2月27日期市早报：节后高炉复产节奏较缓 双焦期货大幅下挫

新上市品种篇

烧碱：2月26日，烧碱2405收盘价2671元/吨，下跌1.18%，持仓量46212手，增加745手。现货方面，山东32%液碱720-780元/吨，较前一日上涨10元/吨；江苏32%液碱840-900元/吨，与前一日持平；浙江32%液碱1005-1030元/吨，与前一日持平。山东片碱3250-3300元/吨，较前一日上涨50元/吨；内蒙古片碱2900-2900元/吨，与前一日持平。近期下游需求逐步恢复，氯碱企业出货好转。山东地区由于负荷不满，下游需求恢复较快，价格小幅上涨。下游市场高价接受度较低，山东地区高浓度液碱下跌70元/吨。片碱市场成交灵活，各地区价格稳中有涨。
核心逻辑：氯碱企业开工率较为稳定，供给充足。云南电解铝减产已完成，短期内产能稳定，但市场存在提前复产的预期。氧化铝企业铝土矿供应紧张问题未得到解决，几内亚发生大规模罢工，对进口铝土矿的影响暂不明确，短期对烧碱需求降低。粘胶短纤利价格上涨，目前贸易市场冷淡，但市场对于后市持乐观态度，元宵节后下游纱厂复工后市场将重新活跃起来。3月马上迎来春季检修，市场烧碱供给量将会减少，需持续关注检修情况。中长期来看看国内铝土矿供应将是决定烧碱价格的重要因素，预计烧碱价格中长期震荡。

欧线集运指数：红海航行危机陷入胶着，近期看不大好转或扩大迹象。3月航运舱位紧张有所缓解，运输大头逐渐从消费品转向工业品（小单收缩，总量下降）。近期新船投放较多，船价有微涨（二手船涨价更多），整体来看运力改善还是较为明显。但油价近期波动较大，且有持续向上的态势，在美联储降息节点暂定5月下旬后，商品及服务的涨价趋势可能来的更早。综合来看，在静态基本面偏宽松的背景下，动态基本面的利多因素略有转弱。策略来说，中枢有所下移，微空看待。考虑到交割因素，期价底部仍有支撑，下跌幅度需要观察战争动态。暂无月差套利趋势性机会。

PX:2月26日PX2405合约收盘价为8488元/吨（-62），CFR中国主港价格为1036美元/吨，折合人民币8490.6元/吨。基差为2.6，PXN价差为350.25美元/吨。主要逻辑：目前PX价格供需双强，调油逻辑并未对价格有明显支撑，但需要持续关注。PX当前震荡看待。
碳酸锂：2407收于102300元/吨，涨幅1.94%，电池级碳酸锂均价9.66(+0.04)万元/吨，工业级碳酸锂均价8.97(+0.04)万元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）8.52(0)万元/吨，工业级氢氧化锂7.72(0)万元/吨，锂辉石精矿（5.5%-6%,CIF）910(0)美元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）2085(0)元/吨，磷锂铝石（6%-7%）9620(0)元/吨，核心逻辑：需求端：新能源汽车产销环比持续改善，储能板块增长迅猛，3C略显不佳，正极材料整体开工产量持续下滑，上周磷酸铁锂厂开工小幅回升。整体仍处于低位，正极材料目前仍以去库为主，对上游锂盐采购不佳。供给端：海外矿价仍在下跌，部分外购辉石企业成本倒挂结束，一体化企业仍在减产，目前矿价相对坚挺，澳矿下调24年矿石产量预期，短期内锂盐厂利润走阔可能性较低.。节后关注下游订单情况和投产进度，整体格局仍显宽松，近期供给端因环保问题扰动盘面波动较大，预期尚未证实，中期来看偏弱。

贵金属：美国1月新屋销售同环比均上涨，美债利率上行，贵金属承压回落，最新美联储公布会议纪要显示，大多数美联储官员在1月政策会议上表达了对降息过快的担忧，认为相关风险大于让利率过长时间处于高位的风险，市场当前回吐部分此前的降息交易预期。中长期看美国劳动力市场和通胀延续放松的态势，不改美联储降息的大方向，再加上美联储官员表示正在关注商业房地产风险和银行风险，以及近期地缘政治冲突问题的升级，短期避险情绪仍有支撑，贵金属没有大幅下跌的基础，维持贵金属中长期看多的方向不变，短线回调视为布局机会。警惕地缘政治风险、美债利率超预期上行风险。关注本周公布的耐用品数据、美国个人消费支出物价指数数据

