3月1日期市导读：白糖缺乏持续上涨的动力 棉花下游纺企补库节奏依旧缓慢

新上市品种篇

烧碱：2月29日，烧碱2405收盘价2669元/吨，下跌0.56%，持仓量46210手，增加654手。现货方面，山东32%液碱720-780元/吨，与前一日持平；江苏32%液碱840-900元/吨，与前一日持平；浙江32%液碱1005-1040元/吨，与前一日持平。山东片碱3200-3300元/吨，与前一日持平；内蒙古片碱3000-3000元/吨，与前一日持平。近期下游需求逐步恢复，氯碱企业出货好转，液碱市场整体稳定，河南、湖北等地下游和贸易商接货较为积极，市场价格稳中有涨；四川地区供应偏紧，价格小幅上涨。片碱市场成交价格稳定，除宁夏地区小幅上涨外其余地区价格稳定。由于此前多轮涨价，目前市场对高价片碱的接受度有所降低。
核心逻辑：氯碱企业开工率较为稳定，供给充足。云南电解铝减产已完成，短期内产能稳定，但市场存在提前复产的预期。氧化铝企业铝土矿供应紧张问题未得到解决，几内亚发生大规模罢工，对进口铝土矿的影响暂不明确，短期对烧碱需求降低。粘胶短纤利价格上涨，目前贸易市场冷淡，但市场对于后市持乐观态度，元宵节后下游纱厂复工后市场将重新活跃起来。3月马上迎来春季检修，市场烧碱供给量将会减少，需持续关注检修情况。中长期来看看国内铝土矿供应将是决定烧碱价格的重要因素，预计烧碱价格中长期震荡。

欧线集运指数：红海航行危机陷入胶着，近期看不大好转或扩大迹象。3月航运舱位紧张有所缓解，运输大头逐渐从消费品转向工业品（小单收缩，总量下降）。近期新船投放较多，船价有微涨（二手船涨价更多），整体来看运力改善还是较为明显。但油价近期波动较大，且有持续向上的态势，在美联储降息节点暂定5月下旬后，商品及服务的涨价趋势可能来的更早。综合来看，在静态基本面偏宽松的背景下，动态基本面的利多因素略有转弱。策略来说，中枢有所下移，微空看待。考虑到交割因素，期价底部仍有支撑，下跌幅度需要观察战争动态。暂无月差套利趋势性机会。

碳酸锂：2407收于18000元/吨，涨幅3.45%，电池级碳酸锂均价9.95(+0.15)万元/吨，工业级碳酸锂均价9.3(+0.125万元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）8.75(+0.01)万元/吨，工业级氢氧化锂7.97(+0.01)万元/吨，锂辉石精矿（5.5%-6%,CIF）948(+13)美元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）2085(0)元/吨，磷锂铝石（6%-7%）9620(0)元/吨，核心逻辑：需求端：新能源汽车产销环比持续改善，储能板块增长迅猛，3C略显不佳，正极材料整体开工产量持续下滑，上周磷酸铁锂厂开工小幅回升。整体仍处于低位，正极材料目前仍以去库为主，对上游锂盐采购不佳。3月电池厂排产超预期，对上游需求有短期较好支撑。供给端：海外矿价仍在下跌，部分外购辉石企业成本倒挂结束，一体化企业仍在减产，目前矿价相对坚挺，澳矿下调24年矿石产量预期，引发锂矿价格上涨，宜春地区生产企业因环保问题减产，支撑锂盐价格推涨，近期偏强，中期来看偏弱格局未变。

PX:2月29日PX2405合约收盘价为8596元/吨（+58），CFR中国主港价格为1044.67美元/吨，折合人民币8561.7元/吨。基差为-34.3，PXN价差为361.17美元/吨。
主要逻辑：目前PX价格供需双强，调油逻辑并未对价格有明显支撑，但需要持续关注。PX当前震荡看待。

