关注全球经济复苏情况 2023年度油脂油料有望供需两旺

1、2022年国内蛋白粕行情回顾

2022年国内豆粕价格基本分两个阶段，一季度单边上涨，二、三、四季度豆粕价格区间震荡，震荡区间重心先下移后上移。

2022年1-3月在多重因素推动下，豆粕价格上涨。货币放水全球通胀预期强，2月俄乌冲突爆发，黑海地区谷物、粮油运输受阻，又进一步推涨通胀预期。受到拉尼娜气候影响，南美大豆大幅减产，全球大豆从增产、累库预期转变为减产、去库预期，全球大豆紧张。国内方面，大豆进口量少再加上到港延迟，1-3月国内大豆供给紧张，豆粕基差一度涨至千元以上。

2022年4-5月豆粕3800-4400元/吨区间震荡。俄乌转为拉锯战，在货币放水支撑下，通胀预期仍在。南美减产，需求集中美国，令美豆库存更加紧张，国内肉价低迷，低蛋白推广，饲料需求弱。豆粕走货不畅，油厂开机率下降，大豆采购偏慢。

2022年6-8月豆粕3600-4200元/吨区间震荡。美联储大举加息引发全球衰退担忧，美元走强，国际大宗商品急跌。黑海通道打开，运输预期改善。美豆生长良好，丰产预期强，库存有望改善。国内大豆到港增加，豆粕需求同比下降，库存攀升。

2022年9-12月豆粕4000-4200元/吨区间震荡。美联储持续大幅加息，全球经济衰退担忧不散。美豆减产，压榨需求旺盛，但出口表现一般，美豆库存紧张预期没有加剧。巴西和阿根廷大豆播种面积增加，拉尼娜第三年，巴西大豆产量预期乐观，阿根廷存在隐患。阿根廷9月、12月实行优惠关税政策，促进大豆出口。国内生猪养殖利润改善，豆粕需求旺盛，但国内大豆到港量低，库存告急，豆粕基差涨至千元以上。11月底这一状况才有所改善。

2、2022年国内油脂行情回顾

2022年油脂期价完成了牛熊转换。

2022年1-5月三大油脂单边走高，价格突破近十年高点。提振因素有1)俄乌冲突+粮食危机+通胀预期；2)棕油产地降水多，产量不及预期；3）印尼出口政策频繁多变，导致出口量萎缩，4月28日起甚至暂停出口一个月；4）南美大豆减产；5）生物柴油需求坚挺；6）国内供需两淡，油脂库存紧张，渠道库存极低，提货难。

2022年6月市场风格剧变，美联储大举加息引发全球衰退担忧，美元走强，印尼棕榈油出口和黑海葵花油出口恢复正常，引发油脂多头踩踏式减仓，油脂期价急跌三成以上。

2022年7月油脂期价开始企稳，随后开启宽幅区间震荡。美联储继续高基点加息，美元走强，欧洲经济衰退担忧升温。人民币贬值支撑进口成本。国内油脂需求不旺，10月国内棕榈油到港量大增、11月豆系和菜籽进口到港量增加，国内油脂库存逐渐恢复。全年油脂单边波动幅度非常大，基差也是大起大落，创历史记录。价差方面，油粕比、月间价差等操作机会多。

2023年市场分析逻辑

2023年度全球油脂油料有望呈现供需两旺局面，目前预计库存将攀升，基于南美大豆丰产和需求谨慎恢复。品种中，棕榈油从平衡向紧张过渡，菜籽系从紧张向宽松过渡，豆系从紧张到平衡过渡。但受拉尼娜气候影响，阿根廷大豆产量存在大幅减少的可能，如成真，届时2022/23年度全球大豆库存不仅再次从累库预估转为去库预估，而且库存达到近七年新低，库存消费比达到近十年新低。库存紧张格局将再次困扰大豆市场，未来至少需要1-2个市场年度才能恢复。再加上美豆库存紧张的配合，全球豆系价格有再次大幅走高的可能，豆粕强于大豆和豆油。23年一季度关注阿根廷大豆产量预估，二、三季度关注中国需求。国内豆粕，正基差仍是主基调，月间正套操作机会多。

油脂方面，2023年度全球油脂虽然也是累库预期，但压力并不大，一是因为累库幅度低，二是因为价格锚地棕榈油呈现去库，供给从平衡过渡到偏紧张。国际棕榈油被低估，价格相对向上修复。豆棕价差变得还要看南美大豆演变，但菜棕缩小、棕葵缩小、豆菜缩小等相对确定。油脂自身供需矛盾不突出，有阶段性机会，单边趋势性行情还需要宏观配合，如原油、中国消费亮点等。我们看好一季度外盘油脂行情和下半年国内油脂。

风险提示：经济复苏不及预期、生物柴油政策超预期。

（来源：光大期货）