11月21日期市早参：原油期市“如履薄冰” 铜盘面延续周内跌势

有色篇

铜：11月20日SMM1#电解铜均价66275元（-335），A00铝均价19250元（260）；LME铜库存89750(-0.19%)吨,铝库存524375(-0.73%)吨；投资建议：上周五沪铜下跌，夜盘下跌。现货早间开盘报价高开低走，持货商维持挺价情绪。盘面延续周内跌势，叠加市场预期仓单流出，现货有所增量，升水坚挺局面下，日内谨慎询价采购。基本面，国务院发布一揽子稳经济措施，为对冲经济货币财政政策双发力，加大基建投资力度，加大对房地产支持力度，调整疫情管控政策，中期看国内需求回归，且整体库存偏低，对价格形成支撑。目前铜矿TC90.8美元/吨，美元指数回落，但国内疫情又开始加重，注意情绪释放后沪铜回调，操作上建议观望。

锌：11月20日SMM0#锌锭均价24810元（130），1#铅均价15450（-25）；LME锌库存42700(-0.12%)吨,铅库存29625(+0%)吨；投资建议：上周五沪锌上涨，夜盘上涨。上海市场现货升水维稳，早间市场普通国产品牌报价对均价报至均价+10到-5元/吨，市场贸易商继续积极出货，早市开盘小幅拉涨震荡，贸易商报盘出货，现货流通宽松，长单刚需询价积极，升水较为坚挺。基本面方面，俄罗斯天然气减量，欧洲能源危机仍存，欧洲炼厂产量难以提升，国内冶炼厂锌矿仍偏紧，锌供给端短期维持偏紧，LME库存及社会库存偏低。中期来看，国内各项经济数据回升，政府加大经济刺激力度，基建向好，加大支持房地产政策，调整疫情管控政策，上周锌锭社会库存继续出现下降。美元指数回落，宏观氛围缓和，操作上建议谨慎做多，注意24500附近压力。

镍：上周期价冲高回落。伦镍因LME公告对近期交易进行审查而出现较大跌幅，此前伦镍多头席位出现集中度超过30%的单个席位。目前由于全球镍存量较低，市场时刻处于可以被多头逼仓的压力下，镍价波动较大。沪镍由于库存较伦镍更低，且不在审查范围，预计近期表现将较为强势。不锈钢上周回落，需求面就疲软，现货端出货困难，17000元以上的钢价利润相对客观，迎来明显的抛盘。预期本周钢价继续疲软。

煤焦钢篇

钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价3968/吨(+3)；4.75mmQ235热卷全国均价3904/吨（+6），唐山普方坯3560/吨（0）。供应端：螺纹、热卷减产不及预期但双库存去化尚可，目前库存水平处于近年中性位置，预计节前去化节奏正常；成本端：钢材整体利润略有恢复。铁矿石到港提升、需求较有韧性、废钢价格支撑作用显现，但供给盈余仍然较大，期现价格下周预计以企稳为主；焦炭利润有所恢复，销量回升后价格逐渐上扬，但短期需求潜力不足，价格上方有压力；需求端：基建项目支撑因天气转冷和疫情的影响而有所减弱，目前仅交通类基建支撑；地产施工及开工10月表现不佳，预计11月仍处于收缩区间，且今年冬季几乎无强烈赶工需求；制造业来看，汽车、家电消费因双十一有所带动，机械、汽车、家电出口表现较好，预计春节前内需与外需仍有联动，表现值得期待；出口基础钢材季节性回落。我们认为：目前最主要的利好是疫情防控趋于放松、精准，对经济拉动能力将会在短期内有明显反映；其次在于进一步加强力度的房地产支持政策（主要是针对企业资金补充）将改善当下乃至春节后的冷淡格局；叠加双十一订单的生产及国内外年节消费拉动对制造业释放重大利好。钢材整体迎来了全年最乐观的时刻。但短期内用钢行业的需求难以兑现，同时钢材成交意愿低迷（有一定的恐高因素），一定程度上对冲了预期转好带来的乐观情绪。期现结构来说，现货上涨力度可能表现远不及期货；资金动向来看，上周多单潜力释放不少，且目前价格已经接近甚至略有超出今年冬储理想价格，本周多单需要验证3900点位置。综合来看我们建议长线多单选择远月逢低建仓，短线近月多单持有观望。策略来说，1-5反套可兑现利润；制造业走强的基础上可尝试做多卷螺差。

铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价746元/湿吨（折盘面797元/吨），日照港麦克粉60.8%（折盘面）795元/吨（+9）。现货成交逐渐活跃但高价风险逐渐累积，叠加钢厂预计保持匀速去库存，开工率上涨概率不大，预计铁矿石现货再提高的空间不大。进口方面：本周主流矿澳巴发运尚可，到港量仍维持较高水准；非主流矿发运在高价下有所回升；国内矿生产低位企稳；整体来看预计港口库存稳中小增为主，供给盈余较大。PB粉-金布巴粉价差中低位、卡粉—PB粉价差略有回升，品种结构基本无矛盾。基差走阔，价格移动的方向以期货带动现货冲高为主。我们认为：目前供给维持宽松，现货交投难以维持周度以上的活跃，且品种间竞争较强，可替代性也较强。钢厂年前匀速生产，补库需求并不是很强烈，目前成材贸易商和矿石贸易商抄底冬储意愿不强，因此盘整或补涨后铁矿石价格相对其他品种更有下跌风险。策略上来说，780点压力较强，空头选择近月动手更好，铁矿1-5反套兑现利润。

动力煤：秦港Q5500现货今日报价900（0）元/吨。内蒙区域煤矿中长协拉运保持稳定，长途运输因疫情防控检查繁琐，部分矿区道路拥堵，加之北港市场持续走弱，贸易商发运积极性不高，少数煤矿有一定库存积累，为刺激销售煤价下调10-30元/吨；陕西榆阳区近日新增确诊病例，防控措施加强，个别煤矿受疫情影响实行闭环管理，煤矿外销外运受限，当前终端客户多维持刚需采购，市场煤成交一般；港口方面：近期大秦线运力虽有所恢复，港口持续回升，但整体市场还是供需两弱，部分贸易商出货意愿较高，报价继续下调，跌幅10-15元/吨，而下游观望情绪浓厚，需求端疲软；下游方面，近期终端电厂耗存均小幅回升，一方面由于入冬后气温持续下降，北方供暖地区增加，带动地区日耗上涨，另一方面，沿海沿江电厂目前继续保持季节性低位的日耗水平，叠加长协煤持续向上补充，库存可用天数较乐观，目前仍以长协兑现为主；非电终端化工企业因煤炭采购成本较高，部分企业减产或停产，用煤需求有所下降；进口方面，近期由于进口煤价小幅下滑，沿海电厂招标明显增多，贸易商投标价止跌企稳。现印尼Q3800FOB报93美金/吨。我们判断：发运受阻缓解，供暖刚需开始支撑销售，但多数电厂库存尚可，整体供需趋于宽松；国际煤价在北美发运及生产增加后可能小幅下行；成交来看，市场客户采购意愿仍然不强，随着保供工作进入平稳运行阶段，叠加新年长协基准价及浮动价均下调了价格重心，贸易商惜售情绪转弱，下周流通现货可能继续降价销售，期价以平稳为主。

