【2023年年报】白糖：一波N折 糖价明年有点看头

一、2022年国内外糖市行情回顾

具体来看，2021年郑糖和原糖期货可以分为三个阶段：

第一阶段：行情整固，主力上涨阶段。郑糖（1月到6月初），运行区间为（5600-6200元/吨），ICE原糖（1月到4月中旬），运行区间为（17-21美分/磅）。国内方面，经过1-2月需求淡季，产区集团不断下调报价释放压力后，广西集团销量环比回暖。1-2月进口预计同比偏少，国内供给端尚有支撑。叠加原糖期货大涨，配额外进口亏损幅度加大，5700底部支撑坚实。5月以来随着基差走强，基差贸易商出货加快，成交偏好，上海疫情预计5月中旬以后可能看到拐点，利多销区与市场情绪。白糖主力合约在六月初站上6100以上高位。国际方面，1月初北半球进入榨季高峰，泰国产量增幅高达48.67%，供应造成市场压力。需求受疫情波动未有明显好转。但进入3月俄乌战争造成原油价格极端拉涨，刺激原糖期货大幅上涨，叠加北半球收榨阶段，南半球尚未开榨，供应阶段性偏少支撑糖价。

第二阶段：利空消息不断，高位下挫阶段。郑糖（6月初到9月底），运行区间为（6500-5400元/吨），ICE原糖（4月中旬到10月下旬），运行区间为（21-16美分/磅）。郑糖和原糖在这一阶段基本把一季度以来涨幅抹去。国际糖价率先开启跌势，巴西汽油税政策调整利空糖价，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，损及含水乙醇的价格竞争力。叠加美联储加息超预期，宏观衰退预期，商品共振下行。国内方面，失去外盘支撑，另外国内夏季需求旺季不旺，价格大幅下挫。7,8月产销数据全面利空，据悉，今年需求是近十年来需求中罕见低迷情况，尤其是在饼干，糕点，月饼等方面下滑非常明显。贸易商拿货谨慎，需求不佳传递至上游，糖主要在糖厂，表现为减产周期下，工业库存仍与去年相当，表观消费不振。

第三阶段：调整价值回归阶段。郑糖（10月初到12月），运行区间为（5400-5800元/吨），ICE原糖（10月下旬到12月），运行区间为（16-20美分/磅）。此阶段，前期大幅下挫跌至糖价低估值区域，整体供需变价好转，带动糖价回暖至价值合理区域。国内方面，糖价破5400到一定估值低位。9月以来产销数据边际好转带来支撑。同时，国际糖价上涨内外价差倒挂程度加深变相支撑盘面。另外，22/23榨季压榨进度缓慢，以及广西地区干旱天气持续产量有下滑风险，叠加新榨季生产成本增加使得糖价上涨，但需求方面依旧没有较明显好转，价格上涨止步于5700附近。国际方面，供应阶段性错配导致供应偏紧刺激糖价大涨。供给方面，主产国均因降雨压榨推迟，巴西榨季末降雨导致可供应量少叠加印度压榨推迟供应慢，叠加印度出口同毁约助推原糖短期供应紧张情况加剧。而需求方面，印度排灯节糖果需求激增，巴西因世界杯国内食糖需求短期增加，造成短期两主产国内食糖需求旺盛，对国外可供应量进一步较少。但考虑到阶段性榨季错配现象会在进入后期有一定缓解，国际糖价20美分以上趋势性运行仍有难度。

二、国际市场

（1）供给逐步改善，22/23榨季全球供需过剩逐步扩大

22/23榨季，从国际机构预估情况来看，最早从GreenPool2月6日预测仍是小幅缺口到StoneX最新预测过剩520万吨，国际糖价供需过剩幅度逐步扩大。2022年5月30日，国际糖业组织（(ISO）对全球2022/22年度糖供求平衡预估过剩为277万吨，因巴西降雨前景的改善以及印度泰国产量继续恢复。而消费方面，受疫情等方面的影响，22/23榨季消费复苏相对不及预期。在11月最新的预估中，继续受创纪录的产量推动，2022/23年度（10月-次年9月）全球糖市料过剩幅度过大。而过剩量从之前5月预估的277万吨扩大至620万吨。预计2022/23年度全球糖产量将升至1.821亿吨，高于此前预测的1.819亿吨，而消费量预估则从1.763亿吨下调至1.760亿吨。整体来说，2产量增产幅度高于需求增长幅度，全球原糖供需状况保持相比21/22榨季更宽松一些。