有色篇 

铜：沪铜开盘走低，日内期价偏弱运行，主力月2404合约开盘价报69060元/吨，盘中最高69360元/吨，最低69010元/吨，昨结69370元/吨，收盘69050元/吨，跌320元，跌涨幅0.46%。沪铜主力2404合约全天成交量54816手增加486手，持仓量156548手减少2583手。沪铜最近累库还是较多，且接近70000关口，压力较大，下游尚未恢复开工，建议回调后买入。国内现货铜价格下跌，长江现货1#铜价报69030元/吨，跌35元，升水0-升水40，涨50元；长江综合1#铜价报69005元/吨，跌340元，贴水60-升水50，涨60元；广东现货1#铜价报68970元/吨，跌340元，贴水140-升水60，涨60元；上海地区1#铜价报69010元/吨，跌330元，贴水20-升水20，涨70元。

锌：沪期锌呈现“N”型上扬走势，主力月沪锌2404合约开盘价20395元，盘中高点20545元，低点20295元，结算价20410元，收盘20530元/吨，涨145元，涨幅0.71%。震荡为主，没有太大交易机会。ccmn锌价统计， ccmn长江综合0#锌价报20390-20490元/吨，均价20440元，跌30元，1#锌价20300-20400元/吨，均价20350元，跌30元；广东南储0#锌报20110-20410元/吨，均价20260元，跌30元，1#锌报20040-20340元/吨，均价20190元，跌30元。现货锌市场报价0#锌在20380-20490元/吨之间，1#锌在20310-20400元/吨之间。观望。

铝：期货端，2月26日，沪铝2404低开震荡收跌，报收于18795（-55）元/吨，较前一交易日跌0.29%，成交量14.4万手（-12858），持仓量20.8万手（+7367）。现货端，2月26日，佛山均价18790（-160）元/吨，观望为主，成交一般；华东均价18700（-170）元/吨，累库继续，交付长单为主；中原均价18610（-160）元/吨，持续累库，成交偏弱，贴水80-100元/吨左右。铝棒加工费上升，低价少量采购。重要数据：1、Wind数据，2月26日，铝锭社会库存75万吨，较2月22日涨4.2万吨。 2、Wind数据，2月26日，铝棒社库28.02万吨，较2月22日上涨0.07万吨。 观点逻辑：美国通胀超预期，美联储近期降息预期降温；全国电解铝运行产能维持平稳，短期暂无增减信息；长假已过，传统消费旺季临近，下游需求将逐步回暖；铝锭库存继续大幅上涨，短期仍有累库可能，其绝对值尚处于历史同期低位；欧美继续制裁俄铝和几内亚工会罢工消息提振盘面，影响相对较小；供应稳定，需求回暖，下降空间或有限，关注后续累库幅度、下游复工进展及订单情况。建议关注低多机会，预计震荡区间18500-20000元/吨。

氧化铝：期货端，2月26日，氧化铝2404低开震荡收跌，报收于3279（-28）元/吨，较前一交易日跌0.85%，成交量98855手（-17150手），持仓量44219手（+73）。现货端，2月26日，氧化铝现货价格以稳为主，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为3285元/吨、3375元/吨、3380元/吨、3435元/吨、3400元/吨、3730元/吨，价格均未变。氧化铝市场长单执行，节后市场将陆续恢复，雨雪天气过去，运输有所改善。重要数据：Wind数据，2月22日，氧化铝港口库存23.3万吨，较2月8日涨3.1万吨；观点逻辑：全国铝厂运行稳定，暂无增减产消息；矿源偏紧问题仍在持续，短期氧化铝供应大幅上升可能性较低，国内矿源改善与否需观察两会之后政策变动情况；几内亚将于2月26日举行全国性无限罢工，引发市场对矿源供给担忧，持续跟踪；关注几内亚局势发展和国内铝土矿开采政策变动情况。建议铝土矿政策和供给改善前，关注低多机会。 

镍：昨日早盘期价下跌。基本面上表现平平，持续上涨之后镍价出现首次回调，而印尼方面的矿业政策没有发生变化。沪镍未来博弈的焦点是供给过剩的基本面利空与印尼、菲律宾矿业政策变化的宏观面灰犀牛之间的博弈，预计将会呈现出快涨慢跌的局面，镍价上行高度取决于未来矿石供应是否稳定。不锈钢方面跟随下跌，且受到目前楼市疲软以及库存高企的局面，后市偏弱。