煤焦：进口美国产主焦煤CFR价格涨维持320美元/吨，加拿大产主焦煤CFR价格维持300美元/吨，仍有价无货。俄罗斯K4主焦煤价格涨10元至2050元/吨。目前进口焦煤港口库存102.7万吨，较上周减少2.5万吨。沙河驿低硫主焦场地自提价维持2130元/吨，满都拉口岸主焦煤提货价维持1580元/吨。本周甘其毛都日均通关771车，周环比增40车；策克口岸日均通关138车，周环比降19车；满都拉口岸日均通关194车，周环比增92车。蒙煤通关维持继续增加态势。国内方面，柳林S1.3主焦煤出厂现汇价维持2150元/吨。227家煤矿产量925.31万吨，较上周减少1.99万吨。本周焦化企业焦煤库存938.2万吨，较上周增加2.65%。钢厂焦煤库存801.27万吨，较上周减少0.73%。焦煤总库存2026.25万吨，较上周增加0.3%。今日孝义至日照汽运价格涨5元至272元，海运煤炭运价指数OCFI报收890.62点，环比上升0.02%。矿方出货持续顺畅。焦炭方面，青岛港、日照港准一级冶金焦贸易出库价维持2600元/吨，外贸价格维持380美元/吨。随着海外焦炭价格下跌，国际焦煤竞争力减弱，部分钢厂直接采购焦炭以替代焦煤。港口焦炭库存212.2万吨，较上周减少1.8万吨。焦化企业焦炭库存107.7万吨，较上周减少19.39%。钢厂焦炭库存599.42万吨，较上周增加1.55%。焦炭总库存871.72万吨，较上周减少1.12%。大型焦化企业开工率75.2%，较上周上升0.5个百分点；焦钢企业日均焦炭合计产量106.42万吨，较上周增加0.45%。需求方面，钢厂高炉开工率77.21%，环比下降1.57%；高炉炼铁产能利用率84.09%，环比下降2.23%；日均铁水产量226.81万吨，环比下降6.01万吨，但产能仍高于去年同期水平。钢厂盈利率19.05%，环比增加9.09%。11月18日，双焦期货继续震荡偏强，但夜盘跳水。全天焦煤收于2155，前20席多头增持384手，空头减持184手。焦炭收于2722.5，前20席多头增持111手，空头增持223手。市场传言澳煤重新放开进口，虽然未得到证实，但在预期上已有反馈，05合约走弱。建议前期多单可暂时止盈，或转为正套。

能源篇

原油：SC主力短期走势：底部强势反弹，SC主力运行区间[595，720]。三大机构纷纷下调明年原油消费预测，令原油期货市场战战兢兢，如履薄冰，但鉴于美油上周已经下跌了近10%，本周利空出尽的概率较大。政策层面来看，俄罗斯原油出口禁令与限价令即将生效，虽然欧洲炼厂早在8月就已经提前备货，但在接下来12月寒冬来袭的情况下，库存未必高枕无忧；潜在的补库需求依旧非常高。综合来看，我们认为后市油价将底部反弹，并且强势上涨。策略上我们建议继续持有SC2301-C-730合约；短期油价的大幅下跌不会令期权买方爆仓，12月做多原油的空间还很大。

沥青：11月18日，华东地区区内目前市场成交参考4200-4350元/吨，个别有低端报价成交。供应方面，区内主力炼厂间歇生产，考虑到宁波科元装置即将复产，预计区内供应仍显充裕；需求方面，业者多按需采购为主，实际交投气氛不佳。综合来看，截至11月17日，石油沥青装置综合开工率为43%，环比提升0.8%；利润方面，本周期，周度利润均值为-49.6元/吨，环比增加169.9元/吨，利润水平不佳；检修方面，11月13日，宁波科元180万吨产能停产，但山东以及华东地区个别炼厂有转产和降产的计划，预计整体供应小幅下降。需求逐步进入季节性消费淡季，且新冠疫情多点出现，对下游施工带来不利影响。库存方面，11月15日当周，国内厂家与社会库存分别减少0.8%和增加4.5%，累库风险进一步上升。需求不畅，预计中期仍偏弱运行。

