港口低库存给予支撑 甲醇或近强远弱

指标运行情况

原料：煤供需逐步趋于宽松，价格见顶，据了解港口贸易商出现抛货行为，但结合煤制甲醇利润看化工煤对甲醇仍有支撑。短期国内气温开始下降，关注对煤价的扰动作用。海外天然气方面TTF高位快速回落后短期震荡反复，欧洲天然气库容率在95%以附近，能源紧张的担忧出现缓和。

供应：截至11月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.50个百分点，较去年同期上涨5.99个百分点；西北地区的开工负荷为82.69%，较上周上涨0.03个百分点，较去年同期上涨6.13个百分点。

库存：截至11月25日，主产区甲醇样本生产企业库存天数达到11.69天，环比增加0.09天，同比处于近五年明显高位。截止11月24日，沿海地区甲醇库存在51.2万吨，环比下降5.51万吨，跌幅在9.72%，同比下跌44.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估15.1万吨附近。 

利润：截至11月24日，内蒙煤制甲醇利润有修复，目前估算在-300元/吨，亏损环比小幅扩大。河北焦炉气制甲醇利润上修制盈亏新附近状态，四川天然气制甲醇利润估算走跌至+225元/吨附近。但甲醇传统下游利润整体偏弱，主要下游MTO/P处于深度亏损且持续时间长。 

下游：宏观情绪强势，降准、房地产刺激政策频发，对整体经济预期转乐观。目前传统下游加权开工率小幅走强至45.62%，环比上涨0.72个百分点。MTO/P开工率回升至76.76%，外采甲醇制烯烃样本企业开工水平维稳。下游进入淡季，整体需求一般。传统下游出现分化，加权后开工小幅走强，MTO/P端开工亦有回升，但行业利润处于深度亏损且持续时间长；预计年内需求难有明显提振的驱动作用。 

进出口：伊朗装置：ZPC330万吨2套装置正常运行。Busher165万吨装置停车中，重启时间未定。Marjan目前装置停车检修中，部分船货装港时间推迟。Kaveh装置运行负荷不高。海外甲醇装置整体开工率有下滑，截至11月11日开工率在61.71%，同比低约4.76个百分点。据悉甲醇伊朗加点和计价确定，但短期伊朗甲醇装置检修较多且影响部分装船节奏，到港货源或仍有限。关注后续冬季限气节奏及规模。太仓进口甲醇利润环比走强至+170元/吨，进口窗口理论上打开，同比处于近几年同期正常区间。

主要观点

宏观层面氛围转暖，加之近期降准、房地产政策等影响下商品整体偏强。从估值看，甲醇生产利润近期修复但仍偏弱；但中期煤炭价格仍有下跌预期使得甲醇成本支撑逻辑转弱。近端甲醇供需弹性均有限，但方向上或逐步趋于宽松：部分装置回归叠加新投产装置有提负荷可能。而下游在利润压力下采购难有大幅释放，建议关注MTO在利润持续深度亏损下面对低库存是否出现节前补库情况。甲醇目前库存分化严重，因运输不畅产区库存达近五年同期高位，节前或有排库压力；港口库存低位、货运紧张，在进口预期不高的情况下可能短期出现逼仓行情。综上甲醇盘面或宽幅震荡行情，套利方面建议1-5逢高反套。中长期在煤价下跌，运输好转后库存压力释放，以及未来甲醇宝丰240万吨投产、盛虹大炼化投产或影响斯尔邦MTO对甲醇需求等因素影响下建议待基差修复后单边逢高试空05合约。

本月策略

短期：1-5逢高反套尝试；中线找寻逢高空MA2305机会。

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