煤焦钢篇

钢材：20mm三级螺纹钢全国均价3995/吨(-24)；4.75mmQ235热卷全国均价4036/吨（-21），唐山普方坯 3510/吨（-10）。供应端：铁水产量企稳，五大品种产量仍然保持低迷。钢材库存仍处于大幅累库阶段，贸易商接货情况尚可。螺纹及热卷表观消费出现拐头端倪；成本端：现货螺纹、热卷利润处于成本线灰烬，两品种05合约盘面利润仍处于微亏损状态，套利空间有所打开。钢厂炉料春节主动降库后处于保守补库区间，铁矿石发运、到港、疏港处于近年中性位置，港口库存回升明显，整体供需宽松；双焦基本面较弱，供暖季切换后钢厂产量并未跟上，双焦价格期现差扩大；需求端：地产端，民工返城情况尚可，需求释放进度主要看资金压力，目前已有复苏趋势，终端销售预计两周内恢复；基建：债务发行情况一般，资金落位速度尚可，存续在建项目较多，短期有支撑；制造业，汽车1月订单同比大幅增长，2月表现强于往年，支撑较好。家电产销持续且创下近年新高，农历春节保持出色产销，节后进入淡季。外需在手订单仍然较多、进口量有所回落、出口量保持，新订单预计进入调整阶段。
我们认为：现实端，钢厂主动降库后处于保守补库阶段，铁水产量平稳为主（但强于前两年）。目前炉料成交及价格的低迷影响较大，成材价格难以上涨（利润重新回落），累库周期趋势加速，且盘面钢厂利润套利区间持续打开（有一定的现货套保因素）。预期端，3月地产资金再度陷入紧张传闻，元宵节后是否发力成为趋势拐头的重点。小样本调研来看，“白名单”企业表现明显优于其他，郑州“带押过户”的试点可能是引发市场信心回暖的契机。基建发力仍然靠后，二季度“弱预期”的呼声较高，前期股票市场回调造成机构和企业保现金流的行为增多，整体投资氛围变冷。制造业逐渐进入淡季。时间来看，节后拐头向上的概率较大，但本次季节性涨价的力度存疑。策略来看，短期转折点已现，中性微偏多看待，但预期迟迟不兑现可能引发大跌。

铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价904元/湿吨（折盘面971元/吨），日照港BRBF62.5%（折盘面）965元/吨（-34）。当前铁矿石供应继续处于较高位置，但受洲澳洲热带气旋和巴西暴雨影响，预计未来发运将有所减少，支撑矿价。需求端，铁水产量止增转降，常规检修增加，预计下期铁水产量将继续下降，预计矿价上升动力有限。库存端，受假期和天气影响，疏港量大幅下降，预计下期疏港量将有所回升；港口库存延续累库，钢厂假期常规性去库后，下游需求受市场情绪较低影响，预计钢厂刚需补库为主。宏观方面，LPR非对称下调，对市场影响有限。美国CPI超预期，市场进一步下调对美联储降息的预期。因此，需重点关注节后下游需求和宏观方面的表现。策略来看，震荡，5-9正套。钢厂盘面利润存在返多的机会，值得关注。

煤焦：进口澳大利亚景峰焦煤CFR价格维持328美元/吨，美国产主焦煤CFR价格维持321美元/吨，加拿大产主焦煤CFR价格维持310美元/吨。俄罗斯K4主焦煤价维持2180元/吨。沙河驿低硫主焦场地自提价涨15元至2030元/吨，满都拉口岸主焦煤提货价维持1550元/吨。国内方面，介休S1.3主焦煤出厂现汇价维持2070元/吨。今日孝义至日照汽运价格维持200元/吨，海运煤炭运价指数OCFI节前报收554.1点，环比下降0.02%。
焦炭方面，第4轮提降开启。青岛港、日照港准一级冶金焦贸易出库价降40元至2140元/吨，外贸价格降3美元至314美元/吨。节后高炉复产节奏较缓，焦炭需求承压。
2月26日，双焦期货再次大幅下挫。焦煤主力合约收于1707，焦炭主力合约收于2329.5。短期谨慎操作。

玻璃：2405收于1695元/吨，涨幅-6.41%，现货方面，沙河迎新1806（-80）元/吨，河北长城1806（-64）元/吨，河北望美1880（0）元/吨，湖北地区5mm白玻1970（0）元/吨。成本端：纯碱重碱沙河价2200（-100）元/吨，青海部分厂继续停车，节前三家企业短停检修，供给小幅回升，远兴三线基本满产，四线试车，节后下游采购积极性不高，纯碱价格存下滑预期。供给方面，玻璃日熔量回升速度放缓，厂家库存仍处于同期中性水平，主产地库存低位，需求方面，下游回款仍是问题，节后复工节奏预计较为缓慢，1季度竣工刚需支撑仍小幅回落，近期低位震荡为主。

