铜基本面或有累库压力 非洲铜流入且需求偏弱

核心观点：

1、宏观：俄乌冲突带来的基数效应正在消失，使得通胀更具粘性，令市场担忧的衰退也未成为现实，市场定价仍与联储的政策路径相悖。国内本轮经济增长主要由服务业推动，对海外的溢出效应有限，房地产和制造业复苏温和，7月尤其需要关注政治局会议相关政策。

2、库存：当前电解铜社会库存偏低，截至6月21日，电解铜社会库存8.32万吨，已连续7周周度去库。市场对累库的预期主要来自非洲铜的流入及下游基建等板块耗铜增速的季节性放缓。

3、供应：安托法加斯塔与日韩冶炼厂的TC年中谈判结果为88美元/干吨，较上期增加13美元/干吨，国内铜精矿TC仍处于上升通道，整体远期供应偏宽裕。非洲TFM+KFM项目已于二季度投产，预计今年产量将达36-42万吨，同比增加53.4%。

4、需求：

（1）1-5月全国电网累计投资完成额1400亿元，同比增长10.85%，电源累计投资完成额2389亿元，同比增长62.52%，电网投资大年的预期不变。但7月将进入电网投资淡季，预计基建板块耗铜增速将放缓，从高频数据方面观测，国内主要铜杆企业周度开工已连续4周下滑，部分企业出现库存压力。

（2）在“保交楼”的政策支持和资金推动下，国内1-5月房屋竣工面积2.78亿万平方米，增长19.6%。其中，住宅竣工面积2.02亿平方米，增长19.0%，连续四个月上行。巨大存量“保交楼”或将持续两三年，叠加房地产企业自身降杠杆、降负债，房屋竣工有望持续回暖，这也为家电消费提供了空间。

行情展望：

当下沪铜若要摆脱震荡区间，则必须等待国内外宏观层面信号的指引，基本面则聚焦于非洲铜流入且需求偏弱能否带来累库压力。

下周关注：

国内6月财新PMI、美国6月ISM制造业PMI等经济数据。

（来源：华安期货）