极端天气施压 东北尿素市场需求跟进减缓

一、极端天气影响局部流通，导致北方储备采购逐渐集中

（一）极端天气影响一定程度上限制了区域化肥流通效率

近期受大范围寒流影响，内蒙古中东部、东北地区中西部和北部等地将经历从西向东的大到暴雪天气，部分地区可能会遭遇剧烈的暴风雪。内蒙古东南部和黑龙江东南部将迎来一场极度严重的暴雪，预计降雪将导致积雪深度增加10至25厘米，某些地区甚至可能超过35厘米。主要的降雪时间段预计在5日晚上至6日。除此之外，冻雨将会出现在吉林中北部和黑龙江中东部的部分地区。铁路部门对东北地区多条铁路线路及高速公路降雪涉及区段启动降雪红色预警，导致东北地区的化肥销售和运输出现一定程度的减缓或中断，局部流通效率下降。

东北地区一般在11月底到12月初会迎来降雪，而近期的降雪相对往年，特别是2021年来说稍微提前了一些，而且这次降雪的强度比较大，特别是在黑龙江东南部可能会创下历史同期的最高降雪量。目前黑龙江省遭受暴雪天气的影响十分严重，而北方沿海则基本上没有受到影响或者受到的影响较小。然而，如果恶劣天气继续扩大范围，其他地区化肥市场也将会受到一定程度的冲击。由于天气的影响，东北地区尿素的采购集中度将进一步凸显，周边主要销售区域的尿素厂家订单天数也进一步增加。但是，由于天气原因，物流方面可能会有一些延迟，尿素的价格可能会保持较强的趋势，贸易商可能会面临被动的冬储情况。

（二）东北尿素采购集中度进一步提升

对于四季度的东北来说，尿素的主要需求点在于复合肥高塔的采购以及农需冬储。首先来看复合肥高塔目前统计暂时13条，产能395万吨，若开工率维持高位，那按照一个高塔日均消耗尿素500-800吨的量，高塔开车时间为年内10月份至次年4月份来算，日均消耗尿素量约6500-10000吨左右，期间总消耗量总计150-210万吨左右。另外，加上其它工艺的复合肥装置对尿素需求量，实际用量可能更多。

东北复合肥企业装置开工率回升缓慢，库存整体偏低。今年相关企业装置以销定产明显，即便进入11月冬储建仓阶段，企业开工率回升仍然缓慢，目前还有部分装置尚未复产。同时库存方面，企业秋季库存多降至历史低点，后有一定增加，但多处于低位水平状态；据隆众统计口径，目前国内复合肥企业库存不仅低于去年同期还低于前年同期水平。而供应面的偏紧，东北地区复合肥价格基本上维持高位；同时冬储新原料、新成本，转嫁相对更为直接，因此随着原料的上涨，复合肥紧跟其后也成自然。

（三）短期累库较慢，集港需求导致上游库存小幅去化

10-11月，国内部分地区出台了《关于做好2024年度化肥淡季储备补贴实施工作的通知》，进一步细化了承储数量、补贴产品及标准、淡储时间，承储企业要求等。根据2023-2024年国储政策来看，2023年11月末将会迎来国储的第一次检查，月末库存不低于承储任务量的50%。复合肥是淡储产品之一，承储企业也面临建仓需求。另外，上月末全国供销合作总社发布《通知》，要求全系统全力保障“三秋”生产，做好秋冬种农资供应和化肥储备。按照统一部署，全国最大的农资流通企业——中国供销集团所属中国农业生产资料集团有限公司从本月下旬开启化肥冬储，目前已在全国粮食主产区和化肥集散地设立400多个储备库点，全力以赴备足、备好秋冬种和明年的春耕用肥。据悉目前，所有仓库都在积极进行冬储备货，预计将收储化肥近400万吨。

二、出口预期及成本端变化对盘面的影响

（一）印标促进国内尿素供需平衡库存去化

10月5日，印度IPL发布尿素进口招标，10月20日截标，最晚船期12月10日。新一轮印度招标船期较长，在近期出口法检消息传播之下，市场对于此轮印标出口量具有较强的预期，根据机构的消息，国内可能有5-8艘船约50万吨后期出口印度和孟加拉，因此部分贸易商阶段性入市拿货，带动了期货盘面的拉升情绪。出口法检再次收紧以来，11-12月的尿素出口量明显减少，目前国内各地法检政策不一，因此此轮IPL招标公布结果后出口量预计有限，但对于尿素库存来说能起到一定去化作用。

