尿素：空UR2405策略-部分止盈

跟踪报告：（2023年12月27日）

虽然需求忧虑加重，但国内价格探底后贸易商节前仍有备货意愿

1.供应端利好逐渐被消化

供应面相比较之下，对当前市场来说可以算为利好，截止12月26日，尿素行业日产15.29万吨，较上一工作日减少0.24万吨，较去年同期增加0.82万吨。随着前期气头企业停车陆续兑现，日产迎来了四季度低位水平，且除去计划检修落地之外，天气转凉过后，装置临时故障不断，一定程度缓解了当前需求薄弱的压力。不过市场对供应面利好反应有限，在前期消息面传播之下，日产下降的利好被提前消化，故而整体对市场支撑力度微弱。

2.刚需表现有限，但年末部分商储需求将进一步释放

农业需求处于直接施用淡季，零星农业拿货多为储备为主，而前期政策施压加之价格涨跌波动较大影响了短期的储备节奏，且国储政策及方式的灵活改动，使得采购更加分散。复合肥工厂在成本走货压力加大之下，生产能力下降，对原料采购意愿降低。

不过临近元旦假期和春节，后续基于备货刚需，采购节奏也会相应加快。尽管国内市场较为悲观，但近日观察国际市场价格没有明显变化，阶段性企稳。其中也有相关因素的影响，包括红海事件等。国内市场价格探底后成交也会逐渐上量，一旦采购趋于集中，对于厂库去化会有一定效果，因此我们在这个预期下操作部分空单离场。

交易逻辑要点（2023年12月14日）

➢平衡表向着宽松进一步转折，后期气制装置回归会增加，上游供应压力变大；

➢上游高库存及盘面弱基差持续拖累盘面易跌难涨；

➢冬季成本支撑对于盘面影响变小，煤炭价格扰动减弱。

基本面详细分析（2023年12月14日）

平衡表随供应端宽松累库压力进一步增加。供应端，尿素供应增量在2024年将迎来更高的投产量，预计850万吨新型装置可能落地，届时尿素生产企业日产将上升至18.5万吨，这种投产利空预期会持续压制盘面高度；存量供应看，尿素产能利用率在80.69%，较去年同期65.14%，回升15.55%。近年冬季预计天然气企业集中停车检修时间较往年有所缩窄，尿素日产下降幅度实际上不及预期。需求端，之前炒作东北采购及淡储预期，但下游贸易商偏谨慎，加上政府和协会政策引导，2023年淡储节奏较往年有所推迟。出口端，根据最新的政策指向，尿素边境限制措施趋严，至少在明年4月份前不会出现放宽，因此有利于平衡表累库节奏，春节期间预计累库程度将与2022年持平，可见2023年末政策端对库存预期的影响在持续强化。

因此厂家库存天数在淡储中后期逐渐偏高，随着下游投机补库需求明显较少，将导致上游库存去化困难。叠加法检政策趋严，使得港口前期出口订单货源回流内陆市场，这种冲击将随上游和中游库存抬升进一步释放负反馈。前期盘面反弹过程中现货跟进缓慢基差迅速走弱，根据尿素基差的季节性变化规律，年末在没有新驱动因素下，平衡表累库及弱基差将施加下行压力在盘面。

估值端预计向下修复为主。煤制固定床工艺理论利润为159元/吨，较前期下跌10元/吨。煤制新型水煤浆工艺理论利润为520元/吨，气制工艺理论利润537元/吨。且在协会指导价格及平衡表累库趋势下，尿素盘面仍有下行修复估值的需求。

操作：做空UR2405

建仓区间：[2200,2300]

止盈区间：[1850,1950]

止损区间：[2400]

建议仓位：10%

保证金比例：17%

盈亏比：2.3:1

风险因素：1.供应端临时大规模停车，现货大涨；2.市场预期的转变

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