能源篇

原油：2月26日，WTI主力原油期货收涨1.09美元，涨幅1.43%,报77.58美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.87美元，涨幅1.08%，报81.67美元/桶。
昨日国际油价小幅上涨，高盛方面认为欧佩克减产计划将延续至二季度，并且将布油在今夏的峰值预期提高2美元至87美元/桶。地缘政治方面，巴勒斯坦总理宣布巴政府辞职，原因是由于加沙地带人民遭受的侵略及其引发的安全、经济、政治问题，以及耶路撒冷和约旦河西岸地区局势升级有关。宏观方面，美国2月达拉斯联储商业活动指数 -11.3，预期-14，前值-27.4，处于近一年来的高位，仅次于23年12月的-9.3，经济预期有所好转，利好美元指数。
综上，油价短期震荡。

沥青：2月26日，BU主力合约BU2406收盘价格为3676（-10）元/吨。华东地区区内价格参考3550-3850元/吨；山东地区市场参考价在3470-3600元/吨，齐鲁石化复产，开工小幅增加，但区内降雪天气压制需求且部分合同临期，炼厂出货压力加大。短期来看，开工率方面，2月22日，国内沥青81 家企业产能利用率为23.2%，环比增加0.8%；54 家样本企业厂家当周出货量为21.8万吨，环比减少1%。库存方面，截至2月19日，国内厂库环比增加18.8%；国内社库环比增加9.4%。春节假期期间，炼厂资源供应小幅减少且现货需求停滞。假期之后，下游需求仍需等待1-2周才能有所好转，且未来国内雨雪天气增加持续压制需求。预计未来国内市场整体供需两淡，沥青价格随原油价格波动，上行驱动减弱。

燃料油：2月26日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2405结算参考价升贴水-113元/吨，为4411元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2405结算参考价升贴水-78元/吨，为3150元/吨。中东地缘紧张局势升温，全球重油趋势化的格局未变，高硫燃料油支撑逻辑更强。供给端，国内产量受春节影响下滑，但俄罗斯燃料油预计将到港；中东低硫燃料油炼厂开始逐步投产，科威特燃料油发船量增长，低硫燃料油的供应恐会增加。 炼厂利润一般，消费淡季条件下，高硫燃料油需求受抑。暖冬预期叠加天然气价格走弱，低硫燃料油替代效应降温。预计受到原油价格成本支撑将为震荡略偏强走势，关注多高硫空低硫燃料油策略。

LPG：PG主力合约PG2403收盘价格在4139（-64）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为10136（0）手。现货方面，华南民用4850-5150（5000，0）元/吨，华东民用4600-4700（4746，-35）元/吨，山东民用4700-4770（4730，0）元/吨；进口气主流：华南5100-5330（5140，0）元/吨，浙江5100（0）元/吨，江苏（连云港）5000（-100）元/吨。基差，华南861元/吨，华东607元/吨，山东591】元/吨。PG03-04月差为-457，呈Contango结构。最低可交割品定标地为山东。
2月CP价格出台，丙烷630美元/吨，较上月上调10美元/吨；丁烷640美元/吨，较上月上调10美元/吨。CP价格再度上升导致PDH装置亏损不见好转，压制需求。春节假期期间原油价格以及外盘FEI价格上行，将带动LPG价格走势。但是仓单数量高位依旧压制上行驱动，综合来看，LPG价格或维持低位震荡。