（2）巴西：22/23榨季产量有所恢复，制糖比创新高

巴西大选落幕，今年经济遭受四重冲击

2022年巴西经济发展面临更为错综复杂因素，内部一方面是今年总统换届，另外则是新冠疫情。10月30日，巴西前总统卢拉在这场竞争激烈的大选中最终胜出，而极右翼的巴西现任总统博索纳罗未能连任成功。总统换届对于经济发展、企业运营、股市行情和投资消费等造成一定不确定性。而变异新冠病毒奥密克戎毒株快速蔓延后，巴西重新采取一系列防控措施，部分州取消或推迟了包括狂欢节在内的诸多活动。在疫情反复影响下，巴西居民购买力下降，消费需求波动较大，企业生产、经营和销售受到影响。外部方面，美联储收紧货币政策预期以及全球大宗商品货物贸易的不确定性影响巴西今年经济前景。巴西经济在此背景下艰难复苏，虽有回暖但相比全球均值仍有一定差距。12月经合组织发布最新经济展望报告，将巴西2022年GDP增长预期上调至2.8%，低于全球平均水平3.1%，通胀预期为8.9%。2023年GDP增长预期上调至1.2%，低于全球平均水平2.2%，通胀预期为4.2%。

22/23榨季产量有所恢复，制糖利润大幅提升

今年巴西政策多变，为控制不断上涨的燃料价格，巴西参议院5月通过了一项将燃油、电力、通信和公共交通的商品流通服务税封顶限制为17%的“限制增值税”法案。该方案已经通过巴西总统正式签署。鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，汽油的降价幅度将高于含水乙醇，可能损及含水乙醇的价格竞争力。市场预估此政策可能会影响巴西糖厂后期糖醇比的调整，利空原糖。自该政策实施后，巴西石油公司连续多次下调汽油价格，政策扭转了一季度以来制醇优势，原糖自20美分/磅高位下跌。从最新的压榨数据显示，制糖优势逐步加大，双周糖醇比创近几个榨季的新高，11月上半月，巴西中南部制糖比为48.40%，较去年同期的39.62%增加8.78%，累计制糖比为46%，较去年同期的45.2%增加了0.8%。

22/23榨季降水有一定改善，去年经历了极端天气影响，干旱叠加霜冻使得21/22榨季最终产量为3200万吨，比20/21榨季同比下滑超600万吨，巴西22/23榨季降水恢复正常，糖料生长有一定恢复，但是降雨量难挽去年干旱造成的甘蔗种植质量下滑。受到近几个月单产、产糖率及制糖比例提振，巴西中南部主产区2022/23榨季截至11月中旬产量在本榨季首次超过上榨季水平，累计产糖量3196.6万吨，较去年同期的3187.4万吨增加9.2万吨，同比增幅达0.29%。预计22/23榨季最终糖产量将达到约3300万吨，同比增加100万吨。同时，也需要关注12月份主产区降雨对收割的影响，部分糖厂若提前收榨可能导致产量低于预期。

23/24榨季需要关注天气以及新总统政策

展望23/24榨季，巴西糖厂在过去四年加速了去杠杆化，在22/23榨季结束时，总债务将回落至约660亿巴西雷亚尔，负债程度有所改善，工厂已经能够将收益重新投入，叠加整体蔗龄相对年轻，23/24榨季的整体甘蔗加工量将会有所增加。另外，得益于今年良好的降雨促进，目前市场预计23/24榨季巴西甘蔗压榨量将达到5.7-6亿吨的水平，但未来几个月的天气仍将对估产产生较大影响。

另外，除了天气之外，巴西23/24榨季的糖醇比例也对产量影响十分重大。随着卢拉再次当选巴西总统之后，仍需要注意燃油税政策的改革方向，巴西未来榨季糖醇比仍具有较大不确定性。一是在博索纳洛时期，巴西国家石油公司(PETROBRAS)的定价政策实行内外联动定价政策，巴西国内油价与国际油价同涨同跌，也导致乙醇价格波动剧烈，而卢拉更主张内外油价脱钩。从对含水乙醇价格的影响来看，巴西油价内外脱钩可能导致乙醇价格失去大幅上涨的机会，长期处于较低的水平，而从目前乙醇折算价格(15-16美分/磅)为基准推算，巴西恢复各项乙醇税后将令价格抬升约1美分/磅，涨幅十分有限。在这样的情况下，巴西糖厂预计将在23/24榨季继续维持高制糖比例，若天气配合，下榨季糖产量有望增至3500万吨以上，或进一步加剧全球食糖供应过剩。其次，前期被限制在17%-18%的ICMS州燃料税法案将于今年12月到期，卢拉上任表示该政策有可能存在调整，或延长至2023年年底。第三，PIS/Cofins、CIDE联邦税降至0的法案于今年底到期，明年是否恢复，若恢复，可能将一定程度上抬高乙醇价格，利多制醇收益。因此明年需要密切跟踪相关政策动态。

