10月25期市导读：棕榈油四季度偏弱运行趋势不变 豆油尚未出现明显供需矛盾

贵金属：伦敦现货黄金收于1963.65美元/盎司，现货白银收于22.74美元/盎司；COMEX黄金期货收于1973.30美元/盎司，COMEX白银期货收于22.85美元/盎司。美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50。美景气度数据全面超预期，再度凸显经济韧性，美元指数走高，压制国际金价；国内方面，万亿国债利多市场，国内经济回暖，人民币汇率有望反弹，国内金价受强压力。

从长期来看，在美债收益率倒挂背景下，欧美经济潜在的慢衰退风险问题长期存在，构成了黄金价格支撑。国际避险资金寻求黄金避险功能，全球部分央行增持黄金储备，中国央行连续11个月增持黄金，中国9月末黄金储备规模为7046万盎司，环比增加84万盎司，前值为6962万盎司。

早评【有色金属】

沪铜：现货报价，上海电解铜现货对当月合约报于升水150-240元/吨，均价195元/吨，较前一日上升105元/吨，平水铜成交价格66380~66720元/吨，升水铜成交价格66400~66760元/吨，出库向好现货流通货源紧张，现货升水直线走高成交积极。

昨日夜盘沪铜震荡反弹。美国10月Markit服务业PMI初值录得50.9，为2022年9月以来新高。基本面，9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%;且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。1-9月累计产量为848.61万吨，同比增加87.48万吨，增幅为11.49%。需求端，根据SMM调研，铜价重心震荡走低，下游采购下单、提货节奏均表现良好，精铜杆行业订单延续向好。库存方面，截至10月23日，SMM全国主流地区铜库存环比上周五下降1.1万吨至8.43万吨，总库存较去年同期的10.65万吨低2.22万吨。综合来看，国内供应端延续较高增速，需求侧维持韧劲。供需面整体有趋松预期，预计铜价维持震荡走势。

沪铝：现货报价，佛山地区报价18920~18960元/吨，较上日上升20元/吨；无锡地区报价18870~18890元/吨，较上日下降20元/吨；杭州地区报价18870~18890元/吨，较上日下降40元/吨；重庆地区报价18900~18920元/吨，较上日下降10元/吨；沈阳地区报价18960~18980元/吨，较上日下降10元/吨；天津地区报价18930~18950元/吨，较上日下降10元/吨。

昨日夜盘沪铝震荡反弹。 基本面，国内电解铝供应端持稳运行为主，内蒙古白音华剩余20万吨电解铝项目预计月底通电启槽，云南等地区电解铝企业暂稳运行，电解铝运行产能持稳在4294万吨附近。需求端，上周下游开工整体表现一般，其中建筑型材受大型房地产爆雷影响，市场消极情绪显著，建筑型材企业谨慎接单。库存方面，截止10月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.0万吨，较上周四库存增加0.4万吨，较去年历史同期的62.6万吨已高出0.4万吨。综合来看，供应端复产依旧对铝价形成压制，预计铝价维持偏弱震荡。

沪锌：现货报价，上海0#锌锭报价21110~21210元/吨，较上日上升120元/吨，广东0#锌锭报价20930~21030元/吨，较上日上升120元/吨，天津0#锌锭报价21040~21140元/吨，较上日上升120元/吨。

昨日夜盘沪锌震荡反弹。基本面，国产矿加工费和进口矿加工费共振下行，但冶炼端暂未受到矿端远期偏紧的影响，SMM调研统计因10月整体冶炼厂生产扰动较少。需求端，国内地产延续高竣工在一定程度上保障需求韧性，但固定资产投资数据显示地产复苏仍缓慢，市场信心不足。库存方面，截至10月23日，SMM七地锌库存总量为10.26万吨，较10月16日增加0.05万吨，较10月20日增加0.01万吨。综合来看，锌价在低库存支撑下已经快速走高，假期外盘锌价走弱，不过海外持续去库影响下，基本面上对锌价有支撑，预计节后锌价维持震荡偏弱走势。