化工篇

PVC：常州PVC市场价格波动不大，成交偏少。期货震荡整理，市场点价及一口价并存，终端购买积极性不佳。上午5型电石料现汇库提参考5600-5690元/吨（不含装）。点价货源：金昱元-250，鄂绒-230，中泰-200，青海宜化-180，天业5型-160。一口价天业5型报5720元/吨，天业8型报5830元/吨，天业3型报5840元/吨。
核心逻辑：上周PVC开工率79.3%（+0.4%），连续九周保持高位，电石法负荷提升，乙烯法负荷下降，三月份检修不多，新增甘肃银光、湖北宜化共24万吨，春季集中检修需要继续等待至四月，短期供应压力仍大。库存方面，2月22日，社库53.2万吨，环比+0.5（前值+5.9）万吨，九连增，同比高20%，华东累库华南去库，终端消化库存为主，采购积极性一般，华南到货减少；厂库44.8万吨，环比+3.2（前值+15）万吨，四连升，下游缓慢恢复，北方部分企业受大雪天气发运受阻，部分企业出口接单好转，总体预售量小幅回升；厂家可售库存6.5万吨，环比-4（前值+44.6）万吨。海外方面，台塑3月报价上调30美元/吨，略高于市场预期，中国出口利润扩大，出口成交增加至5.7万吨。需求端，样本制品企业开工率回升19%，下周预计提速，入市采购有望增加。成本端，周初电石调降100元/吨，后期运输受雨雪天气影响，价格暂稳，电石开工率高位运行，PVC边际成本5890。综上，供应高位将延续至3月份，随着下游回归，下周采购有望回暖，台塑上调报价后出口放量，后市评级上调至震荡。

苯乙烯：华东江阴港主流自提9135（-30）元/吨。江苏下午市场暂偏弱窄盘。闻目前盘面现货/准现货9120/9140；3月下9170/8180；4月下9160/9180；单位：元/吨。成本震荡，港口库存增量，部分企业降价，现货买盘按需，交投气氛有减弱。
重要数据发布（周一）：截至2024年2月26日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：25.37万吨，较18日增3.14万吨，幅度+14.13%。商品量库存在20.87万吨，较18日增3.74万吨，幅度+21.83%。消息面看，抵港补充仍多，然而下游恢复进度欠佳，提货低于到货，港口库存继续攀升。
核心逻辑：上周开工率67.8%，环比+2.8%（前值-0.9%），产量29.5（+1.2）万吨，样本产能2095万吨。浙石化120万吨恢复，贡献主要增量。新增恒力72万吨短停，宁夏宝丰20万吨因亏损压力停车，安徽昊源26万吨常规停车。库存方面，本期产业总库存45.3万吨，环比+14.2（前值+2.5）万吨，同比+2%（前值-34%），历史高位。江苏港口节前节中到港稳定，两周超过9万吨，提货仅1万吨，可售货源量偏高；厂库增加2.8万吨，非一体化装置亏损压力较大，部分已出现降负停车，下游恢复尚需时间，且消化原料库存为主，北方大雪影响提货。需求端，下游综合开工回升至41%，距节前6成仍有一定差距。成本端，油价高开低走，市场不看好需求前景；纯苯库存维持历史极低水平，下游除苯酚外开工均上升，加工费继续走强，站上2200元/吨；苯乙烯非一体化成本9870（+50）元/吨，加工费-710（0）。综上，浙石化恢复，对冲几套装置停车，苯乙烯产业库存高位，下游恢复缓慢，但纯苯极度紧缺，预计震荡偏强。

甲醇：昨日甲醇区间震荡，MA2405合约收于2502元/吨。现货方面，基于12：00-16：40，太仓甲醇市场现货价格参考2665-2680。2月下旬纸货参考2665-2680，3月下旬纸货参考2620-2640。可售货源偏紧，持货商拉高排货。下午江苏太仓甲醇市场重心走高（单位：元/吨）。基于9:00-15:00，内蒙古甲醇市场主流意向价格在1960-2010元/吨，与前一交易日均价上涨5元/吨。生产企业出货为主，下游按需采购，价格稳中有升。（内蒙北线1960-2010元/吨，内蒙南线2000元/吨）基于9:00-11:30，甲醇山东南部市场部分意向价格在2400元/吨，价格整体稳定。个暂无企业报价。截止2月22日，沿海地区甲醇库存在86.95万吨，环比上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比上13.85%。基本面来看，供应方面，部分装置检修，甲醇开工率下滑，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力或有所回升。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，导致今年一季度甲醇进口量预期偏低，节后关注伊朗装置复产情况。需求端来看，兴兴MTO装置节前重启，烯烃需求有所提升。传统下游节后陆续复工，开工率有所提升。 不过，部分下游企业提前对节后原料进行采购，因此节后采购积极性表现不佳。成本端，煤炭方面节后部分下游刚需补库，随着煤矿陆续恢复生产以及进口煤到港，煤炭市场整体供需仍偏宽松，预计煤价仍存下行压力。综合来看，随着部分检修装置重启，供应压力增加，内地工厂库存累积，节后生产企业存在排库需求，但下游采购积极性不佳。港口地区在烯烃需求增加以及进口缩量下强于内地，但随着物流运输恢复，内地货源逐渐流入港口地区，进而对港口价格形成压制。不过，由于甲醇进口量下滑以及元宵节后传统下游企业陆续复工，甲醇价格仍存在一定支撑，因此预计甲醇或呈区间震荡走势。

