纸浆：美金报价仍将下调 期货或继续震荡寻底

4月份期货盘面回顾

2023年4月份，整体纸浆期、现货价格出现了加速下跌的走势，基差逐步变成期货接近平水状态。整体而言，在下行周期远未结束的大格局下，纸浆延续偏弱走势符合我们的预期。

基差与价差情况

期货波动剧烈，现货逐步跟随涨跌。基差水平在期货暴跌时有所走强，但最后基差走弱回归。

阔叶浆崩盘带动漂针浆下跌，整体符合市场预期，目前阔叶浆仍未有止跌迹象；漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。

主要观点

估值上看，纸浆现货仍有下降空间，毕竟整体美金报价走势仍在下降趋势中，远未结束。从绝对价格来看，合约2309都仍贴水当下的进口成本，但该进口成本仅为心理支撑，并无实际支撑，从过去数年的周期波动中已经证明该数据的滞后性。

驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。5月4号凌晨美联储大概率加息25BP，持续高企的利率水平仍将施压欧美经济，进而带动需求的弱化。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。若本轮下跌周期里9月份最终美金价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13增值税*6.6汇率+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金后续报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在5月份依旧是是震荡偏弱走势。

综上，建议继续逢高做空期货2309合约，稳健者空单逐步止盈离场。

5月份策略

继续逢高做空期货2309合约，稳健者空单逐步止盈离场。

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