巴西出口量逐月增加，价格大幅上涨

四季度原糖供应紧缩，现货需求保持旺盛，巴西港口排船爆满，11月出口糖407.47万吨，同比增加52.36%，刷新月度最高糖出口记录。2022年4-11月巴西累计出口糖2208.71万吨，同比增加12.41%。近期降雨可能对部分港口发运造成影响。

（3）印度：22/23榨季产量有争议，关注燃料乙醇情况

22/23榨季产量或将继续恢复，但数据仍有一定争议

印度的产糖区主要集中在北方邦、马邦和卡邦三个地区。在2021/22榨季期间，印度糖厂共生产了3590万吨的糖，成为全球第一大食糖生产与消费国。对于下一榨季，印度糖厂协会(ISMA)表示，2022/23榨季，印度的糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇，但预测食糖产量仍将增加。印度糖厂协会（ISMA）预计2022/23榨季印度食糖出口量将达到900万吨左右。在考虑到转化为乙醇导致食糖产量减少450万吨后，预计2022/23榨季的食糖产量约为3650万吨。预计2022/23榨季将供应约54.5亿升乙醇。不过值得注意的是，近期市场机构去印度调研，目前说存在一些下调的预期，悲观的3400万吨，乐观的3700万吨，预估差异很大。根据路透社近期消息，印度今年的食糖产量可能下降7%，因为不稳定的天气条件导致甘蔗单产下降，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的食糖产量下降可能会拖累印度食糖产量至3330万吨，低于去年的7%。因此，后期印度产量需要继续跟踪。

从榨季进度来看，今年印度开榨初期降雨影响部分糖厂开榨计划，开榨首月进度印度的食糖产量较上一个榨季同期下降了14.73%，引发了阶段性国际供应偏紧，不过到11月下旬糖厂开榨进度赶上去年同期，本榨季截至11月底印度累计产糖479万吨，同比增加7吨，开榨糖厂434家，同比增加18家。后期产量增加，供应压力也相应而至。

出口政策干扰价格，22/23榨季或继续保持高出口量

印度糖厂协会(ISMA)表示，印度可能会将2022/23榨季的食糖出口配额增加200万吨至400万吨，使总出口量保持在800万吨至1000万吨的水平。近日印度增加了15万吨出口配额，总出口配额发放达到615万吨，已签订约450万吨出口合约，其中250万吨白糖和精制糖，200万吨为原糖，鉴于目前马邦和卡邦存在减产风险，印度食糖供应偏紧，印度出口糖价大多高于国内市场销售价，出口平价大概能达到19.5美分/磅，并且糖厂不急于签订协议，近期出口预计放慢。近两个榨季印度在没有补贴的情况下连续创下出口新高，加上消费增长客观，国内库存也降至600万吨以下的近5个榨季低点。后续若增加出口将在明年1季度面临泰国糖、在2季度面临巴西糖的竞争，国际贸易流市场将呈现近紧远松的供应局面。而随着印度进入压榨高峰期，新糖供应压力增加，预计出口平价将逐渐回落至17-19美分/磅。

