燃料油供需宽松为主 核心影响因素仍在成本端

一、三季度低高硫燃料油期货市场回顾

2022年3季度以来，低高硫燃料油价格总体呈下跌走势，高硫燃料油价格从7月初的3792元/吨呈持续下行走势，至7月中旬下跌至2732元/吨，而后开启震荡走势，总体来看，3季度以来，高硫燃料油波动幅度达1060元/吨，振幅达27.95%；低硫燃料油主力合约从7月初5918元/吨一路下行至4309元/吨，而后开启震荡整理走势，总体低硫燃料油波动幅度达1609元/吨，振幅达27.19%。

总体来看，低高硫燃料油走势总体呈以下走势：2022年7月份，燃料油价格以单边下跌为主，主要是受到美联储货币政策影响，成品油以及原油价格呈单边流畅下跌走势，而后受到原油以及成品油供需紧张影响，价格大幅反弹，8月份，欧美地区通胀数据继续高企，美联储继续发表鹰派言论，成品油价格继续大幅下行。 

二、燃料油市场供给情况

2022年1-7月份，中国燃料油累计产量达2928.2万吨，累计同比增幅达29.2%，其中2022年7月份继续延续高产量产出，达469.90万吨，8、9月份随着炼厂开工率继续回升，预计燃料油产量继续维持在高水平区间，四季度，随着疫情扰动逐步减弱，汽柴油需求提升，预计燃料油产量继续在高水平区间。

进出口方面，2022年3-7月份，燃料油累计进口量达597.01万吨，累计同比减少100.83万吨，同比减幅达14.45%，燃料油累计出口量达1068.73万吨，累计同比下降89.45万吨，同比降幅7.72%。进出口方面来看，随着疫情扰动逐步减弱，出口数据较去年同期减量下滑，燃料油进口量依然继续萎缩，国内燃料油进口依存度进一步降低。

2022年1-8月份，新加坡地区来自西方的套利货涌入量累计达2920万吨，累计值同比减少350万吨，累计同比降幅10.70%，2022年至今来看，套利货始终维持在偏低水平，尤其是4月份涌入量达到最低值320万吨水平，同比去年减少达130万吨，降幅28.89%。而后套利货涌入量持续增加，至三季度开始，套利货涌入量回归至去年同期水平。展望后市，预计来自西方的套利货数量继续维持在较高水平，导致高硫燃料油供应预计继续呈过剩局面。

三、燃料油市场需求情况

从航运市场来看，2022年3季度以来，原油运输指数以及成品油运输指数总体开始呈回落走势，三季度为原油以及成品油价格大幅回落时间节点，对应的原油需求预期下降，对应的运输指数也开始呈现高位回落的局面，BDI方面，随着北半球进入冬季，用煤需求大幅增加，同时随着美联储下半年继续持续加息影响，全球经济增速放缓背景下，又会影响到干散货以及油品需求，因此认为后期全球运输指数市场可能开启回落走势，在此情况下，预计船燃需求增速也开始放缓，船企备货需求以及投机需求意愿不强，四季度预计船期刚需补库为主。

对于燃料油发电需求方面，随着中东及南亚地区发电旺季逐步消退，对高硫发电需求边际减弱背景下，斯里兰卡、孟加拉国、科威特等国家采购180CST高硫燃料油量预计开始下滑，但天然气价格高企背景下，部分国家开始利用高硫燃料油来代替天然气发电，替代经济效益明显，总的来说，发电旺季逐步消退下，对高硫燃料油需求支撑减弱，与此同时，当冬季临近时，日韩等国将逐步进入低硫燃料油发电需求旺季，可能进一步提振低硫燃料油需求。

总的来说，需求的季节性导致高低硫燃料油价格强弱出现季节性变动，燃料油发电以及国家备货采购逐步成为燃料油价格扰动的因素之一，2022年四季度重点关注东亚国家低硫燃料油采购备货以及部分国家用燃料油替代天然气进展。

四、后市展望及操作建议

预计来自西方的套利货数量达200万吨吨，较8月份明显增加，亚洲市场高硫燃料油供应依然充足，使得高硫供需基本面依然宽松，近远月价差走弱也体现出近月供给端宽松的迹象，近期公布数据显示，新加坡地区燃料油库存去库，可能一定程度提振高硫价格，但预计提振有限，高硫燃料油裂解价差继续低位。

低硫燃料油方面，尤其汽柴油价格大幅下跌，降低了7月份通胀率，后市成品油价格下跌速率可能会有所放缓，总的来说，鉴于低高硫燃料油裂解价差低位影响，预计低高硫燃料油价格走势继续紧跟国际原油波动为主。

四季度高硫燃料油自身基本面方面供需依然宽松为主，但季节性以及结构性机会依然存在。2022年影响燃料油价格的核心因素仍在原油成本端，下半年原油依然在供需低估值以及受美联储货币政策之间博弈，总体预计原油以及相关油品价格呈震荡偏弱局面，谨慎给予WTI原油价格60-110美元/桶波动区间，而基于燃料油供需基本面表现来看，低硫燃料油供需相对偏强，预计2022年下半年高硫燃料油运行价格区间2000-4500元/吨，低硫燃料油价格运行区间为3500-5500元/吨。

（来源：方正中期期货）