聚乙烯：L2405合约收于8173元/吨，-25元/吨，成交27万手，持仓35手。现货方面，现货方面，聚乙烯价格涨跌不一，华东线性主流：8130元/吨，华东低压：8080元/吨，华东高压：9150元/吨。
核心逻辑：PE停车11%（-1.1%），线性排产38%（-1.1%），低压排产43%（+0.8%），高压排产8%（+0.8%）。预计下周PE检修损失量5.5万吨（环比-1.14）。无大产能装置计划内检修。聚乙烯周度检修损失量处于中等略高水平。库存方面，2月9日国内PE库存74万吨（+7.3%，前值69），其中贸易商库存上涨较多，16万吨（+17%，前值14）。节前补库操作多已结束，贸易商出货不畅，库存累积明显。然今年累库情况明显好于往年，累库压力一般。预计短期将持续累库。需求端，聚乙烯下游农膜开工20%（-20%），包装开工32%（-19%），薄膜开工25%（-19%）。节前市场交易者陆续放假，市场交易清淡，工厂多数已处停机状态，开工大幅下滑。后市来看，节后工厂多初十左右开工，工厂收单情况或有好转，但节前工厂原料储备较为充足，短期内工厂备货积极性不高，对原料行情支撑有限。综合来看，聚乙烯成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，节前市场交易者陆续放假，市场交易清淡，工厂多数已处停机状态，开工大幅下滑。综合来看，成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，节后地膜等需求季节性回暖，预计下周聚乙烯市场仍偏强震荡。

聚丙烯：PP2405合约收于7382元/吨，-25元/吨，成交34万手，持仓量41万手。拉丝现货方面，华东市场：7360元/吨，华北市场：7340元/吨，华南市场：7420元/吨，西北市场：7200元/吨，美金市场：940美元/吨。
核心逻辑：PP停车14%（-1.5%），均聚排产56%（-0.2%），共聚排产30%（-1.7%）。预计下周PP检修损失量11.4万吨（环比+1.3）。下周供应端预计缩量，检修企业增多及新增扩能空窗期，短期供应端利好。预计 3 月之后供应端增量将逐步增多。周度检修损失量处于中等水平。库存方面，2月9日国内PP库存36万吨（+8.3%，前值33），其中生产库存32万吨（+11%，前值29）和贸易商库存3万吨（+13%，前值2.7）上涨较多。贸易商因信心不足，节前建仓力度有限，上游逐步进入累库阶段。但目前上游生产企业库存压力中性，预计短期累库压力暂一般。需求方面，下游工厂的复工时间整体晚于去年春节后。根据调研，部分企业于正月初八-初十陆续恢复开工。预计短期下游工厂开工提升或仍需要时间，对PP原料的需求提升节奏或偏缓。综合来看，国际油价高位，支撑力度提升。下周装置检修量力度一般，国内供应小降。下游或将迎来积极性走强。预计下周聚丙烯市场整体仍偏强运行。

纸浆：SP2405合约收于5820元/吨，+34元/吨，持仓量18万手，成交37万手。山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价：针叶浆5900元/吨，阔叶浆5200元/吨，本色浆5450元/吨，化机浆4200元/吨。
核心逻辑：供应方面，12月纸浆总进口323万吨（+5.9%，前值305）。12月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。12月份临近年底，完成年内接货长协数量，市场多数业者接货。11月底纸浆全球发运量472万吨（+5.73%，前值448）；W20发往中国194（+12.66%，前值172）、西欧89（+1.3%，前值88）、北美60（-4.12%，前值62）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。库存方面，欧洲库存天数：漂针浆26天（0）；漂阔浆30天（+1）。海外漂针浆库存天数居于高位，漂阔浆持续累库。国内港口总库存214万吨（-3）；青岛港116（+8）；常熟港63（+4）。库存量连续两周期呈现累库的走势。出货速度因恰逢节日期间，物流运输减少，出货量下降。整体来看，港口库存处于年内中等水平。后市春节假期来临，或将持续累库。需求端，近期北方大部分城市受雨雪天气影响，纸企出货表现欠佳；原料纸浆现货价格偏强波动，但是成本支撑力度有限。大部分地区经销商节后陆续返市营业，但下游入市采购不多，因此市场波动不大，价格无明显调整。下周存上涨预期。综合来看，供应量加码，需求端有提振迹象，纸浆整体震荡偏强。

