餐饮恢复利好下游 玉米价格或将延续高位震荡

一、2022年行情回顾

2022年，玉米价格高位震荡且创历史新高，核心原因是供应预期收紧。玉米行情变化主要分为三个阶段：

第一阶段是2022.01.01-2022.04.29，玉米期价震荡偏强。主因在供应端，即俄乌冲突引发的玉米减供炒作和成本上涨抬升玉米期价。1月国内春节前积极备货及汤加火山爆发引发粮食不安全感抬升期价；2月春节后下游消费减少利空期价；2月24日俄乌冲突爆发，冲突影响拉涨玉米价格至历史新高，市场投机库存增加。俄乌冲突对玉米价格造成的影响，一方面，俄乌冲突造成“欧洲粮仓”乌克兰超3成粮田受损，且乌克兰粮食出口被中断，国际保粮主义抬头，部分国家限制或禁止粮食出口，国际粮食减供炒作情绪高涨，拉升国内玉米价格。另一方面，俄乌冲突导致一系列贸易制裁，油价上涨，拉升化肥、农药和燃料油等能源价格，玉米生产成本和进口成本上涨支撑玉米价格。

第二阶段是2022.05.01-2022.7.22，玉米期价大幅回落。主因在需求端，这一阶段，市场消化前期投机库存，再结合国内外政策双向施压减弱玉米消费—国内大幅抛储低价稻谷、美联储持续大幅加息抑制市场需求，利空玉米期价。

第三阶段是2022.07.23-2022.12.31，玉米期价上行。主因是供需偏紧，先有玉米产区遭遇不良天气导致玉米预期减产，后再迎来终端市场消费旺季利多玉米。在玉米生长和收割期，国内北方产区遭遇涝害和台风，南方产区遭遇干旱，玉米生长发育受损，预期减产；国际方面，玉米主产国美国和玉米主销国欧洲遭遇百年难遇高温干旱天气，美国农业部在全球玉米供需报告中多次调减全球玉米产量，引发玉米减产担忧。

二、基本面分析

2.1供应端

2.1.1国内新作减产，单产关注种业发展

种植政策导向和产区不良天气影响，国内2022/23年度玉米同比减产。首先，政策导向玉米种植面积同比下滑。根据中央一号文件指示，2022年国内种植方向为“稳玉米，扩大豆，扩油料”，给予大豆种植者户更多补贴支持。因此，国内多地扩种大豆，相应减少玉米种植面积。尽管“在黄淮海、西北、西南地区推广玉米大豆带状复合种植”，但增量有限。其次，在玉米生长收割期，玉米北方产区遭遇涝害和台风，南方产区持续高温干旱，玉米生长受损影响产量。据我的农产品网市场调研显示，预估今年玉米产量为25852万吨，较上一年度玉米产量减少了2.56%，主要是东北产区（玉米主产区）玉米产量下滑所致。

国内2023/24年度玉米供应增量紧盯单产，关注玉米种业发展。2023/24年度玉米预期供应影响2023年下半年玉米价格走势。解读中央一号文件，国内政策未有明确扩种玉米增供意向。近年来，由于耕地有限，玉米种植一直强调以稳为主，并且政策指示要“大力推进种源等农业关键核心技术攻关，全面实施种业振兴行动方案”。从此看出，在玉米种植面积不增的情况下，预示着2023/24年度玉米的供应增量需依靠提升单产实现。玉米单产变量主要由天气和玉米品种自身特性决定。未来产区天气难以控制，但玉米品种的丰产等特性可通过玉米种业健康发展来实现。中国的玉米种业发展和种子品质远落后于美国。目前我国种业振兴行动还处于“一年开好头”阶段，在国家政策扶持下，预期2023/24年度玉米单产有望增加。

2.1.2生产成本高企，进口成本有望走低

玉米生产成本高企，支撑玉米价格。中国玉米生产成本中，人工和土地费用占比约63%，化肥等能源费用占比约27%。因耕地有限、全球粮食紧缺形势、政策鼓励粮食生产、中国人口老龄化和低生育率，人工和租地费用见势跟涨。2022年地缘政治冲突，石油和天然气等价格大幅上涨，上游原料价涨，拉升包括化肥、农药和机械燃料油等能源价格。每年的9月至下一年的2月是中国种植户采购生产资料的主要阶段。由于俄乌冲突尚未结束，石油价格处于历史相对高位支撑化肥和农药等能源价格。综上，玉米生产成本高企，支撑2023年的玉米价格。值得注意的是，中国玉米生产成本中，种子费用占比约5%（美国种子费用占比约13%），随着国内种业振兴活动开展和科研创新技术的投入，预期2023年种子费用将进一步提升。