燃料乙醇计划需要关注

印度政府计划逐步增加汽油中添加乙醇的比例，以减少污染和减少石油进口开销，这可能是自欧洲糖业改革以来全球糖业市场最大的变化，而该计划有可能使得印度的糖产量得到极大缓解，有可能点燃糖的多头趋势。2020年12月,印度政府公布,计划到2025年乙醇掺混达到20%的目标。分阶段的落实目标是,在2022年11月前达成在全国范围内实现生物燃料乙醇10%的掺混目标。今年6月初,印度总理莫迪曾宣布已比原计划提前5个月完成了乙醇掺混10%的目标。在8月10日的二代乙醇厂建成仪式上,莫迪宣布将在2023年开始提供20%掺混比例的燃料乙醇汽油。如果计划成功，这将刺激糖厂从蔗汁和糖浆中生产60亿升乙醇，糖产量可预计下滑600万吨以上水平。印度的糖产量将从每年最多3300万吨减少到2700万吨。由于目前消费量约为2500万吨，并且未来可能会增长，印度将不再是主要的生产过剩国和出口国。早在2009年，印度糖产量下降至1470万吨，几乎在一年内减半。印度迅速从世界糖市的出口国转变为进口国。因为甘蔗种植需要12-18个月才能成熟，因此面对供应缺口，世界主要的蔗糖生产商无法立刻增加产量。面对食糖供应短缺，产量无法立刻提高，国际糖价因此上涨，先升至30美分，然后升至30年高点36美分。

（4）泰国：22/23榨季产量继续恢复

在泰国经历了两年的干旱天气后，食糖产量重新获得增长。泰国21/22榨季降水恢复，产量同比大增。

21年1-10月北部和中部主产区降水量分别较长期平均水平偏高16%和10%，加上蔗农收益上涨，甘蔗收割面积同比增加20%左右，糖产量恢复至1015万吨左右，同比增加200多万吨，增幅高达33%。22/23榨季泰国糖业公司（ThaiSugarMillersCorp）预计泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，2022年，泰国全年降雨量充沛，有利于甘蔗生长，预计新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。不过值得注意的是，近期泰国部分产区存在洪涝灾害，使得榨季相应推迟，另外，降雨也是使得泰国的单产增长情况可能不是特别乐观。所以预估泰国产量在1200万吨左右，相对今年年中预估小幅下滑，但同比去年来说依旧是增产的。

（5）三重”拉尼娜下主产国天气表现

目前处于连续第三个拉尼娜年份，历史上，“三重”拉尼娜事件较为罕见。自有气象统计以来只出现过两次，分别在1973年到1976年以及1998年到2001年。拉尼娜事件指赤道附近的中、东太平洋海水表面温度，与常年同期相比出现大范围偏冷，并且强度和持续时间达到一定条件的现象。东南信风异常加强，大量暖水被吹送到赤道西太平洋地区，赤道东南太平洋地区暖海水流走，底层冷水补充，赤道东太平洋深层海水上泛剧烈，赤道及南美西海岸（东南太平洋）比西太平洋明显偏低。

甘蔗是高耗水的热带作物，在发芽期到分蘖期，甘蔗需水适量。伸长期是关键阶段，此时甘蔗生长最快，需水最多。成熟期是甘蔗转化和储存糖分的时期，适宜干冷和昼夜温差大的环境，因而天气对于甘蔗的生长有重要影响。目前来看，第三个拉尼娜对于巴西中南部的影响已经明显减弱，22/23榨季四季度降水明显有一定程度恢复，同时也有利下榨季甘蔗的生长。而印度与泰国方面，此次拉尼娜影响带来过量的非季节性的降雨使得收割进度有所延误，产量相比今年年初以来的预估有所降低，这也是后期产量出现波动的风险。

三、国内市场

（1）21/22榨季产销及工业库存情况

2021/22年制糖期全国食糖产销在今年9月已全部结束。本制糖期全国共生产食糖956万吨，相比上一榨季减少110万吨，受拉尼娜带来严寒影响，其中北方甜菜减产68万吨。产销情况来看，今年白糖遭遇相比往年更差格局，受新冠疫情以及反复封控的影响，下游消费表现较差，尤其是7,8月份数据，从产区单月表现来看，7月广西单月销糖38.23万吨，同比下滑28.92万吨，创近5个榨季以来低位。而且在减产110万吨基础上，榨季末期结转库存同比仅减少15.88万吨。消费数据低迷也引发糖价从6月初6200附近高位一路下挫至9月的5400附近。

（2）22/23榨季产量预计小幅减产，种植成本进一步提高

22/23榨季产量预计继续小幅减产。7-9月是广西甘蔗的伸长期，是需要水量最大的时候，从天气来看，广西蔗区多以天气干旱为主，从一些机构调研情况来看，广西今年的甘蔗在株高表现较差，创2012年以来最低水平，部分甘蔗出现空心现象。目前已经到了甘蔗成熟期，且天气变凉，前期生长缺失后期很难追回，预计甘蔗产量有所减少。不过雨水少温差大有利于糖分积累，或能弥补部分糖产量损失。广西今年减产幅度或在50-70万吨，而云南，广东，海南地区维持持平状态，北方今年甜菜收购价涨至历史新高，种植面积出现较大幅度恢复，目前新疆，内蒙产量增幅维持30%-40%左右的预估。