贵金属：美国1月核心PCE物价指数年率录得2021年3月以来最小增幅，1月个人收入环比不及预期，利好黄金。但最新美联储公布会议纪要显示，大多数美联储官员在1月政策会议上表达了对降息过快的担忧，认为相关风险大于让利率过长时间处于高位的风险，因此市场短线或震荡整理。中长期看美国劳动力市场和通胀延续放松的态势，不改美联储降息的大方向，再加上美联储官员表示正在关注商业房地产风险和银行风险，以及近期地缘政治冲突问题的升级，避险情绪仍有支撑，贵金属没有大幅下跌的基础，维持贵金属中长期看多的方向不变，短线回调视为布局机会。警惕地缘政治风险、美债利率超预期上行风险。

有色篇

铜：主力月2404合约盘面走势起伏不定，尾盘弱势收阳。隔夜伦铜价格震荡；沪铜指数波幅收窄。美国四季度实际GDP年化小幅下修，核心PCE意外小幅上修，凸显通胀压力依然存在，美元指数小幅回升。进口铜精矿现货TC低位，海外铜矿供应扰动较强，远期TC依然弱势，沪铜市场交投情绪也显得较为谨慎。沪铜最近累库还是较多，且接近70000关口，压力较大，下游尚未完全恢复开工，最近有回调需求。

锌：主力月沪锌2404合约夜盘收阳，现货端，矿端偏紧对锌价仍有支撑，且受成本等因素影响，湖南、陕西等地部分冶炼企业或有计划减产，叠加元宵节过后市场对需求复苏较为乐观，对锌价有所支撑。

铝：期货端，2月29日，沪铝2404低开高走，报收于18925（+135）元/吨，较前一交易日涨0.72%，成交量14.3万手（+27081），持仓量20万手（-2322）。现货端，2月29日，佛山均价18880（+50）元/吨，持货商挺价，成交氛围好转；华东均价18870（+80）元/吨，库存小幅增加，现货流通收紧；中原均价18770（+80）元/吨，持续累库，成交好转。铝棒加工费震荡，市场成交清淡。 重要数据：1、Wind数据，2月29日，铝锭社会库存79.1万吨，较2月26日涨4.1万吨。2、Wind数据，2月26日，铝棒社库27.42万吨，较2月26日下降0.6万吨。3、Mysteel数据，2月29日当周电解铝周产量80.51万吨，较前一周下降0.31万吨。观点逻辑：美国通胀超预期，美联储近期降息预期降温；全国电解铝运行产能维持平稳，内蒙某铝厂由于电力供应停运，正在维修中，预计长期影响有限；传统消费旺季临近，下游需求将逐步回暖；铝锭库存继续大幅上涨，短期仍有累库可能，其绝对值尚处于历史同期低位，铝棒库存有转折迹象；供应相对稳定，需求回暖，下降空间或有限，关注后续累库幅度、下游复工进展及订单情况。可逢低做多，预计震荡区间18500-20000元/吨。

氧化铝：期货端，2月29日，氧化铝2404低开大幅震荡小幅收跌，报收于3223（-4）元/吨，较前一交易日跌0.12%，成交量87757手（+19618手），持仓量44229手（-1501）。现货端，2月29日，氧化铝现货价格以稳为主，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为3275元/吨、3375元/吨、3375元/吨、3435元/吨、3400元/吨、3725元/吨，价格未变。3月初，南方氧化铝厂陆续复产，北方供需有转向宽松预期。重要数据：Wind数据，2月29日，氧化铝港口库存24.8万吨，较2月22日涨1.5万吨；观点逻辑：全国铝厂运行暂稳，内蒙某铝厂由于电力供应停运，正在维修中，预计长期影响有限；矿源偏紧问题仍在持续，短期氧化铝供应大幅上升可能性较低，国内矿源改善与否需观察两会之后政策变动情况；几内亚全国性无限罢工暂停；3月份南方部分氧化铝企业复产，北方供给或亦有宽松可能；关注国内铝土矿开采政策变动情况。建议铝土矿政策和供给改善前，关注低多机会。

镍：沪镍价格继续走高，不锈钢震荡。镍价方面，据印尼矿业部官员矿业部表示，截止2024年2月26日，印尼已批准1.45亿吨镍矿的采矿配额(3年期总量)，该量级约占目前印尼镍矿需求市场的25%附近。预计 2024年度总消费量预计在1.7亿吨，矿石额度审批进度有进展但缓慢。目前格局下，两会前期价将保持相对强势。