2023年中国进口玉米来源国增加巴西这一渠道。自2021年起，中国主要从美国（占比约70%）和乌克兰（占比约29%）进口玉米。2022年，俄乌冲突爆发，乌克兰供应链被迫中断，粮食出口减少，国际粮价高涨。由于进口玉米利润持续倒挂，中国减少进口玉米数量，但仍以进口美国玉米（以下简称美玉米）和乌克兰玉米（以下简称乌玉米）为主。2022年1-10月，中国进口玉米总量为1901万吨，同比减少了约723万吨（即-27.55%），其中，进口美玉米约1377万吨（占比约72%），同比减量约为511万吨，进口乌玉米约494万吨（占比约26%），同比减量约为232万吨。今年巴西玉米预期丰产，在进口玉米利润倒挂背景下，中国与巴西签订玉米采购协议，12月起到港。因此，2023年中国进口玉米贸易国结构有所改变，增加巴西这一进口渠道。彼时进口各国玉米数量比重有所改变。

预期2023年中国进口增加，且仍以进口美国玉米为主。据巴西谷物出口商组织官方表示，在2023年，巴西对中国玉米出口就将多达500万吨。而乌克兰农业部表示，因俄乌冲突，2022/23年度玉米同比减产近五成，并表示2023年减种玉米。从此看出，增加巴西进口玉米渠道可弥补乌克兰玉米减量。虽然美国2022/23年度玉米同比减产，但产量仍居世界首位，且2023年计划增加种植玉米面积。由于巴西进口有配额限制，2023年中国大力刺激内需，玉米进口数量有望同比增加，美玉米仍占进口主力。运费降低和价格竞争，进口玉米成本有望走低。分析原因有二，第一，运费减少，与美元指数和石油价格回落有关；第二，巴西玉米丰产且价低更有竞争优势，中国和墨西哥作为美国玉米的第一和第二的进口大户，转向订购巴西玉米，需求减少利空美国玉米价格，价格竞争将会降低中国进口玉米成本。或将成为国内限制玉米高价的调控方式。

2.2需求端

下游饲料逐渐增产。当前饲料产量处近五年同期较高位置，其中3月至今，猪饲料、肉禽饲料、水产饲料和反刍饲料呈逐渐增产趋势，蛋禽饲料产量偏低与蛋鸡存栏偏低有关。得益于养殖业猪禽类存栏偏高，养殖业对饲料有刚性需求，饲料整体盈利偏高。

玉米有饲用价格优势利好玉米消费，关注新麦上市、进口玉米和稻谷拍卖压价程度。饲料原料中，通常情况下，玉米占比超六成，若替代玉米饲用谷物价低，则具有替代玉米饲用优势。按照玉米减量替代技术方案，替代玉米饲用谷物中，高粱替代量约40%-60%，大麦替代量不超过80%，两者八成依靠进口，预期新年度高粱和大麦进口价格不占饲用优势；小麦和稻谷全自产，小麦常有结余，小麦替代玉米量约30%-40%，由于供需表中预期小麦新年度结余同比较大，观察6月新麦上市后与玉米形成的饲用竞争，因量少挤占玉米饲用量不大，压制玉米价格作用或较小；糙米替代量约10%-15%，2022年定向拍卖稻谷成交约3000万吨，投放超预期压制玉米价格，预期2023年定向稻谷拍卖减至2000万吨；上文3.3.2中分析进口玉米成本有望走低，进口玉米和稻谷抛储政策仍是2023年国家调控玉米价格的主要手段。从价格和趋势来看，玉米价格偏低，玉米具有饲用消费优势。

高额养殖利润促进猪禽类养殖补栏，存栏走高提升饲料消费。猪类养殖方面，由于猪养殖利润较高，促进养殖户补栏，猪存栏量提升。第四季度冬季腊肉备货，猪出栏有所增加，但养殖利润偏高，有利后期再补栏。禽类养殖方面，按照理论，祖代鸡存栏量对应14-38个月后第一代商品肉鸡出栏量，尽管今年第二、三季度因海外禽流感，国内引种中断，以自繁为主，按目前祖代鸡存栏水平，预期2023年肉禽祖代鸡存栏量仍维持历史同期偏高水平；今年蛋鸡存栏偏低，消费较好，蛋禽养殖利润历史高位，现阶段蛋鸡养殖户积极补栏，蛋禽存栏正积极修复回升，预期2023年蛋鸡存栏量同比大幅增加。2023年中国大力刺激内需，饮食消费将有大幅提振，利润驱动促进养殖业补栏，养殖业总体存栏量偏高利好饲料消费。

四、市场展望与投资策略展望

2023年，在全球玉米减产的背景下，预期国内玉米供需维持紧平衡态势。宏观方面，预期国外经济走弱，外需疲软不利国内出口经济，进口粮食成本有望走低；而国内经济有扩大内需政策指引，后三个季度餐饮需求将有大幅提振。

供应方面，国内2022/23年度玉米减产，且无扩种玉米计划，中国玉米供应偏紧，供应缺口将从增加进口低价玉米弥补；美国和巴西计划扩种玉米，若国内进口量增加，限制国内玉米期价上涨；生产成本偏高支撑玉米底部价格。需求方面，餐饮恢复利好玉米下游，饲料养殖业利润较好；玉米深加工企业玉米低库存建库需求较大。低价进口玉米、稻谷抛储和新麦成为政策调控玉米价格途径。

预判2023年国内玉米价格整体走势延续高位震荡格局，若内需强劲，则呈稳中偏强走势。策略上建议逢低买入。

（来源：华安期货）