另据机构统计数据，印度在2023-2024财年尿素产量较2022-2023年增加近300万吨。而根据印度市场尿素产量推算，今年尿素对外进口缺口在600万以内，2024-2025财年预计缺口收缩到300万吨左右。若印标招标规模减小，后续国内尿素供需平衡调节也将大幅减弱，平衡表累库现象也会更加明显。

（二）国内尿素出口较2022年可能有所提升

从海关数据来看，2023年1-9月份，尿素出口量为283.36万吨，较去年同期增加126.03万吨。而去年10-12月份，尿素出口125.78万吨，平均每月出口41.93万吨，而今年10-12月份尿素出口数据尚未公布，但从印标以及集港货源消息来看，今年四季度甚至仍有超出2022年同期的可能。预计本周国内尿素港口总库存量在25-28万吨左右，较本期数量窄幅波动。主因当前出口面受限影响，港口库存增加暂不明显，市场参与度有限，预计短期国内港存窄幅波动。

三、低库存及高基差背景下，尿素期价易涨难跌

从尿素主力合约基差表现来看，2023年显然比往年有很大变化。首先从波动幅度上看，2023年整体波动较前几年有所缩窄，经过对比发现2021年基差波动较大，主因尿素盘面受上游价格影响出现大起大落，而2023年基差波动相对减弱，主要是上下游都没有发生极端的供需情况，缺乏“黑天鹅”因素的驱动；其次是2023年基差波动节奏较往年有所变化，这是今年才看到的现象，上半年基差扩大时间较早，但下半年因为供需反复博弈导致基差修复变慢。目前来看，主力合约基差处于正常范围水平，远月合约相对更高，但不意味着远月合约表现会比近月更强。主要是因为中长期在高供应影响下，利空随平衡表库存去化不断被延后，从静态基本面上看远月利空更为明显。

从估值端来看，短期随着储备采购释放需求，加上天气因素影响，市场成本逐渐被拉高。尿素厂家货源储备并不多，挺价意愿较强，且并没有让利下游太大空间。根据隆众口径推算企业成本水平，固定床完全成本大约2200-2500元/吨上下，新型煤气化完全成本1800-2000元/吨不等。从贸易商采购成本来看，低价货源逐渐较少，短期的让利将逐渐缩减，这样便侧面助推尿素价格的上涨。

因此近期核心观点：

1.短期看尿素驱动结构上呈现日产下降预期+出口扰动+淡储预期，目前平衡表又呈现出阶段性去化，宏观预期提振也对盘面情绪有乐观影响；

2.东北地区阶段性抄底拿货小幅刺激市场成交，但近期雨雪天气可能影响短期尿素流通，但厂家采购需求将变得集中，使得后期局部地区厂家挺价心态释放。

策略思考：

尿素市场影响因素较多，情绪，出口以及政策等消息面对市场的影响不断，但短期看市场挺价热情较高，在储备采购集中度上升节点上，盘面仍以偏强运行为主。且在上涨行情下，盘面因为消息面抢跑现象更为明显，因此不管是生产企业还是贸易流通企业来说，淡季储备套期保值难度也进一步增加了。

单边建议：谨慎多单持有，逢高离场，目前看压力位[2450,2500]，若盘面突破将进一步打开上方空间，近月基差收缩较快，因此在买入套保时间节点期货段操作空间非常有限，反而卖出套保可以保障利润不被大幅压缩，分情况看：

1.若已经和下游经销商签订销售协议的，那么为了保障收益还是要在协定水平附近卖出套保，或者采用牛市期权价差组合、期权双限组合来进行对冲，考虑到期权交易规模还不大，因此操作空间仍以期货端为主；

2.若没有提前销售而计划采购的，建议选择远月进行买入套保，理论上可以期货多头搭配卖出看跌期权能进一步节省成本，但敞口仍存风险较大，仅供参考。

套利端建议：远月静态基本面面临压力更大，因此近远月套利仍可以考虑，但基于价差已经到了相对较高的阶段，一旦消息面刺激，行情反复之下近月下行幅度也会大于远月，所以风险偏好高的可以小规模持仓，注意盘面情绪的波动影响；MA-UR01套利仍以做缩价差为主，关注装置政策性减产对于价差的影响。

期权套利策略：在上涨阶段可以采用备兑看涨策略、牛市价差套利组合策略等，但基于期权上市不久持仓量有限，因此流动性较其它品种来说相对不足，因此只能小仓位操作，仅供参考。

风险提示：供应端限产不及预期、淡储规模缩小、下游待发订单数量缩减、法检趋严出口限制、煤炭成本大幅下行导致成本支撑坍塌等。

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