煤焦钢篇

钢材：20mm三级螺纹钢全国均价3985/吨(-12)；4.75mmQ235热卷全国均价4045/吨（-8），唐山普方坯 3550/吨（+0）。供应端：铁水产量企稳，五大品种产量仍然保持低迷。钢材库存仍处于大幅累库阶段，贸易商接货情况尚可。螺纹及热卷表观消费出现拐头端倪；成本端：现货螺纹、热卷利润处于成本线灰烬，两品种05合约盘面利润仍处于微亏损状态，套利空间有所打开。钢厂炉料春节主动降库后处于保守补库区间，铁矿石发运、到港、疏港处于近年中性位置，港口库存回升明显，整体供需宽松；双焦基本面较弱，供暖季切换后钢厂产量并未跟上，双焦价格期现差扩大；需求端：地产端，民工返城情况尚可，需求释放进度主要看资金压力，目前已有复苏趋势，终端销售预计两周内恢复；基建：债务发行情况一般，资金落位速度尚可，存续在建项目较多，短期有支撑；制造业，汽车1月订单同比大幅增长，2月表现强于往年，支撑较好。家电产销持续且创下近年新高，农历春节保持出色产销，节后进入淡季。外需在手订单仍然较多、进口量有所回落、出口量保持，新订单预计进入调整阶段。
我们认为：现实端，钢厂主动降库后处于保守补库阶段，铁水产量平稳为主（但强于前两年）。目前炉料成交及价格的低迷影响较大，成材价格难以上涨（利润重新回落），累库周期趋势加速，且盘面钢厂利润套利区间持续打开（有一定的现货套保因素）。预期端，3月地产资金再度陷入紧张传闻，元宵节后是否发力成为趋势拐头的重点。小样本调研来看，“白名单”企业表现明显优于其他，郑州“带押过户”的试点可能是引发市场信心回暖的契机。基建发力仍然靠后，二季度“弱预期”的呼声较高，前期股票市场回调造成机构和企业保现金流的行为增多，整体投资氛围变冷。制造业逐渐进入淡季。时间来看，节后拐头向上的概率较大，但本次季节性涨价的力度存疑。策略来看，短期转折点已现，中性微偏多看待，但预期迟迟不兑现可能引发大跌。

铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价907元/湿吨（折盘面974元/吨），日照港BRBF62.5%（折盘面）968元/吨（-6）。当前铁矿石供应继续处于较高位置，但受洲澳洲热带气旋和巴西暴雨影响，预计未来发运将有所减少，支撑矿价。需求端，铁水产量止增转降，常规检修增加，预计下期铁水产量将继续下降，预计矿价上升动力有限。库存端，受假期和天气影响，疏港量大幅下降，预计下期疏港量将有所回升；港口库存延续累库，钢厂假期常规性去库后，下游需求受市场情绪较低影响，预计钢厂刚需补库为主。宏观方面，LPR非对称下调，对市场影响有限。美国CPI超预期，市场进一步下调对美联储降息的预期。因此，需重点关注节后下游需求和宏观方面的表现。策略来看，震荡，5-9正套。钢厂盘面利润存在返多的机会，值得关注。

煤焦：进口澳大利亚景峰焦煤CFR价格维持328美元/吨，美国产主焦煤CFR价格维持321美元/吨，加拿大产主焦煤CFR价格维持310美元/吨。俄罗斯K4主焦煤价维持2150元/吨。沙河驿低硫主焦场地自提价维持2000元/吨，满都拉口岸主焦煤提货价维持1550元/吨。国内方面，介休S1.3主焦煤出厂现汇价维持2050元/吨。本周煤矿焦煤库存216.85万吨，较上周增加5.54%。今日孝义至日照汽运价格维持201元/吨，海运煤炭运价指数OCFI节前报收561.26点，环比下降0.24%。
焦炭方面，青岛港、日照港准一级冶金焦贸易出库价维持2170元/吨，外贸价格维持314美元/吨。本周炼焦亏损再次扩大，目前每吨亏损141元。需求方面，五大钢材总产量820.41万吨，较上周增产24.71万吨，其中螺纹增产210.29万吨，热卷减产4.89万吨。钢厂成材库存709.8万吨，较上周累库17.76万吨。社会钢材库存1724.45万吨，较上周增库104.12万吨。
2月29日，双焦期货走势分化。焦煤继续偏强上扬，主力合约收于1791.5。焦炭稍显弱势，主力合约收于2381.5。盘面止跌或带来转机，但仍待现货需求验证，短期谨慎操作。