LPG：11月18日，华南地区炼厂民用气均价5440元/吨，较昨日跌10元/吨；港口进口气均价5520元/吨，较昨日跌60元/吨；当日华南市场全线走跌，下行行情业者多观望，入市热情不高，市场交投清淡。11月11日-11月17日，国内液化气商品量总量为52.44万吨左右，较上周减少0.12万吨或0.23%，日均商品量为7.49万吨左右。本周中海油大榭装置或恢复，其他装置或保持正常波动，整体来看国内供应变化有限，LPG供应维持平稳。气温逐渐下降，燃烧需求预期提升，但市场对预期能否兑现仍存怀疑；碳四深加工率平稳运行，截至11月17日全国MTBE装置有外销工厂产能利用率录得54.95%，较上周上涨0.63%；烷基化油全国外销工厂产能利用率在42.67%，较上周环比下降1.16%；PDH装置开工率录得75.09%，环比下降1.09%。化工需求来看，PDH方面有个别装置预期提负，丙烷需求将有小幅增加，烯烃深加工需求预期无太大变化。目前燃烧需求还未兑现，化工需求疲软，预计震荡运行，关注成本端原油驱动。

燃料油：11月17日高硫380燃料油现货新加坡FOB中间价为403.34美元/吨，较上一工作日环比下降7.66美元/吨，新加坡高硫380燃料油近一月纸货在11月17日价格下降10.72美元/桶，录得395.23美元/桶，新加坡高硫380现货升贴水4.29，环比上升0.42美元/吨。11月16日新加坡低硫燃料油码头交货低端价为637美元/吨，较上一工作日环比下降-23美元/吨。BDI指数走弱，11月17日数据为1189。目前，三地库存均录得不同程度的下降，主要原于油价下降影响，贸易交易量提升。高硫燃料油方面，面对制裁后，俄罗斯燃料油转向亚太地区后出口量有增长趋势，高硫燃料油供应也就相对偏松。有关伊朗方面的谈判短期内似乎依旧很难达成一致。山东地炼焦化与裂解利润再度恶化，高硫燃料油需求或再受影响。随着美联储加息进程，市场担忧23年经济下行压力加大，因此需求恐会出现回落。同时，随着OPEC减产与俄罗斯遭受制裁，全球油品向轻质化过渡，低硫燃料油的供给有增长空间。近期需关注欧洲能源危机问题，进入冬季后日本、韩国等国将选择低硫燃料油作为替代发电用料。整体来看，短期燃料油预期需求偏弱，关注实际燃烧需求变化。但成本端油价有反弹风险，单边操作需求谨慎。

化工篇

PVC：上周PVC期货震荡，V01合约收于5860（+0.1%），1-5月差-20（-10），指数持仓143（+6.7）万手，两连增。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考5870-5980（-110/-100）元/吨，点价V01+70至+230。华南升水华东65，乙电价差（华南）75。

核心逻辑：上周PVC开工率69.4%（+2.7%），结束五连降，新增青松化建、泰州联成、宁波韩华共112万吨产能检修，中谷矿业原定于13日的开车推迟。11月存量供应变化不大，12月有7万吨左右的增加空间。信发40万吨和钦州40万吨均处于试车阶段，供应压力提升。11月11日社库30.2万吨，环比-1.2（前值-1.5）万吨，五连降，华东华南均去库，到货成交均一般，同比高102%。11月18日，生产企业在库库存天数在5.8天，环比+0.4天，高于预期，下周预期在6天。企业供应量回升，然货源发运局部遇阻，及市场需求维持疲软。海外方面，亚洲、欧美主要市场下跌10-20美元，CFR印度1月报价低至720美元/吨，低于现货80美元，中国主要出口企业签单量萎缩到万吨/周以内。下游方面，10月新开工19个月以来首次企稳，但销售数据小幅走弱，房企资金面缓解后开工能力提升，但对当下需求影响不大。成本端，电石稳价，开工处于低位，但涨价困难。综上，供应低点或已过，预计偏弱。

苯乙烯：上周苯乙烯期货震荡，2212合约收于8281（+3.13%），M1-M2月差+114（-106），指数持仓26.7（+1.3）万手。华东江阴港主流自提8445（+55）元/吨。江苏现货8400/8450；11月下8400/8460；12月下8320/8360。美金货：12月纸货1005（+75）美元/吨，折8274元/吨，进口价差+66元/吨。