种植成本方面， 22/23榨季内蒙、新疆等甜菜产区均大幅提高收购价，稳定甜菜种植面积。甜菜生产成本或去到5800-5900元/吨。甘蔗产区广西也维持490+30元/吨左右的甘蔗价格，甚至部分糖厂可能在原来收购价格基础上提高收购价格，以提振农民种植积极性，综合计算广西制糖成本维持在5500-5600元/吨。

（3）进口利润持续倒挂，进口量降幅不及预期

2017年5月22日通过食糖贸易救济调查后，食糖进口量大幅下滑，保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施关税税率为45%，这意味着配额内的税率为45%，配额外的税率高达95%，2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%，（配额内为40%，配额外为90%）2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%（配额内为35%，配额外85%）。截至到2020年5月21日，保障性关税到期，配额外关税恢复至50%。2020年6月30日，商务部把食糖纳入《实行进口报关管理的大宗农产品目录》，食糖进口后期采用备案制，但短期内完全放开可能性不大。

自配额外关税降至50%以下后，进口额度逐步增加，虽然配额外进口估算价格与国内价格持续倒挂，但是进口量并未有明显下滑走势。受配额许可证发放节奏影响，今年进口跟往年一样都是上半年较少，下半年较多。海关总署公布的数据显示，2022年11月我国进口食糖73万吨，同比增加10.26万吨，增幅16.35%。2022年1-11月累计进口食糖475.2万吨，同比减少51.81万吨，降幅9.83%。2022/23榨季截至11月累计进口食糖124.74万吨，同比减少18.69万吨，降幅13.03%。进口成本方面，今年配额外进口成本倒挂程度逐步加深，四季度原糖价格坚挺，从原来9月份配额外进口亏损500-600元到11月深度亏损达1400元。加工糖厂亏损比较严重，但是还需要保持一定开工率以及确保持续性获得配额许可证，尽管亏损仍需要开工。预计明年进口量仍与今年保持一定相当，预计在500-530万吨左右。除此之外，今年糖浆的数量也相比去年有所增加，但是由于糖浆本身进口受限以及不易储存等特性难以在白糖方面取得大面积替代，同时预拌粉相关产品也需要警惕。

（4）替代及下游消费，关注疫情发展动态

在进口严控的情况下，走私成为糖的一个有效供给。早些年中国海警局将组织全国海警开展“海狼行动”打击海上走私专项行动。目前，不法分子以越南、香港和台湾地区等为源头地就近走私入境，导致我国北部湾、珠江口、台海西部成为海上走私成品油、香烟、食糖以及涉税商品的重灾区。但受疫情影响，走私方面逐步呈现下滑态势，叠加今年原糖价格整体高位，走私糖数量相比前几年将呈现下滑趋势。

替代品方面，代糖可以分为人工合成，生物发酵和植物提取三种，每一种都替代效应。化学合成类代糖甜度高、成本低，是降成本的主力、复配的基石，植物提取类代糖同样高甜度用量小，口味纯正适合推广，生物发酵代糖中和甜度，使得口感更加接近蔗糖，“网红食品”阶段也快速成长。像淀粉糖和白糖互相替代使用的行业主要集中在碳酸饮料果汁、罐头等饮料行业。乳制品使用果糖有一定限制，目前替代只能达到 10-15%。其他如糕点、蜜饯等食品也有替代量，但整体而言，量很小。除非下游食品饮料企业主动更改配方，否则淀粉糖企业并无主动增加产量的动能。从下游消费结构看，果糖仅在饮料领域对白糖形成了明显替代，特别是碳酸饮料，若出现果糖替代白糖，最有可能出现在碳酸饮料领域，估计最大替代为白糖消费 24%左右（饮料占比）。而近两年网红阶段，无糖，“0”糖等新概念带入，以赤藓糖醇为主力的得到快速成长，是甜味剂市场发展最快的品种之一，被广泛用于食品、医药和化工等领域，后期也有望保持10%以上的复合需求增长。

