最硬的铁矿也崩了

行情：铁矿石跌幅明显，截至2月20日下午收盘前，05合约铁矿石下跌5%至911元每吨。5-9价差微幅走扩至67元每吨。

驱动因素1：钢厂超季节性减产，库存有同比上升预期

钢厂季节性减产幅度较大。铁水产量从240万吨水平下降至220万吨水平，并且目前依然保持224万吨较低水平。由于钢厂减产较大，铁矿石库存从低位抬升。截止18日，钢厂铁矿石库存9568万吨，虽然环比去库较大，但库存同比上升。45港和47港铁矿石库存13676万吨和14212万吨，环比上升545万吨和511万吨，接近23年同期水平。

供应端，目前全球铁矿石发运同比持平，供应端干扰不明显。铁矿发运中巴西和非主流发运偏高，而澳洲发运偏低。其中印度的发运依然保持高位，24年印度发运预期从同比持平转为同比上升。

驱动因素2：宏观需求转弱，或影响24年钢材产量中枢下移

23年钢厂日均铁水产量在240万吨水平，1000元左右的铁矿石估值偏高，已经定价240万吨铁水的需求预期。但春节期间，海外通胀数据再抬头，降息预期延迟；叠加国内放开限购限贷的地产政策后，地产销售数据依然偏弱，并且部分省份的基建叫停也影响基建行业耗钢需求有下滑预期。需求预期转弱情况下，钢厂产量中枢将重估。

23年四季度以来废钢库存和日耗的上升，影响24年废钢日耗有低位向上修复的预期，废钢日耗的增长将对铁水形成一定替代，也将挤压铁矿石的需求。

后市展望：

铁矿石供稳需弱，库存同比持平，但估值偏高。虽然后期钢厂有复产预期，但估值已经偏高，在库存修复至同比持平水平下，印度发运增量和铁水低位影响下，库存可能走向同比上升格局。叠加在钢材需求预期转弱情况下，铁矿石价格有走弱预期。风险在于铁矿石期货贴水较大。操作上，2月上旬建议05铁矿石在950-1000元区间做空策略，空单可继续持有，目标区间850-800元。

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