核心逻辑：上周开工率73.1%，环比+1.6（前值-0.9%），结束四连降，产量26.8（+0.6）万吨。华北某50万吨装置10日重启，预计15-16日满负荷。华东、华南有装置停车、降负。中信国安20万吨新装置积极采购纯苯，有望12月投产。本期产业总库存22.1万吨，环比-1（前值-0.2）万吨，同比-27%。在部分到港延期的情况下，港口流通量仍有增加。下游提货保持，体现在厂库去化上。目前尽管苯乙烯过剩，但持续累库趋势不明显。需求端，五大下游综合开工回升1%，虽然旺季已过，但需求较为平稳，下游成品库存中性。外盘方面，受人民币短线走强影响，美金报价上调，进口成本及利润变化不大。成本端，美联储表态鹰派，油价下跌，纯苯累库放缓，加工费560元/吨，压缩空间有限，苯乙烯非一体化成本8430，亏损-45，明显缩窄。综上，需求表现韧性，供应端在利润修复后开工转升，预计震荡。

聚乙烯：上周五聚乙烯盘尾走高，L2301上周五合约收于7973元/吨（+0.93%），+74元/吨，成交46.4万手，持仓量35.3万手。现货方面，聚乙烯价格涨跌不一，华北地区LLDPE（7024）：8050-8200元/吨（-50/0），华北地区HDPE（5000S）：8200-8550元/吨，华东地区LDPE（2426H）：9200-9600元/吨（-50/-50）。

核心逻辑：上周开工率82%（-5.4%），产量49.7万吨(-4.03%)。上周检修多套装置计划下周重启，供应压力有所回升。库存方面，聚乙烯总库存环比下降2.2%。其中两油库存下降5.7%至483.6万吨；港口库存上升1.1%至225万吨；社会库存下降1.26%至200万吨。交投气氛偏弱，终端采购谨慎，贸易商库存小幅累积。成本端，原油成本走势回暖，对聚乙烯价格形成一定支撑。需求端，传统补货旺季结束，下游维持刚需市场低价成交为主，交投氛围一般。进口方面，从船期来看，近期进口资源到港情况较多。综上，近期仍以震荡偏弱为主。

聚丙烯：上周五聚丙烯尾盘走高，PP2301上周五合约收于7745元/吨（+0.27%），+21元/吨，成交48.4万手，持仓量38.6万手。现货方面，拉丝（L5E89）：7950元/吨（-50），均聚（1100N）：8000元/吨（-100），纤维（S2040）：8300元/吨（-50），共聚（K8003）：8100元/吨。美金市场价格偏弱整理，国内市场价格持续弱势，国内进口资源价格高位，无竞争优势，跟随下调。

核心逻辑：上周开工率81.6%（+0.2%），中石化开工率80.4%（-0.8%）。近期装置保持平稳运行为主，开工率波动不大。库存方面，聚丙烯总库存环比下降6.97%。其中两油库存下降7.45%至32.7万吨；港口库存较上周持平为20.2万吨；社会库存下降6.84%至392.5万吨。市场延续弱势运行，现货报盘继续走低，需求弱势难改，贸易商多为完成销售计划补库，石化库存小幅下滑。成本端，国际油价震荡，成本支撑增强。需求端，下游开工小幅下降，新增订单无明显好转，预计开工变动不大。进出口方面，聚丙烯进口利润为264.4元/吨（+170.5，+181.4%）。聚丙烯市场宽幅下跌后趋稳，盘面维持低位震荡，业者心态受挫明显，市场价格持续走低，进口利润挤压明显，倒挂严重。综上，预计聚丙烯震荡整理。