天然橡胶：2月26日，ru2405收盘报收13750元/吨，较前一交易日-0.43%，成交量15.9万手，持仓量15.5万手。供给端，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，胶水价格不断拉涨；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。原料价格在季节性淡季以及海外需求复苏持续下仍易涨难跌，供给端利好持续发力对胶价产生支撑。需求端，节后工人返岗较为积极，本周胎企开工仍将季节性回升。库存方面，上周青岛累库，考虑到春节出库下降，入库稳定，判断节后当周青岛累库为暂时性现象，2月过后进入季节性去库阶段。综合来看，基本面深色胶依旧偏强，在预期原料价格高挺下外盘价格大幅走弱可能性较小，从NR-SICOM STR20价差上来看，NR仍存追涨的空间，因此NR持偏强看待。此外，目前泰混-RU价差1000附近，虽全年价差收窄逻辑尚存，但1000的绝对水平来看通过RU下跌来收窄价差的安全边际较低，反推RU或仍将震荡或偏强，随着时间的推移，关注短期RU的低估值属性显现。预计NR、RU震荡偏强。
PTA：期货端，2月26日，TA2405合约收盘报收5866元/吨，较前一交易日-0.95%，成交量69.8万手，持仓量95.5万手。PTA现货价格收跌70至5866元/吨，现货均基差收稳2405-12；PX收1030.67美元/吨，PTA加工区间参考335.21元/吨；PTA开工稳定在82.78%，聚酯开工提升至84.88%,国内涤纶长丝样本企业产销率37.5%。化工整体走弱，聚酯仍在恢复中，买盘维持少量刚需，日内基差稳定，价格跟随成本下跌。本周及下周主港交割及仓单05贴水15、10、5、20成交，局部偏低位，3月中下主港交割05平水附近，日内交投量一般。综合来看，原油端存阶段性回调可能，或对PTA盘面价格形成拖累。芳烃调油或将被市场再次提及，预估短期对盘面形成支撑。目前加工费处于中性水平，虽多套装置存在检修计划，然短期检修力度不足，供应端难成行情牵引。节后需求的逐步打开，或成下周行情走高的关键。多空交织，预估TA价格短期震荡，中期偏强。

乙二醇：期货端，2月26日，eg2405合约收盘报收4643元/吨，较前一交易日-0.24%，成交量41.8万手，持仓量39.9万手。2月26日张家港乙二醇收盘价格在4638元/吨,下跌32，华南市场收盘送到价格在4680元/吨,下跌20，美金收盘价格在544美元/吨,下跌4。乙二醇市场今日出现调整走势，早盘张家港市场4660附近高开后，盘中气氛低迷，主港库存的增加使的多头信心不足，全天商谈区间维持4630-4650区间整理，尾盘收盘时，现货商谈在4635附近，现货基差方面，在05-8至05-6区间运行，华南市场有价无市，下游工厂采购仍未恢复，成交难有明显好转。综合来看，目前国内外装置提负预期尚存，总供应量存在增加的预期。前期港口去库逻辑下库存已出现了较大幅度的回升，库存水平偏低水平下MEG向下调整空间有限。后期MEG上行需寻求新的驱动。短期来看，下周进入聚酯节后提负的关键验证期，被动受限于需求端牵引。预期MEG价格短期震荡，中期偏强。

农产品篇

油脂：上一交易日油脂整体震荡运行。MPOB2月月报显示，马棕1月产量140万吨，环比降9.59%；出口135万吨，环比降0.85%。因出口显著好于预期，马棕1月末库存降至202万吨，降幅超出市场预期。在全球油脂油料行情持续走弱的背景下，预计国内节后油脂盘面也将跟随外盘会有一定的下跌走势，但棕榈油因产地供给不断趋紧，相对来说走势将强于豆菜油。

粕类：国内豆菜粕上一交易日小幅上行，主要在于市场对南美大豆产量不确定性存在一定的担忧。USDA2月供需报告显示巴西新豆产量为1.56亿吨，市场预期1.48-1.57亿吨，1月为1.57亿吨。此外，本月调高巴西2022/2023年度旧作大豆产量至1.62亿吨，环比上月增加200万吨。2023/2024年度阿根廷新豆产量5000万吨，市场预期5000-5200万吨，1月为5000万吨。本次报告数据利空超市场预期，南美大豆产区天气改善以及产地卖压问题使得目前国际大豆市场情绪仍较为悲观。国内受春节假期影响，大部分油厂处于停机状态，待节后陆续恢复开机。下游饲料企业因节前均有备货，粕类需求不紧缺。2月油厂买船进度偏慢，大豆到港量明显下跌，后续豆粕供应将逐渐收紧。春节期间国内莱籽供应较为稳定，基本面仍然偏弱。后期需重点关注巴西新作的产量调整情况，短期粕类偏弱运行。

