【策略跟踪】多HC2401空I2401策略——部分止盈

交易逻辑要点（2023.07.25）

粗钢平控政策陆续落地，钢厂利润走扩。

两者价差较低，平控有助于价差回归中枢水平。

成材来看，粗钢平控将导致钢材供应端收紧。相较于螺纹钢，热卷供需平衡偏紧，平控政策落地将进一步加剧热卷供需紧平衡格局。

铁矿来看，目前处在紧平衡状态，港口库存开始小幅累库。随着海外矿山发运冲量陆续到港，下半年基本面边际走弱，平控政策落地利空需求端，铁矿全年供需平衡进一步宽松。

基本面详细分析

粗钢平控政策陆续落地，钢厂利润走扩。昨日，市场传闻宝钢收到粗钢压减目标，同时，据Mysteel披露，天津等地部分钢厂接到粗钢平控通知，考虑到钢厂利润处在偏低水平，平控政策落地有助于钢厂利润走扩。

两者价差偏低，平控政策为价差回归中枢水平提供驱动力。考虑到铁矿贴水幅度较大，在基差修复过程中，两者价差或存在较大回调，操作上建议分步建仓。

铁矿石下半年供应进一步宽松。供应来看，进口矿增幅较大，1-6月进口累计同比+4065.1万吨至57655.96万吨。考虑到四大矿山全年产量增量约500万吨（截至7月25日），全年供应进一步宽松。需求来看，在平控预期下，全年日均铁水产量中枢在232万吨，下半年需要回归到227万吨水平，目前产量均值在245万吨，后续减产压力较大。库存来看，随着海外矿山发运量陆续到港，下半年存在供增需减预期，平控政策落地利空需求端，导致铁矿全年供需过剩水平进一步增加，港口库存有持续累库预期。按照目前供应端增量来看，平控预期下需求端无法完全承接，全年供应过剩的格局难改。

热卷供需处在紧平衡阶段。供应来看，热卷供应处在低位，截至上周数据，产量306.989万吨，环比+3.47万吨，同比-4.92万吨；库存来看，库存中等水平且仍处在小幅去库阶段，总库存373.61万吨，环比-3.62万吨，同比-1.02万吨。限产政策落地，后期热卷供应有收紧预期，供需紧平衡进一步加剧，价格中枢有上升预期。

卷矿价差走扩趋势不会改变。品种供需面决定品种的相对强弱关系，目前热卷价格上涨驱动较大，而铁矿石中长期供应过剩格局确定性较高。近期随着平控政策落地消息传出与铁矿石基本面边际走弱，卷矿价差筑底反弹，考虑到两者价差处在相对较极端的位置，平控政策逐步落地将为价差回归中枢水平提供驱动力。在绝对价格上涨过程中，价差可能收敛或震荡，但考虑到铁矿石基本面边际走弱，且海外矿山有供应增加的预期，中长期卷矿价差向上回归的趋势不会改变。

操作：多HC2401空I2401

交易配比：多2手热卷空1手铁矿

建仓区间：-1200至1500

止盈区间：5200到7900

止损区间：-3900到-1200

建议仓位：40%

保证金比例：15%

盈亏比：2.4:1（每组套利预计盈利6400元，亏损2700元）

风险因素：铁矿库存偏低，若海外矿山发生矿难事件，短期内铁矿石供应宽松程度不及预期。

跟踪报告：（2023.07.28）

正如我们策略所料，粗钢平控政策落地，钢厂利润持续走阔，多热卷空铁矿策略两头盈利，价差迅速走扩，符合我们此前对上述两个品种基本面的预期，目前策略已突破止盈区间上沿。

28日上午云南和唐山粗钢平控红头文件流出，坐实了本周粗钢产量平控传闻。本周铁水环比下降，基本面也在兑现粗钢压减预期，虽然主本周减产主要是唐山环保限产所至，但目前铁水维持高位，按照平控预期，环比减产的幅度较大，改变了成材和原料年内的供需面，能支撑卷矿比持续扩大。目前还是交易预期阶段，后期跟随产业减产兑现，价差还将持续走扩，止盈目标位置上调至12000-15000区间。只是价差可能随着减产落地时间预期还有反复。操作上建议分步止盈，先止盈部分仓位，考虑策略驱动依然在，可留有部分仓位继续持有。

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