铁矿石：稳步上涨 才是真大哥

截至11月13日上午收盘，铁矿石主力合约上涨1.42%，收964元/吨；1-5价差环比-7.48%至49.5元/吨。近期铁矿石强势上涨，1-5价差高位有所回落，但反套趋势不如焦煤和钢材流畅，铁矿跨期价差整体处于盘整状态。

驱动分析一：低库存，大贴水和强需求预期，铁矿具备做多产业基础

钢厂和港口铁矿石库存绝对值偏低，虽然铁水近期上涨，影响铁矿库存低位有所修复。但近期钢材利润向上修复，钢厂检修意愿下降，预期后期铁矿石累库幅度不大。钢厂进口矿库存环比+18.48至9006.57万吨，港口库存环比+164.6至11308.55万吨。叠加近期钢材去库较好，钢材如在旺季实现较好去库，钢厂利润存在修复可能性，钢厂利润对铁矿价格的抑制作用在减轻。

驱动分析二：宏观情绪转暖，远月升水缓解近月矛盾

近期，钢材近弱远强，1-5价差持续下跌，蕴含了市场对明年需求预期的转好。近期一万亿国债政策和中美关系缓和，影响市场对远月需求预期好转。钢材虽然存在结构化库存压力压制近月价格表现，但近期钢材环比去库较好，叠加5月升水缓解近月现货压力，相当于把近端现货压力转移去5月解决。在明年强需求预期证伪前，上下游库存矛盾不大。

展望后市：

铁矿石近期强势上涨，估值已经不算低，叠加淡季钢厂季节性减产，铁矿石低库存有低位修复预期。1月合约估值依然受到钢材冬季需求和淡季钢材累库抑制。现货端或有反复，如果钢厂没有大幅减产预期导致铁矿石大幅累库，铁矿石依然是黑色金属里偏多配置的品种。

近期钢材和双焦都呈现1-5反套走势，说明市场提前交易明年的需求预期。近期中美关系缓和，叠加中国托底政策的持续出台，影响市场对于明年需求预期的好转。铁矿石5月合约是供应淡季，容易受供应端的干扰，并且低库存的基础依然是黑色产业链较强品种。主要风险在于冬季钢材超预期累库，影响钢厂大幅减产。操作上，估值较高，谨慎高位追多，可关注05合约回调做多机会，关注940一线压力；套利策略上，逢高做缩1-5价差，盈利区间参考30-40。

风险提示：铁水降幅不及预期，宏观政策扰动加大等

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