MA：上周甲醇先扬后抑，MA2301合约收于2598元/吨。现货方面，太仓甲醇市场挺价运行。太仓小单现货成交在2820-2830元/吨自提。受到少数利好消息影响，有货者拉高排货，但实盘现货成交一般；下午依然低价难寻，但买方递盘价格偏低，买卖双方拉锯价格为主。日内大中单现货成交在2810-2920元/吨自提。山东南部甲醇市场窄幅上推。部分生产企业报价2780-2800元/吨，个别主力企业2750元/吨竞拍成交至2765元/吨；临沂地区含税到家报2800-2820元/吨。期货提振心态。内蒙古地区甲醇市场整理运行。北线地区商谈2230-2300元/吨，签单顺利；南线地区商谈2280-2300元/吨，签单顺利。截止11月17日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在56.71万吨，环比上周四（11月10日整体沿海库存在55.29万吨）上涨1.42万吨，涨幅在2.57%，同比下跌40.37%。基本面来看，在成本压制下，内地甲醇装置停车，开工率出现大幅下滑，不过上周开工率下滑幅度明显减弱，本周有所回升，供应难继续收缩，不过需关注天然气限气对供应的影响。目前伊朗大部分装置恢复稳定运行，11月份进口将缓慢回升。需求端来看，由于下游MTO利润被压缩，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。宁波富德下周计划停车，盛虹12月也存停车计划。成本端，煤炭方面沿海电厂库存补至高位，港口报价持续下跌，坑口化工煤到厂价也已开始走弱，后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。综合来看，短期内考虑到甲醇装置重启、进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下，供需压力将逐步增加，整体缺乏上行驱动，预计维持低位震荡走势。

橡胶：上周橡胶延续反弹走势，RU2301合约收于12755元/吨。现货方面，上海全乳胶12050—12100元/吨，较前一日上涨75元/吨。山东市场STR20#混合胶10820-10870元/吨，较前一日下跌55元/吨。上周橡胶震荡上行，主要由于国内防疫政策调整后，市场预计未来需求将有所好转。基本面来看，周内泰国东北部主产区降雨增加，影响割胶作业，原料产出受阻。国内海南11月上旬受期货价格触底反弹影响，同时部分地区受降雨影响，原料产出有所减少，支撑价格止跌小涨。因全乳胶存在交割利润，因此加工厂生产积极性较高，积极收购原料，进一步支撑收购价格上涨。伴随天气转凉早晚温差大导致胶水干含下滑，上周末起部分乳胶厂停止收购原料。月底版纳地区将陆续迎来停割，目前加工厂积极抢购原料生产，支撑收购价格走高。需求端来看，下游轮胎行业开工继续向好恢复性提升，虽出口市场略有好转，但内销市场表现欠佳，出货不畅，下游多谨慎观望。整体来看，当前橡胶供需依然偏宽松，全乳胶存在明显的交割利润，且浓乳需求较差，在胶水争夺上全乳胶具有优势。不过，当前市场交易的点在于需求恢复预期和交割品全乳胶产量是否出现减少，但即使交割品存在问题，基于当前基本面，预计橡胶价格上涨空间有限，关注13500附近压力。

PTA：期货主力合约震荡下跌至5288元/吨，收跌0.79%；现货方面，PTA现货价格收涨75至5760元/吨，现货均基差收涨65至2301+420；PX收963美元/吨，PTA加工区间参考591.54元/吨。美国非农数据释放转弱信号，美联储加息放缓预期升温，美国10月季调后非农就业人口录得26.1万人，高于20万的预期，低于26.3万的前值，为2020年12月以来最小增幅；10月失业率录得3.7%，表现高于3.60%的预期和3.5%的前值；10月薪资年率降至4.70%，低于5%的前值。近期市场风险情绪改善推动油价连续上涨，但美联储议息会议继续释放鹰派信号，且中长期全球经济仍面临衰退风险对石油消费及油价形成持续冲击。盘面上，原油短线反弹缺乏基本面支撑，预计反弹幅度有限。仪征1#检修，PTA整体负荷下滑至73.04%，终端订单不佳，聚酯开工82.37%，供应有减量，短期内供需尚可，但终端内外需求较弱，聚酯继续降负预期拖累市场心态，PTA现货市场反弹幅度或受限，但从基本面出发，后市供应端压力较大，并且需求端旺季即将结束，加之新产能投放将集中在四季度，择机布局空单。