玻璃：2405收于1637元/吨，涨幅-2.27%，现货方面，沙河迎新1792（0）元/吨，河北长城1792（0）元/吨，河北望美1880（0）元/吨，湖北地区5mm白玻1970（0）元/吨。成本端：纯碱重碱沙河价2100（0）元/吨，青海部分厂继续停车，节前三家企业短停检修，供给小幅回升，远兴三线基本满产，四线试车，节后下游采购积极性不高，纯碱价格存下滑预期。供给方面，玻璃日熔量回升速度放缓，厂家库存仍处于同期中性水平，主产地库存低位，需求方面，下游回款仍是问题，节后复工节奏预计较为缓慢，1季度竣工刚需支撑仍小幅回落，近期低位震荡为主。

能源篇

原油：2月29日，WTI主力原油期货收跌0.33美元，跌幅0.42%,报78.54美元/桶；布伦特主力原油期货收跌0.51美元，跌幅0.62%，报82.15美元/桶。昨日国际油价继续冲高回落，美国核心通胀指标公布，预期内增幅利空美元指数，但难改目前原油震荡趋势，小幅上涨后又回落。宏观方面，美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%，预期2.8%，前值2.9%，为2021年3月以来最小增幅；美国1月核心PCE物价指数月率录得0.4%，预期0.4%，前值0.2%，创2023年2月以来最大增幅。核心通胀数据与之前上涨的cpi指数相呼应，基本坐实了目前美国正面临一定的通胀压力。由于存在季节性调整因素的可能，在2月通胀数据公布之前，市场应谨慎操作。PCE数据的公布也让市场加强了对6月降息的预期。地缘政治方面，红海危机短时间内难以解决，马士基预计经过红海的集装箱运输中断可能会延续至下半年，油价短期将得到支撑。综上，油价短期震荡。

沥青：2月29日，BU主力合约BU2406收盘价格为3690（-10）元/吨。华东地区区内价格参考3530-3820元/吨；山东地区市场参考价在3470-3600元/吨，齐鲁石化复产，开工小幅增加，但区内降雪天气压制需求且部分合同临期，炼厂出货压力加大。短期来看，开工率方面，2月22日，国内沥青81 家企业产能利用率为23.2%，环比增加0.8%；54 家样本企业厂家当周出货量为21.8万吨，环比减少1%。库存方面，截至2月19日，国内厂库环比增加18.8%；国内社库环比增加9.4%。春节假期期间，炼厂资源供应小幅减少且现货需求停滞。假期之后，下游需求仍需等待1-2周才能有所好转，且未来国内雨雪天气增加持续压制需求。预计未来国内市场整体供需两淡，沥青价格随原油价格波动。

燃料油：2月29日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2405结算参考价升贴水-34元/吨，为4496元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2405结算参考价升贴水-35元/吨，为3184元/吨。成本端：西方国家再次对俄罗斯采取多项新制裁，且地缘冲突未见平息态势，国际油价上涨。供给端：科威特炼厂逐步提升负荷，并下发新招标增加亚太供应。低硫供应预计偏宽松，产生利空因素。需求端：船运方面红海危机使货船绕路好望角，干散货运指数震荡走强，对燃料油需求形成利好。当前燃料油并无明显矛盾，价格或跟随成本共振。