工业硅：现货报价，华东不通氧553#硅14550（-100）元/吨，通氧553#硅15250（0）元/吨，421#硅15600（0）元/吨。

多晶硅方面，多晶硅致密料78.5（0）元/千克，多晶硅菜花料报价74.5（0）元/千克。

有机硅方面，DMC平均价14700（0）元/吨，107胶15000（0）元/吨，硅油16000（0）元/吨。

铝合金锭SMM A00铝18910（-10）元/吨，A356铝合金锭19600（0）元/吨，ADC12铝合金19550（0）元/吨。

昨日工业硅期货延续窄幅震荡。从基本面来看，供应端，本期开炉数延续增长趋势，据百川盈孚统计，截至10月23日，我国工业硅开工炉数427台，整体开炉率58.57%，较前期环比增加12台，新疆、云南、四川等主产区产能陆续见顶，后续产量增幅有限，随着西南地区进入平水期、枯水期后产量逐步回落。需求端，多晶硅震荡偏弱运行，下游硅片、电池片延续跌势，市场情绪较弱，硅片企业开始下调排产。但随着新增项目陆续投产，对工业硅需求或将增加；有机硅方面，下游订单开始放缓，需求逐步转弱，部分单体厂降负荷生产及小规模检修；铝合金方面，企业报价基本不变，市场平稳运行，成交有限，下游对工业硅保持按需采购。整体看，多空博弈仍存，预计短期工业硅价格维持震荡为主，重点关注11月的仓单集中注销及终端需求恢复情况。

碳酸锂：碳酸锂现货报价，国产99.5%电池级碳酸锂平均价170000（-1000）元/吨，国产99.2%工业零级碳酸锂平均价格161000（-1000）元/吨，电池级氢氧化锂平均价166500（-1000）元/吨。

上一交易日碳酸锂期货主力合约LC2401收盘价155000（+4650）元/吨，涨幅为3.09%。

从基本面来看，碳酸锂国内供应端，九月锂云母、锂辉石、盐湖产量分别为10962、12903、9788吨，环比分别下降6%，9.6%、7.4%。上游锂盐厂实际减产数量低于公布量，大厂逐渐复产，进口矿是潜在供应增量，非矿、澳矿未来1-2月将会到港，供应量总体仍呈上升趋势。部分锂盐厂对于当前下游出货价接受度不高，不参与交易。成本端，澳矿价格有所松动，新长协定价以m+1价格为主，成本支撑大幅弱化。需求中游，现货价格高于部分正极材料厂收货心理价，本月正极材料排产有所下滑。需求终端，新能源汽车整体增长符合季节性规律，部分爆款车型表现亮眼，但总销量增速并未超越预期；储能方面，产能释放量领先需求量。综合来看，市场仍处供大于求局面，上下游存在博弈情绪，因此市场成交清淡、情绪转弱，近期锂价震荡为主。

早评【黑色金属】

铁矿：现货报价，普式62%价格指数115.55美元/吨（+0.3），日照港超特粉811元/吨（+11），PB粉927元/吨（+24）。

据钢联数据，全球铁矿石发运总量3053.5万吨，环比减少41.9万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2563.2万吨，环比增加1.9万吨。中国47港到港总量2472.3万吨，环比减少407.1万吨；中国45港到港总量2279.6万吨，环比减少458.4万吨。

247家钢企日均铁水产量242.44万吨，环比下降3.5万吨，进口矿日耗295.95万吨，环比降5.35万吨。

全国45个港口进口铁矿库存为11041万吨，环比增加196万吨，日均疏港310万吨，环比降12.84万吨。

总结来看，短期宏观利多，预计震荡偏强运行，但产业矛盾尚未解决，盘面利润再次转为收缩，负反馈仍未结束。

钢材：现货报价，杭州螺纹钢HRB400E 20mm汇总价收于3730元/吨（+30），上海热卷4.75mm汇总价3750元/吨（+30），唐山钢坯Q235汇总价3400元/吨（+30）。

近期宏观利好较多，中央财政将在四季度增发23年国债1万亿，全部转移支付给地方，并且财政部研究提出继续提前下达部分新增地方政府债务限额的方案，中央加杠杆稳经济的预期较强。