乙二醇：期货主力合约震荡下跌至3835元/吨，收跌0.65%；现货方面，11月18日张家港乙二醇收盘价格在3832元/吨,下跌53；华南收盘价格在4200元/吨,平稳；美金收盘价格在456美元/吨,下跌2。美国非农数据释放转弱信号，美联储加息放缓预期升温，美国10月季调后非农就业人口录得26.1万人，高于20万的预期，低于26.3万的前值，为2020年12月以来最小增幅；10月失业率录得3.7%，表现高于3.60%的预期和3.5%的前值；10月薪资年率降至4.70%，低于5%的前值。近期市场风险情绪改善推动油价连续上涨，但美联储议息会议继续释放鹰派信号，且中长期全球经济仍面临衰退风险对石油消费及油价形成持续冲击。盘面上，原油短线反弹缺乏基本面支撑，预计反弹幅度有限；供应方面，国内乙二醇总开工50.04%（升0.29%)，一体化64.14%（平稳)；煤化工24.75%(升0.81%)；11月7日，华东主港地区MEG港口库存总量83.8万吨，较上一统计周期降0.13万吨。国内供应减量，下游刚性需求支撑下发货良好，本周港口库存小幅去化。聚酯需求端表现偏弱，节后下游心态偏谨慎，发货转弱；终端订单不佳，聚酯综合产能利用率调整至81.88%；目前来看，乙二醇成本逻辑支撑有限，供需面上，国产开工虽然有所下降，但较前期仍有较大上升，需求端开始疲弱，供需结构难以实现利好支撑，因此反弹可持续性有限从基本面出发，乙二醇后市供应端压力较大，并且需求端旺季即将结束，加之新产能密集投放将集中在四季度，择机布局空单。

纸浆：周五夜盘期货主力合约震荡上涨至6936元/吨，收涨0.61%；现货方面，针叶浆7300-7500元/吨，阔叶浆6600-6750元/吨，本色浆6650-6800元/吨，化机浆5300-5400元/吨。俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨。10月纸浆进口227万吨，环比下降9.2%，但针叶浆进口量依旧较少，上周港口库存小幅下降。目前01合约目前处于深度贴水状态，主要反应了下半年市场需求偏弱的预期。考虑到海外纸浆库存处于中等偏低水平，未来海外报价大概率会缓慢下跌。综合来看，最近俄针报价继续走低，市场短线消费端无明显利多，市场走强或有供应端担忧，但供应偏宽松大方向不变，谨慎追涨，建议6900以上逢高布局空单。

农产品篇

油脂油料：近期油脂震荡下行。令吉走强打压棕榈油价格，马盘棕榈油主力合约期价跌至两周低点；油价周四在亚洲早盘连续第二日下跌，因围绕地缘政治紧张局势的担忧有所缓解，马棕油跟随美豆油下跌。印尼库存降至历史正常水平，此前的高供应压力转化为供需相对平衡，印尼上调11月下半月毛棕榈油参考价格至826.58美元/吨，出口关税也相应提高至33美元/吨，由于参考价格高于800美元/吨，还将触发85美元/吨的出口费，levy政策重启，后续出口步伐或减缓；东南亚在拉尼娜气候下天气多雨，影响棕榈油采摘和运输，产量存在下降预期，棕榈油未来一段时间的供应存在担忧。但印尼未来或扩种棕榈树，棕油产量或增加，且马来方面表示明年劳工问题或得到缓解，远期棕榈油的供应有增加的可能。国际上印度需求小幅收窄，国内油脂消费缺乏进一步提振。目前油脂继续持续向上动力不足，但支撑也较明显，维持震荡整理运行。

豆粕：近期豆粕震荡下行。南美大豆来看，巴西播种进度正常，阿根廷进度偏慢，但短期影响不大，预计12月后天气问题才会发酵，继续关注产区天气；目前来看天气影响有限，南美大豆大概率丰产，全球大豆供应依然有增加预期。美国密西西比河水位随着降雨量增加，后续情况或逐渐改善，供应也将恢复。国内大豆近月到港依然有限，制约油厂开机，豆粕供应整体维持偏紧。不过11月下旬美豆到港增加，国内原料紧缺局面将改观，豆粕库存拐点在即。后市来看，供应端紧缺问题逐渐改善，豆粕价格或随着成本的降低而逐渐下移。建议逢高做空为主。

