受制于产地库存压力 棕榈油走势相对疲弱

一、棕榈市场行情走势回顾

三季度棕榈油期价同样呈现震荡走弱的态势，7月份棕榈油期价收跌9.22%至8502元/吨，8月份棕榈油期价小幅反弹1.01%至8588元/吨，9月上旬棕榈油期价再度大幅走弱。产地库存处于历史高位以及刺激出口政策频出是施压棕榈油期价的核心因素。印尼逐步上调DMO出口配套系数并取消出口levy，出口许可证发放速度也有所加快，使得棕榈油有效供给数量增加产地报价持续承压。

二、生产供应及进出口情况 

8月份MPOB显示7月马棕产量和期末库存均延续季节性增加态势，增幅基本符合此前三大机构预期，报告影响中性。7月份马棕产量157.4万吨，环比增加1.84%，同比增加3.31%。马棕产量延续季节性增加态势，但相较历年同期来看，处于季节性偏低水平，原因有两点：一是7月14日印尼暂停向马来西亚派遣劳工，直至8月1日才恢复，劳工紧缺限制了马棕产量潜力。二是马来西亚部分州降雨过多导致棕榈果出油率偏低。

出口方面，棕榈油价格大幅下跌，豆棕价差大幅走扩后无论是能源市场还是食品市场棕榈油性价比明显提升，中国、印度等国对棕榈油需求明显改善，叠加印尼船运紧张使得部分买家转向采购马棕，7月份马棕出口量132.2万吨，环比增加10.72%，同比下降6.14%。7月份马棕期末库存177.3万吨，环比增加7.71%，同比增加18.47%。马棕库存延续季节性累库进程。

三个机构预计马来8月产量集中在170-173万吨左右，出口量集中在132万吨，进口集中在15万吨左右，消费集中在25-30万吨，库存在203-206万吨左右，环比增幅15%左右，库存升至9个月来最高水平，供应预期继续改善。棕榈油季节性增产周期将持续至10月份，马棕后市仍有一定的累库压力。

印尼方面，重点关注其出口政策的变化和去库存进度。出口政策方面，8月24日印尼将出口费豁免进一步延长至10月31日，但是提高了9月1-15日期间的毛棕榈油参考价格，这使得棕榈油出口税提高到了124美元，高于7月下半月的74美元/吨。去库存进度方面，8月11日印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的月度棕榈油供需报告利多，报告显示截至6月底印尼棕榈油库存环比降低7.6%至668万吨，远低于此前部分咨询机构预测的800万吨以上，产地供给压力小于预期对棕榈油价格形成支撑作用，但总体上来看，9-10月份棕榈油仍处于增产周期，印尼棕榈油库存或将维持高位运行。

产地棕榈油进口大幅下跌后棕榈油进口利润明显改善，豆棕价差大幅走扩后棕榈油性价比提升，且印尼出口刺激计划持续进行后棕榈油贸易量恢复性增加。在印尼对马来出口份额进行一定抢占的背景下马棕仍呈现环比增长。目前不管是能源市场还是食品市场棕榈油性价比均较高。国内市场据钢联数据，8月份全国重点油厂棕榈油成交量在51256吨，但后续棕榈油到港数量较大，国内棕榈油有一定累库存压力，基差预计震荡偏弱运行。

三、后市展望与总结 

7月下旬美联储加息落地后宏观情绪回暖，叠加豆棕、菜棕价差走扩后有利于棕榈油消费提升，棕榈油一度有所反弹。但受制于产地库存的巨大压力，以及印尼可能进一步延长出口levy豁免时间，棕榈油走势在油脂中仍相对疲弱。

中长期来看，棕榈油仍处于季节性增产周期，印尼库存预计延续高位，马棕有一定累库预期。操作上单边建议逢高偏空思路对待，套利方面考虑逢低做扩豆棕价差。

（来源：方正中期期货）