【策略报告】多AO2311空AL2311套利策略

一、交易逻辑要点

美国5月通胀大幅下滑且低于预期，美联储暂停加息落地，短期利多出尽。

铝价上涨，电解铝利润高企，估值偏高。

电解铝下游订单开始走弱，库存积压。

云南即将迎来丰水期，市场对前期减产的电解铝复产存预期。

氧化铝企业利润微薄，部分生产商甚至利润倒挂，成本支撑。

二、基本面详细分析

美国5月通胀大幅下滑且低于预期，美联储暂停加息落地，短期利多出尽。美国5月CPI同比增长4%，略低于市场预期的4.1%，前值为4.9%，这是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续11个月下降。随后FOMC宣布将联邦基金利率目标区间维持在5%至5.25%的水平不变,符合普遍预期。这是美联储自去年年初以来连续加息10次后作出的暂停加息决定。暂停加息落地，短期利多或出尽。

原料价格下跌、铝价上涨，电解铝利润高企，估值偏高。生产1吨电解铝大致需要13500度的电和1.92吨氧化铝，煤炭价格下跌引发电价下调，同时铝价大幅上涨，铝厂利润可观，当前行业平均利润超2000元/吨。

电解铝下游订单开始走弱，库存积压。调研了解，6月以来，型材企业订单均出现订单环比下滑的情况，企业订单下滑10%-20%，原本表现较好的光伏企业面临库存积压的局面，铝锭的库存传导至下游库存，下游原料及成品库存积压。随着夏季淡季的来临，型材需求将逐步走弱。

云南即将迎来丰水期，市场对前期减产的电解铝复产存预期。自去年9月以来，云南地区受枯水期限电影响累计减产200万吨，当前云南电解铝指标产能526万吨，随着丰水期即将到来，近期省内多雨天气较为集中，市场对其复产的预期增强。尽管我们仍维持前期观点（即由于电解铝厂复产成本较高，铝厂考虑到夏季用电高峰是否会继续减产，复产谨慎，同时，从启动复产到实际产出时间较长，短期上规模复产可能性低），但也不得不考虑市场对复产的预期。

氧化铝企业利润微薄，部分生产商甚至利润倒挂，成本支撑。生产1吨氧化铝大致需要2.3吨铝土矿、150kg烧碱、250kg石灰石、460kg动力煤及其他，其中铝土矿是氧化铝最大的成本项，占比高达37%。由于国内铝土矿经过几十年野蛮的发展，贫化现象严重，矿石中杂质含量较多，矿石价格坚挺，因此，尽管近两年氧化铝大量投产，氧化铝价格依旧坚挺。当前国内氧化铝平均完全成本约2740元/吨，氧化铝企业利润微薄，北方地区部分氧化铝厂甚至出现倒挂，而上期所首日挂牌基准价为2665元/吨，低于行业平均成本，有价值回归的空间。另一层面，假若云南规模复产，将增加氧化铝的需求，利多氧化铝、利空电解铝。

操作：多3手AO2311、空2手AL2311套利

建仓区间：-3216元/吨（对应多AO2311首日挂牌基准价2665元/吨，空AL231118000元/吨）

止盈区间：-1500元/吨

止损区间：-3700元/吨

建议仓位：10%

保证金比例：16%

盈亏比：3.5:1

风险因素：宏观持续偏乐观，电解铝需求超预期

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