平衡表宽松为主 尿素期价预计先抑后扬

摘要：

我们认为2024年尿素现货价格走势倾向要比2023年震荡下行，平衡表整体累库趋势下，我们给到现货端价格波动范围在[1900,2500]，期货端重心下移，全年表现出先抑后扬走向，大趋势期间受政策及出口影响将会有阶段性行情扰动。整体给到[1700,2500]的波动区间。

核心逻辑：先抑后扬的原因主要原因在于新增装置上马，供应面压力的担忧依旧存在，且需求面增长上半年不明显，下半年若宏观修复明显则工业需求有带动盘面拉升的可能，供需矛盾有逐渐凸出的趋势，判断的矛盾点在于出口面政策及原料煤炭价格的不确定性。

供应端：2024年产量将继续保持增长态势，预计产量将到达6200万吨附近，较2023年增加180万吨；山西因固定床改造，阶段性装置有停车预期，但并不能对产量有明显的影响；日产预计维持在18万-19万附近；

需求端：工农业将呈现一定幅度增长预期，农业种植对盘面季节性带动，但因为2023年末累库，预计上半年促进效果有限；工业需求主要看新的增量空间，如火电、板材、车用等领域的修复与扩张；而出口将逐渐替代国内需求，调节国内供需矛盾，但在政策性指引下，出口规模可能和市场价格相关；

估值端：煤炭消费在2024年上半年预计趋缓，高库存压力下原料价格难以对下游煤化工形成成本支撑；但夏季和冬季用煤高峰可能成为尿素阶段性行情的有力推手；天然气全年波动幅度不大，特别是2023年末仍有较多库存，预计全年尿素天然气装置不会有太大起伏；而国际上天然气因为库存水平较高，2024年上半年在没有突发因素影响下也不会有大行情；

海外需求：印度本国的尿素供需平衡表来看，进口量逐步缩减成为大概率事件；海外车用尿素市场仍有增量空间。

策略展望

1.单边策略，建议观察05和09合约不同阶段的机会，一季度累库期间可以尝试空单入场，而多单入场可以等待农需集中共振或出口利好释放预期发酵入场，根据我们对波动区间的推算，结合市场交易心态变化，实际的单边行情波动区间会更小，博弈阶段或出现反复行情，因此入场时建议轻仓位为主；

2.套利策略，建议关注跨月正套，特别是在基差走强阶段，近月静态基本面好于远月，此时胜率也较大，但有时候盘面情绪驱动会导致价差缩窄，策略失灵，在操作过程中需要留意突发性事件和盘面情绪的变化。月份选择上，由于暂时没有做市商，因此建议选择流动性强的活跃合约。结构上可以设计05-09、09-01等组合模式；

3.期权策略，建议考虑牛市和熊市价差套利组合，具体入场可以根据未来行情来划定；

4.套期保值，2023年我们在服务产业客户过程中，收集了不少反馈。其中很多都反映了最近2年套期保值业务难做，价格变化因素太多，基差波动越来越大，盘面经常出现抢跑现象，导致套保效果打了折扣。因此基于对2024年行情的判断，我们认为上半年尿素贸易企业需关注自有库存的保值，而下半年下游加工企业需关注海外补库带来的成本上涨风险。尿素企业套期保值的开展仍需要看期限结构是否进一步发生转折，以及参考基差水平来制定采购或库存风险管理计划。

风险提示：上半年主要是临时检修装置大幅增加，投产量不及预期，农业需求和板材需求集中共振，煤炭价格大幅上涨，化工板块共振带动尿素期价上升等；

下半年主要是海外补库需求不及预期，国际尿素价格大幅下跌，装置投产量集中，夏季农需分散，煤炭价格大幅下行，悲观情绪面带动尿素盘面共振等。

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