供需方面，上周钢联数据显示需求回升略超预期，但成材库存压力仍较大；供给端下降缓慢。另一方面，9月钢材出口继续维持高位也从侧面反映出国内供应压力较大。

总结来看，短期宏观利多，预计震荡偏强运行，但产业矛盾尚未解决，盘面利润再次转为收缩，负反馈仍未结束。

早评【能源化工】

聚丙烯： 现货报价，华东pp拉丝7480-7600元/吨，涨10元/吨；华东pp拉丝(煤) 7470-7580元/吨，涨15元/吨。

基本面来看，供应端，拉丝排产率29%，拉丝排产率中等，结构性支撑一般。需求方面，煤化工竞拍方面，竞拍氛围尚可，拉丝成交 88%；虽然下游开工有所回升，但整体下游工厂新订单欠佳，原料采购信心不足。综合而言，交易商继续关注以色列-哈马斯局势，德国、欧元区和英国一系列缓慢的经济数据令能源需求前景承压，原油承压回落，成本支撑继续减弱，叠加聚丙烯供需压制仍在，国内宏观政策释放，带来一定支撑，限制一定跌幅，聚丙烯低位偏弱震荡。

PTA&MEG：现货报价：PTA现货报价5740元/吨，涨30元/吨，乙二醇现货报价4000元/吨，涨40元/吨。

基本面来看，PTA方面，部分装置重启，装置负荷回升，供应收缩有所缓和。MEG方面，嘉兴一100万吨装置重启中，缓和近期装置下滑。需求上，江浙涤丝今日产销高低分化，至下午3点半附近平均估算在5-6成左右；聚酯负荷处于相对高位，长丝企业开工回升，但瓶片减产，限制企业聚酯负荷回升，江浙织机开工有所回升，关注终端后续承接力度。综合而言，PTA方面，交易商继续关注以色列-哈马斯局势，德国、欧元区和英国一系列缓慢的经济数据令能源需求前景承压，原油承压回落，成本支撑继续减弱，且主流装置重启，装置扰动有所减弱，远期新增产能释放预期较强，PTA承压，国内宏观政策释放，限制跌幅，PTA低位偏弱震荡。MEG方面，部分装置转产、海外部分装置检修及聚酯重启对乙二醇有所支撑，但原油承压及市场氛围偏弱，压制乙二醇，乙二醇陷入低位震荡。

PX：现货报价，PX FOB韩国主港994.67美元/吨（2.67)，PX CFR中国主港1017.67美元/吨（2.67）;石脑油 CFR日本678.75美元/吨（-8.50）。

期货方面，PX主力合约震荡运行。基本面来看，成本端，隔夜原油震荡收跌，跌幅有所扩大，巴以冲突之后的原油涨势有结束迹象，在局势没有继续恶化升级的情况下，原油盘面倾向于优先对前期的情绪溢价进行修复，PX与油价走势逐渐分化，回归基本面。开工方面，上周国内PX产量为66.55万吨，环比增加0.28万吨，周均开工率79.35%，环比上升0.33%。前期广东石化260 万吨十月初降负 6 成，目前已恢复。下游来看，PTA部分装置重启，装置负荷提升至77%，聚酯端开工继续回升。总体来看，近期成本端的指引放缓，前期巴以冲突格局时，PX随油价反弹力度偏弱，目前原油盘面倾向于优先对前期的情绪溢价进行修复，在油价无明显施压盘面的情况下PX或存反弹机会。

