量不会显著增加，由于去年下半年进口基数不高，因此8月份海外发货若开始增加，四季度针叶浆进口量同比能持平或转正，全年针、阔叶浆进口量预计同比减少120万吨。

需求方面，8月份中国主要的木浆纸种产量环比回落，但白卡纸和生活用纸月产量同比仍高于去年，文化纸产量同比下降，木浆需求环比减少。由于纸厂目前仍是低利润并伴随亏损的状态，旺季需求改善情况未知，中秋备货弱于往年，因此后期检修增加的可能仍存在，木浆需求也面临继续下滑的风险。

整体看，上半年供应紧张的情况后续有改善可能。一是近两个月海外市场未出现新的供应事件，发货将逐步趋于正常，但供应从出现拐点到完全恢复并传导至国内进口需要时间，二是需求维持弱势的概率较大，海外受欧美经济下行的带动，国内则受疫情及经济复苏偏慢影响。纸浆价格目前较高，供应溢价较为明显，因此若供需紧张情况缓解，供应溢价回落，纸浆价格中期存在下跌可能，在此之下，远月反弹后可逢高轻仓布局空单，同时多近空远的机会继续关注，特别是临近交割时段。

三、后市展望

国内纸浆进口量已连续3个月环比下降，但港口显性库存波动不大，表明内需较为疲软。估值上，浆、纸产业链利润集中于上游，纸浆价格维持历史高位，同期国内纸厂出货改善不多，高原料成本未能向下游传导，纸价难涨，生产利润较差，厂家开工率回落。节日备货弱于预期，消费短暂恢复后增速再度回落，9月国内疫情持续，需求好转可能不大，对海外而言，欧美为缓解通胀压力而持续加息，PMI环比回落，经济已开始下行，中期看海外成品纸和纸浆需求转弱的风险要明显大于国内。

由于供应端恢复需要时间，因此纸浆现货市场矛盾的爆发仍需等待，2209合约进入交割月升水现货虽是资金博弈所致，但低供应下2210及2211合约可能重复，可以继续关注多近空远套利，特别是临近交割月的时段，正套结束的时点是见到进口量增加。但在远期需求可能继续下行及纸价低迷的情况下，2301合约跟随近月修复基差后，不具备继续走强的驱动，人民币汇率大跌使进口成本抬升，运行区间上移，01合约关注7000元压力及6300元支撑。

（来源：方正中期期货）