不作下妖 恐辱了我“镍”的威名

今日行情：今日(6.14)沪镍盘面急剧拉涨，盘中涨超6%。

驱动分析：内外宏观共振回暖，低库存金属拉涨

海外方面，隔夜美国5月CPI同比增4%，低于市场预期的4.1%和前值的4.9%，能源是主要下拉力量，住房通胀见顶，坚定市场对于6月美联储暂停加息的信心，美元指数回落，有色金属普涨。

国内方面，央行开展20亿7天逆回购操作，利率下调10bp，并下调SLF各期限利率10bp。从央行利率调整轨道制度看，市场预期后续MLF和LPR也会有调降措施。此次降息时间较预期略有提前，市场对接下来地产差异化放松、支持新兴领域发展等政策出台有较高期待。

在海外经济衰退滞后背景下，内外政策预期形成共振，市场对前期悲观预期进行修复，此时低库存品种向上弹性较好，镍价强势反弹。

回到镍基本面，分析两个问题：

1）纯镍库存累积VS交割品库存不足

伴随纯镍新增产能放量和俄镍长协订单流入国内，内外镍库存分化，国内社会库存累增爬升至超过5500吨，供应边际放松，现货升水下压。俄镍流入国内后，可以在上期所进行交割。但是，LME镍情况有一些差别。“纯镍”不等同于“可交割的纯镍”，俄镍在LME交仓遇阻后，新增放量的电积镍虽然属性上是内外盘的可交割品，但尚未注册品牌，暂不能参与实际交割。

可交割品问题的解决，需要寄希望于华友、青山等新增产能进行品牌注册。华友方面，6月9日LME在一份声明中称其已经在该交易所申请了镍品牌上市，是首个使用镍产品快速通道上市的企业，按照此前LME发布的申明，允许新的I类镍产品在经过3个月的定期样品检测后进入LME市场，目前尚需时日才可以纳入交割。青山方面，市场消息传，原定于6月投产的印尼50000吨/年的项目有所延迟。因此，在交割品问题解决前，仍然需要警惕挤仓风险。

2）估值，何以为锚？

累库不意味着一直跌价，去库也不代表会一直上涨，镍价从高位回落到目前位置，估值水平怎么衡量，这也是市场热议的点。5月以来，碳酸锂价格从18w附近强势反弹至30w上方，硫酸钴也止跌上涨。进入6月，伴随三元前驱体订单好转和MHP原料缺口预期，硫酸镍价格企稳上涨，有助于带动镍价重心上移。但是，区别于去年下半年硫酸镍上涨带来镍豆酸溶经济性恢复，今年的硫酸镍还是过剩格局且目前也没有达到镍豆酸溶经济的地步，因此硫酸镍方面对镍价有支撑但也不看强势支撑。

从“硫酸镍—电积镍”视角来看，从加工费去倒推，镍价目前的合理估值在158000~160000元/吨。目前硫酸镍与镍板的价差约为20000元/吨，曾经触及过10000元/吨，合理的价差是8000-10000元/吨，从这个角度来看，镍价估值基本修复。但是，“硫酸镍—电积镍”工艺并不是主流，使用占比较小，所以实际意义值得商榷。

从“MHP—硫酸镍—电积镍”视角来看，目前的成本大致为140000~145000元/吨。倾向认为该成本的实际参考意义较强，但需要跟随MHP或者硫酸镍的供需、价格等情况进行调整。

从“镍铁—高冰镍—电积镍/电解镍”视角来看，测算其意义，恐怕要追溯源头到印尼镍铁成本，此成本参考意义较弱，较难达到。极度悲观情况下，可以用来做测算，目前意义不大。

另外，镍的长期价格还是取决于其本身的供需情况，更加关注库存变化，或可交割品库存变化。

后市展望：

内外宏观回暖共振带动镍价强势反弹，海外交割品问题亟待解决，但伴随纯镍供应放量，全球纯镍趋势累库，国内累库周期已基本确立。在全球可交割品累库真正确立之前，镍价估值或回归大半。如果宏观需求预期较好，不排除后市出现阶段性“累库+上涨”的格局。操作上，目前仍然是反弹沽空思路，低库存状态下防范挤仓风险，最好是配合宏观走弱的时候进行操作，建议留有较高安全边际，不建议追涨杀跌。

风险因素：宏观超预期好转、地缘政治风险（俄、菲、印）、挤仓风险

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。