下游消费方面，今年受疫情影响以及动态清零政策导致封控措施一方面使得出行，娱乐，旅游等使得餐饮和饮料方面带来极大不利影响，从7,8月全国销糖数据以及广西，云南地区的销糖数据来看，部分数值创近五个榨季以来的新低，今年业内期盼的夏季消费旺季全面落空，据调研了解，下游相关贸易商认为，今年需求是近十年来需求中罕见低迷情况，尤其是在饼干，糕点，月饼等方面下滑非常明显。下游拿货谨慎，需求不佳传递至上游，表现为减产周期下，工业库存仍与去年相当，表观消费不振。据悉2022年消费或有接近100万吨的下调。进入2023年，防疫政策取消，不再动态清零以及层层加码，在一定程度有利于刺激市场信心以及增加消费，但是更重要的是需要观察防控松懈下来之后带来感染峰值对于经济恢复的冲击影响。经济的实际恢复力可能要到明年一季度后才可能更看得清，当前市场也仍在围绕预期和情绪摆动做波动。总体而言，预计22/23榨季国内食糖消费量可能在21/22榨季的程度上恢复至少一半以上的水平。

（5）春节效应仍存，21/22榨季供需格局继续改善

全国食糖单月销售量存在淡旺季之分，通过观察历年12月、1月的销量以及春节日期可以发现，在减产周期下的春节效应还是相对比较明显，今年春节在1月31日，进入12月下旬备货有望在一定程度上支撑糖价。进入12月下旬，2021/22榨季云南的集团陈糖仍存，在各个集团加速销售的策略下数量不断减少，且糖源高度集中，若春节备糖正常启动，估计陈糖在春节前有望清库。广西方面，在11月上旬陈糖基本已经清库。

对于22/23榨季食糖产量、进口量的不同的预估，对国内食糖供需平衡表进行表需预测。产量方面，目前产糖量的预计为930万吨，进口方面，22/23榨季，正规渠道进口量可能与今年相当，给与530万的额度，消费由于疫情缓解，恢复至1470万吨。整体供需情况较去年以及前年变好。不过，这些预测是基于产量和进口在小幅范围内变动的考虑，其中产量的变动不大，明年的主要变动因素是进口，进口量的多少以及消费复苏的进度将很大程度决定22/23榨季最终的供需紧张或者宽松。

四、展望

国际方面，22/23榨季国际供需平衡表出现过剩，国际机构给与过剩区间在500-600万吨左右。但是从短期来看供应端的偏紧仍在持续，“三重”拉尼娜下天气扰动仍存，巴西12月以来降雨仍偏高，导致甘蔗收割中断，虽然在高额的制糖利润驱动下，巴西糖厂无奈提前结束22/23榨季，因而12月入榨量或低于预期，而印度方面，当前产量仍存在争议，因不稳定天气可能引发甘蔗单产下滑，食糖产量预估从3400-3700万区间波动，因而当最终产量尚未落定前，产量仍是一个可以炒作的话题，而出口方面，由于印度国内库存已降至600万吨以下的近五个榨季低点，印度并不着急出口，或放慢出口进度。泰国方面，受近期降雨过量影响，榨季推进缓慢且甘蔗糖分下滑产量有继续下降隐忧。总体而言，当前主产国榨季表现或使得四季度原本相对偏紧的贸易流或继续持续至明年二三月份，这样在一定程度上支撑原糖价格。短期内原糖价格仍将坚挺，在19-20美分/磅附近高位震荡，但整个22/23榨季过剩预期限制了原糖20美分/磅以上空间。后期仍需要继续跟踪印度估产变数及巴西燃油政策变动，因整体过剩量不是太大，总体原糖在17美分/磅以下空间有限。

国内方面，22/23榨季产量预计继续维持小幅减产或与去年持平状态，今年产区相对普遍偏干旱，前期生长缺失后期很难追回，不过雨水少温差大有利于糖分积累，或能弥补部分糖产量损失。后期需要继续跟随榨季进度。另外，随着疫情封控政策的调整，在一定程度有利于刺激市场信心以及增加消费，但是更重要的是需要观察防控松懈下来之后带来感染峰值对于经济恢复的冲击影响。经济的实际恢复力可能要到明年一季度后才可能更看得清，当前市场也仍在围绕预期和情绪摆动做波动。从产量与消费方面来看，总体表观缺口将持续扩大，另外，进口这块的变动预计将继续影响行情，若外盘价格维持坚挺，配额外进口利润将保持收窄，进口量将会比22/23榨季下滑，国内有效供给将逐步下滑，对于价格有效支撑。预计明年糖价总体仍有一定韧性，预计围绕价值中枢5600-5700上下600点波动。

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。