市场流动性预期乐观 国债短期延续偏强走势

1月11日收盘，5年期国债期货主力合约报102.6元，涨幅0.11%，盘中最高上探至102.615元，最低触及102.42元，持仓量达120195手，环比上一交易日增持6654手，成交量达71554手。

机构观点：

一德期货：周三央行开展200亿元7天逆回购，当日140亿元逆回购到期，实际净投放60亿元，资金面宽松。国债期货早盘震荡，盘中受超长期特别国债发行消息影响跳水。媒体报，近期地方正谋划储备超长期特别国债项目，支持方向为粮食安全、能源安全、产业链供应链安全、新型城镇化、乡村振兴等领域，释放稳增长信号，令市场情绪谨慎。前期债市抢跑降准降息，10年国债收益率下行突破2.5%重要关口后继续走低面临压力。从基本面看，12月PSL净增3500亿令稳增长预期升温，对债市情绪扰动，需要跟踪观察后续投放量和其对经济实质影响。消息面上，1月5日央行召开2024年工作会议指出“兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降”，意味着后续有望继续引导实际利率下行，春节前降息预期仍存。此外，近期媒体报地方债提前批已下达，考虑今年下达时间推迟，春节前政府债发行节奏可能偏慢，流动性预期乐观。债市短期或延续偏强走势。

东方汇金期货：当下经济仍面临一些堵点。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。社会融资活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战。赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭，企业主动融资扩产意愿不强，外资出现流出。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。三是地产压力仍存，弱预期高库存和低周转导致地产资金回流偏慢，保交楼进展偏慢且政策空间较为有限。宽财政是2024年债市最大的扰动，但考虑到政策基调和实际支出之间的差异，宽财政对于经济的影响需要理性看待。乐观的情况是中央杠杆空间超出市场预期，可能带动经济复苏回暖的预期和市场的阶段性定价交易，但我们认为其实际政策效果对经济的拉动可能不及预期乐观，存在下修的可能。叠加稳健货币政策的保驾护航，宽松的货币政策难以实际退出，降准降息或是通过MLF和OMO加大流动性投放仍可期。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。