纸浆：宏观预期混乱 期货价格波动难预测

期货盘面回顾

本周a股和工业品表现偏强，周中不断传出放开防控政策的小道消息刺激市场做多热情，然而纸浆表现依旧表现独立，波动较小。周末疫情防控政策官宣并没改变，宏观预期或再次转弱。山东地区针叶浆市场价在7250-7400元/吨。 

基本面数据梳理

2022年8月份欧洲漂针浆库存232198吨；漂针浆库存天数21天，环比增加1天。根据pppc数据显示，2022年8月欧洲港口库存量为1192046吨。

据海关数据显示，我国2022年前9个月漂针浆进口量为537.17万吨，与去年同期的649万吨有明显收缩。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是今年大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。

根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不大。10月有累库迹象。期货库存继续去化。

主要观点

估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本周跟随期货有所走强）。从绝对价格来看，俄罗斯漂针浆本周现货报价7200、期货价格依旧震荡，由于美金报价市场有下调预期，因此如果按照930美金的话，进口成本将在12月降到7600元/吨。期货当下的深度贴水在2个月后将促进期货盘面大幅向上进行修复。

驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，本周国内下游工厂除生活用纸外均有较好的开工率下降、成品库存下降，利润有所转暖。由于疫情防控政策没有根本改变，整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，价格更容易陷入区间宽幅震荡，近3个月的投资逻辑依旧变化不大。

当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。

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