甲醇：现货报价，江苏2490（-10），广东2422.5（-17.5），鲁南2390（-15），内蒙古2110（10），CFR中国主港246（0）。

从基本面来看，内地方面，上周卓创甲醇开工率 73.49%（-0.87%），西北开工率82.88%（-1.13%），国内开工率小幅波动，内蒙古国泰、世林化工甲醇装置于10月14日左右产出产品，目前运行正常；内蒙古荣信一期甲醇装置于10月18日恢复正常运行。港口方面，上周卓创港口库存总量在100.56万吨，较上一期数据减少1.24万吨，继续去库，预计10月20至11月5日中国进口船货到港94万吨左右，到货较为集中。外盘方面，海外开工率仍偏低，美国LyondellBasell、 natagasoline停车中，Koch10月16日意外停车，目前装置停车检修中；伊朗方面，Kimiya受到供气不足影响，近期装置降低负荷至40%；Sabalan PC近期装置维持满负荷运行；伊朗ZPC 165+165万吨/年装置目前维持8成负荷运行。需求方面，天津渤化MTO装置10月5日恢复，当前负荷7成附近，兴兴MTO装置已重启，宝丰三期逐步正常出品，提振内地甲醇需求。综上，近期煤价回调对甲醇形成拖累，甲醇基本面来看，下游MTO陆续恢复对需求有所刺激，港口近期也有一定去库，但国内开工提升供应整体充足，预计甲醇近期维持震荡小幅回落格局，关注能源价格变动情况。

尿素：现货报价，山东2487（0），安徽2495（-6），河北2483（0），河南2515（-2）。

昨日国内尿素市场价格涨跌互现，新单交投转淡。检修装置陆续复产叠加新装置投产，尿素日产达到年内高位。随着秋季用肥阶段进入尾声，下游复合肥开工逐渐降低。同时新一轮印标最终量价尚未公布，场内心态波动频繁，受消息面影响较大。近期原油煤炭价格回落对化工品形成一定拖累，虽然尿素受到出口消息影响较为坚挺，但考虑后续内需转淡，预计尿素上方空间有限，建议谨慎对待，关注尿素出口和政策变化。

早评【农产品】

豆粕：期货方面，豆粕主力合约收盘价变动-0.69%至3859元/吨，CBOT主力合约大豆变动0.56%至1313美元/蒲式耳。现货方面，美湾大豆CNF价561美元/吨，巴西豆CNF价559美元/吨，阿根廷豆CNF价为504.18美元/吨，张家港豆粕成交为4300元/吨，下降40元/吨。

美豆收割顺利，季节性供应压力影响盘面价格。美豆收割率达76%，快于近三年水平，出口检验量为245.89万吨，位于市场估计高位，收割进度带来的上市加快形成一定供应压力，美豆价格下跌。同时，巴西、阿根廷降水存在好转预期，巴西豆农持续关注本周降水落实情况，美豆整体延续窄幅震荡。

豆粕方面，供应端开工率回升至正常水平，豆粕产量上升，需求端成交持续冷清，豆粕库存重新累库。虽然整体提货量较好，下游存在补库需求，但是11月即将迎来大量大豆到港，豆粕供应预计逐渐上升，下游补库保持观望，基本面未出现明显提振信号，近期整体跟随外盘走势，预计在3900元/吨附近震荡。

油脂：期货方面，棕榈油主力合约收盘价变动-1.26%至7080元吨，豆油主力合约收盘价变动-1.09%至7806元/吨，BMD棕榈油主力合约变动-2.24%至3668林吉特/吨，美豆油主力合约变动-1.2%至51.26美分/磅。现货方面，张家港棕榈油现货价为7110元/吨，下降130元/吨，张家港豆油现货价为8230元/吨，下价格120元/吨。

棕榈油方面，棕榈油国内基本面偏弱，下行压力较大。SPPOMA显示，10月棕榈油产量环比上升5.5%，增产期仍然持续，同时马币贬值，产地压力延续，虽然10月1-20日出口数据利多，但是市场仍对高位库存形成担忧。国内方面，国内棕榈油重新累库，库存偏高情况未发生改变，随着上周棕榈油期价反弹回升，国内11月新增十余艘买船，棕榈油供应充裕，但是棕榈油下游成交清淡，整体呈现供强虚弱格局，四季度偏弱运行趋势不变。

豆油近期同样跟随外盘变动，震荡运行。国内豆油尚未出现明显供需矛盾，库存同样回升位于高位，并且11月大豆到港量回升，豆油供应存在上升预期；需求方面，豆油整体成交情况好于棕榈油，未来关注下游采购带来的去库力度以及对盘面的提振情况。