经济损伤进一步显现 原油运行中枢或继续下降

2022年原油走势回顾

2022年原油先涨后跌，整体维持在高位区间运行。2022年1-3月上旬，由于原油供给偏紧叠加俄乌冲突爆发，油价大幅上冲，Brent原油最高升至近140美元/桶，为历史次高水平，SC原油最高升至823.6元/桶，为上市以来新高。而3月中旬以后，由于俄乌冲突热度下降，油价回吐地缘政治溢价，但此后因欧美发起对俄罗斯制裁令俄油供给下降，加剧了原油供需偏紧的结构，油价再度上涨，并逼近年内高点。然而6月中旬以后，因欧美等主要经济体连续激进式加息，全球经济逐步转弱进而打击石油消费，油价自历史高位连续回调，10月份以后，由于OPEC+控产叠加俄油供给受限，原油供给收缩再度推升油价，原油整体走稳，维持区间运行，但11月份以后，由于欧美对俄油价格上限制裁不及预期，供应端利好落空，叠加全球经济下行对石油消费的冲击，油价加速下跌，并回到年初时水平。 

从价差来看，Brent-WTI原油价差整体在逐步走阔，价差大部分时间维持在0-8美元之间波动，由于俄罗斯原油供给受限对Brent原油形成一定提振，加之美国原油出口增加,加剧Brent-WTI价差扩大。与此同时，俄油供给受限也令上半年Brent-SC价差以及EFS大幅走升，Brent-SC价差与EFS最高分别升至11和15美元/桶，均创历史新高，但下半年价差均有所修复。

原油供需平衡预测

2022年原油市场供需结构整体由偏紧转向宽松，2022年一季度，由于石油需求表现尚可叠加供给增长有限，原油供需结构相对偏紧，而二季度以后，全球经济走弱叠加高油价的影响，全球石油消费受到明显冲击，但俄乌冲突又令俄罗斯石油供给受到约束，加速市场供给端收缩，并与石油需求减弱形成一定对冲，原油供需结构基本维持相对平衡。相较于一季度，二季度以后原油供需结构有所转弱，全球原油库存低位有所累库。根据IEA的统计，截止2022年9月底，OECD商业石油库存为27.1亿桶，比过去五年均值低2.37亿桶，但自2022年二季度以来0ECD商业石油库存水平在逐步抬升，美国、欧洲、亚洲等地石油库存同样较一季度有一定增长。

目前，机构对2023年原油供需结构预期有一定分歧，但大部分机构预期2023年原油市场供需矛盾不大，由于供给约束，机构普遍认为2023年去年原油市场会有一定供需缺口，但预计缺口不大。分季度来看，EIA预计2023年一、四季度将去库，二、三季度将累库，2023年全年预计累库24万桶/日。IEA预计2023年一季度将累库，下半年将明显去库，2023年全年预计去库84万桶/日。

综合各机构的预测，我们认为2023年全球原油市场预计会维持相对平衡，全球经济走弱将继续打压石油消费，而地缘政治对原油供给端的扰动将给市场带来不确定性，并将对原油供需平衡表的预测形成干扰，但预计整体不会出现较大的供需矛盾。

原油期货技术分析

SC原油在2022年3月份涨至历史最高水平后，其运行区间高点不断下移，逐步确认趋势顶部，自6月以来，SC原油运行中枢不断下降，进入熊市格局，从黄金分割来看，当前运行至0.382附近，后续下方支撑位预计在0.5，即515-520附近，跌破可能看向440附近。

季节性特点

由于石油消费具有一定的季节性特点，因此炼厂会根据下游石油产品的需求特点进行生产及检修的调整，进而给油价的季节性波动提供理论支撑。我们从近12年的统计结果来看，油价在2、4、8、11月份上涨概率较大，2、4月上涨概率均超过70%，5、9月份油价下跌概率较大，但整体表现出来的季节性特点并不十分明显。从近5年的统计结果来看，油价在4、6、8、9、11月份上涨概率较大，1、7、10月份下跌概率较大，近5年的数据表现出的季节性特点相对于近10年的数据更加明显。8月份是夏季驾车出行的高峰时期，汽油需求相应增长，对油价有一定支撑，而年底到年初一般为油品消费的淡季，油价往往缺乏季节性支撑。而由于原油作为大宗商品的龙头品种，受到宏观经济、地缘政治等因素的影响较为明显，一定程度上也弱化了油价走势的季节性特点，尤其是近两年疫情及地缘政治对原油市场造成巨大冲击，其季节性特点进一步弱化。

后市展望

宏观面，2023年货币政策收紧对全球经济的滞后损伤将进一步显现，上半年全球经济仍面临进一步下行压力，而随着通胀水平的回落，主要经济体货币政策将由收紧向趋稳过渡，2023年下半年全球经济有望企稳修复，对商品消费及价格的负面影响将逐步减弱。

原油供给端，全球油气上游勘探资本支出偏低意味着全球原油产量增量将继续受限，原油供给缺乏弹性，与此同时，全球地缘局势动荡会继续对石油供给端形成扰动，OPEC+产量政策调整将融入更多政治目的，而在欧美制裁下，俄罗斯供给将持续受限，但俄油高贴水仍然会吸引亚洲等买家增加采购，俄油贸易流向将延续东增西减的态势。 

原油需求端，全球经济持续走弱以及高油价对石油消费的负反馈将延续，尤其是欧美等主要石油消费区域受影响程度较大，随着全球跨区域旅行的逐步放开，航空煤油消费将进一步恢复，此外，全球能源价格高企下，石油作为相对便宜的一次能源，其替代需求会继续受到支撑，但替代绝对量有限。整体上，预计2023年全球石油需求增速将下降，2022年增速预计在2%-2.5%之间，预计2023年增速会回落到2%以内。

原油库存端，2022年底全球石油库存水平仍处在历史低位区间，2023年全球石油供给及需求增量预计均有限，在原油供给持续受限的前提下，全球原油市场预计会维持紧平衡，全球石油库存仍将保持在偏低水平上。

原油价格展望，2023年宏观因素将决定油价的顶部区间，地缘政治对原油供给端的影响程度将决定油价的底部区间；在基准情形下，预计2023年油价运行中枢较2022年会小幅下降，但从历史价格水平上看，2023年油价仍会维持在中高位区间；从运行节奏上看，上半年油价运行中枢将继续下降，预计年中前后达到全年低点，下半年油价走势将趋稳修复；预计2023年WTI原油、Brent原油、SC原油波动区间分别在60-100美元/桶、65-105美元/桶、440-680元/桶之间。

风险点：欧美超预期加息；OPEC+再度增产；俄罗斯石油供给降幅不及预期。

（来源：方正中期期货）