白糖：SR2301震荡偏弱，震荡区间[5450，5700]。11月18日全国白糖现货均价5740元，基差68元，高于全年基差均值，处于历史高位，而不同月份的白糖期货合约又呈back结构，说明市场反映了白糖供给偏紧的格局。然而，无论从国外原糖的压榨状况，还是国内南方主产区由于降雨而导致的旱情好转来看，供给端逐渐呈现出对价格的利空。因此，在供给转向宽松的预期下，期货月间结构从反向市场转向正向市场的前提下，我们建议空1月合约，多5月合约，进行反套操作。需求端来看，中国进口数据不佳，另外从长期的研究视角来看，糖已经成为刚需，被完全替代很难。但消费者更多的选择无糖产品，加之全球多地对糖的限制，无糖正在成为大势所趋，对长期糖价不利。综上，方向上我们预计本周郑糖主力合约将呈现震荡偏弱的状态，但策略上我们认为单边做空风险显著，因此更加推荐投资者进行1-5合约的反向套利。

棉花：全球棉花供给来看，孟加拉国在未来几年将大幅增产并引进新品种并扩大种植面积，对全球棉价构成下行压力，但只要新冠疫情在全球依旧肆虐，全球棉花供应链恐难以完全恢复。国际事件来看，上周中美国家领导人在G20峰会世纪会面，两国贸易关系有望改善，预计未来中国继续保持对美最大出口国的领先地位，这对全球棉花需求的改善是十分有利的。国内来看，下游棉纱、棉布产销率下降，产品库存增加。另外，棉花采购意愿分化，配棉意向略有增加。最后，纱厂资金周转情况改善，用工情况走弱。综上，国内棉花下游需求端喜忧参半，虽然受到疫情管控放宽的利好加持，但谈反弹言之尚早。因此，从单边行情判断的角度来说，我们预计棉价本周将下跌，结束11月初以来的反弹行情，毕竟郑棉受国内供需基本面影响更大。短期棉价维持震荡偏弱走势为大概率事件，预计郑棉主力区间[12800，14200]。

苹果：本周苹果现货入库基本结束，产地价格基本稳定，成交不多。入库数据本周继续回升，峰值渐现，略低于去年同期910万吨水平，但高于之前市场预期的800万吨，结构上本季好果多大果多整体价格高，今年上半年出现的高价炒好货可能难现。后期市场将围绕苹果去库速度以及替代类水果行情展开。消费端价格批发市场均价本周继续回升，成交量本周缩量较为明显，加上近期柑橘类逐步登场，因干旱减产开秤价高但目前同样受到疲软消费牵制出现回落。期货上受到仓单成本的支撑，且现货价格短期内很难下滑，目前维持近几周观点不变，即8000-9000元/吨区间振荡，关注反弹后的做空机会。

鸡蛋：11月18日，鸡蛋现货价格5.70元/斤，较上周上涨0.10元/斤，涨幅1.75%，主销区均价5.9元/斤，鸡蛋2301合约收盘4256点，周跌0.14%。从供给情况看，当前蛋鸡存栏量相对偏紧，其原因是9-10月新开产蛋鸡多为5-6月补栏的鸡苗，由于今年5-6月鸡蛋价格偏低，养殖户对鸡蛋后市多成看空状态，叠加天气原因，鸡苗补栏的积极性不高，从而导致新开产蛋鸡数量相对偏紧。饲料养殖成本的上升在一定程度上会对价格形成底部支撑。由于豆粕价格的不断冲高及玉米价格的高位，饲料价格不断上涨。但近期价格不断推涨，鸡蛋11月中旬之前可能会有个下跌过程，临近春节期间有可能再出现一次高位，供应上，老鸡逐步淘汰甚至超淘后在产存栏重新回落，或者疫情等突发新增需求因素再度影响蛋价，届时01等合约或有往上补齐贴水的需要，操作上，对鸡蛋01合约可回调企稳后继续做多。

（来源：中财期货）