白糖：宏观大周期来看，糖周期大概率已经见顶，具体表现在郑糖指数去年在两次突破7000点的历史相对高位后都缺乏持续上涨的动力，并且从四季度开始呈现出加速下跌的趋势。微观小周期来看，根据对盘面信息的观察，内、外糖在定价逻辑上越来越依赖巴西的供应端数据。虽然24年年初以来，巴西产糖州降雨量在厄尔尼诺气候环境下低于正常水平，引发市场对24/25新榨季甘蔗减产的担忧，但糖厂制糖比却有望上升，从而中和前者带来的利多影响。数据上，23/24年巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.245亿吨，24/25年的压榨量我们预计在6.2亿吨左右。制糖比我们则认为将从去年的48.6%上升至51.8%。糖产量在新榨季预计会达到创纪录的4260万吨，较去年增产230万吨。另外，1月巴西食糖出口量为320.24万吨，高于去年同期的202.56万吨，同比增长58%，大大缓解了全球食糖供应紧张的局面。北半球印度、泰国方面，按当前收榨进度来看，今年减产量预计在10-15%左右，基本符合市场的预期，并且该预期在去年已被期货市场充分定价，因此后续只要印、泰不发生极端的自然灾害，例如去年3月印度马邦的暴雨和洪涝 —— 严重阻碍了糖厂的收榨进度，两国基本面数据对糖价的影响在本榨季剩下的时间里或逐渐消退。综上，在当前白糖大、小周期共振的背景下，做空的机会窗口已经打开。

棉花：节后棉花主力整体延续上涨趋势，郑棉主连盘面价格一度接近16400元/吨，现货价、基差均有不同幅度的抬升。下游来看，贸易商不再观望，皮棉资源报价热情高涨，回收货款的气氛较浓。然而，下游纺企补库节奏依旧缓慢，部分棉纺织企业观望情绪占主导，并不打算匆忙询价、高位接货。短期棉花价格或延续偏强震荡走势。风险注意关注美棉多头高位套现，且大宗商品市场整体投资氛围较弱。

苹果：苹果期货405合约跳空低开后震荡运行，至收盘跌26元至8335/吨，成交和持仓减少。现货基本面上基本维持周末情况，元宵节过后，客商继续在产地补货，尤其是西北货源较受关注，尤其是好货不多价格趋强，山东则出货一般价格相对平稳，果农低质量货源出库压力较大，进一步降价可能性很大。卓创资讯数据显示价格上陕西省延安市洛川富士价格稳定，果农统货70起步多数交易3.2-3.3元/斤，半商品级别4.0元/斤以上。山东烟台栖霞地区苹果价格稳定，果农货80以上客商货标准一二级80以上片红4.5-4.8元/斤。销区市场农业农村部富士苹果批发均价8.7元/公斤。期货上维持周报观点8000-8500区间波动不变，上区间以做空参与为主。

鸡蛋： 周二，鸡蛋货源供应充足，终端需求表现不旺，蛋商按需拿货，走货未见改善，鸡蛋主产区均价3.19元/斤，主销区均价3.40元/斤，节后市场陆续恢复，贸易企业及食品厂陆续开业，下游有一定补货需求，但市场整体供应压力较大，且近日河北、山东等多地出现雨雪天气，高速封控，鸡蛋运输受影响，产区供应压力增加，河北等部分地区鸡蛋价格跌破3字大关，大幅探底，期货方面，鸡蛋主力合约2405合约宽幅震荡为主，收盘价3490元/500千克，跌幅0.11%。基本面上，1月份在产蛋鸡存栏量环比延续趋势小幅回升，蛋鸡存栏量增至近六年次高位，对应鸡蛋供应量多;消费端，春节后是鸡蛋消费淡季阶段，蛋商补货积极性一般，食品加工厂、学校等集采需求尚未放量，鸡蛋整体需求仍较淡，预计蛋价仍有下探的空间。成本端，国内市场玉米和豆粕价格表现明显强于外盘，鸡蛋底部支撑增强。盘面来看，本周期价明显拉涨，底部支撑有所增强。投资建议，鸡蛋05合约空头思维操作。