LPG：PG主力合约PG2404收盘价格在4662（-40）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为10036（0）手。现货方面，华南民用4850-5150（5040，+40）元/吨，华东民用4550-4850（4786，+9）元/吨，山东民用4760-4890（4890，+60）元/吨；进口气主流：华南5100-5330（5140，0）元/吨，浙江5100（0）元/吨，江苏（连云港）5000（-50）元/吨。基差，华南378元/吨，华东124元/吨，山东228元/吨。PG04-05月差为102，呈Back结构。最低可交割品定标地为华东。
PG2403合约尾盘冲高回落，主要原因是今天是交割月前的最后一个交易日，交割逻辑的博弈放大了价格变化幅度且大量空头账户强制平仓导致PG期价大幅拉升。04合约定价跟随外盘价格，FEI目前区间震荡，预计LPG价格也将维持震荡状态，关注3月CP价格。

化工篇

PVC：常州PVC市场价格重心略上移，成交一般。期货震荡上涨，市场点价及一口价并存，点价缺乏优势，一口价少量成交。上午5型电石料现汇库提参考5640-5720元/吨（不含装）。点价货源：金昱元-240，鄂绒-230，中泰-210，青海宜化-180，天业5型-170。一口价金泰5660元/吨，中泰5690元/吨，天业5型报5750元/吨，天业8型报5830元/吨，天业3型报5850元/吨。
核心逻辑：上周PVC开工率79.3%（+0.4%），连续九周保持高位，电石法负荷提升，乙烯法负荷下降，三月份检修不多，新增甘肃银光、湖北宜化共24万吨，春季集中检修需要继续等待至四月，短期供应压力仍大。库存方面，2月22日，社库53.2万吨，环比+0.5（前值+5.9）万吨，九连增，同比高20%，华东累库华南去库，终端消化库存为主，采购积极性一般，华南到货减少；厂库44.8万吨，环比+3.2（前值+15）万吨，四连升，下游缓慢恢复，北方部分企业受大雪天气发运受阻，部分企业出口接单好转，总体预售量小幅回升；厂家可售库存6.5万吨，环比-4（前值+44.6）万吨。海外方面，台塑3月报价上调30美元/吨，略高于市场预期，中国出口利润扩大，出口成交增加至5.7万吨。需求端，样本制品企业开工率回升19%，下周预计提速，入市采购有望增加。成本端，周初电石调降100元/吨，后期运输受雨雪天气影响，价格暂稳，电石开工率高位运行，PVC边际成本5890。综上，供应高位将延续至3月份，随着下游回归，下周采购有望回暖，台塑上调报价后出口放量，后市评级上调至震荡。

苯乙烯：华东江阴港主流自提9040（-65）元/吨。江苏下午市场震荡中略有反弹。闻目前盘面现货/准现货9050/9080；3月下9110/9130；4月下9120/9140；5月下9100/9120；单位：元/吨。成本、主力月等小幅震荡，期现货窄盘，现货交投气氛按需。
重要数据发布（周一）：截至2024年2月26日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：25.37万吨，较18日增3.14万吨，幅度+14.13%。商品量库存在20.87万吨，较18日增3.74万吨，幅度+21.83%。消息面看，抵港补充仍多，然而下游恢复进度欠佳，提货低于到货，港口库存继续攀升。
核心逻辑：上周开工率67.8%，环比+2.8%（前值-0.9%），产量29.5（+1.2）万吨，样本产能2095万吨。浙石化120万吨恢复，贡献主要增量。新增恒力72万吨短停，宁夏宝丰20万吨因亏损压力停车，安徽昊源26万吨常规停车。库存方面，本期产业总库存45.3万吨，环比+14.2（前值+2.5）万吨，同比+2%（前值-34%），历史高位。江苏港口节前节中到港稳定，两周超过9万吨，提货仅1万吨，可售货源量偏高；厂库增加2.8万吨，非一体化装置亏损压力较大，部分已出现降负停车，下游恢复尚需时间，且消化原料库存为主，北方大雪影响提货。需求端，下游综合开工回升至41%，距节前6成仍有一定差距。成本端，油价高开低走，市场不看好需求前景；纯苯库存维持历史极低水平，下游除苯酚外开工均上升，加工费继续走强，站上2200元/吨；苯乙烯非一体化成本9870（+50）元/吨，加工费-710（0）。综上，浙石化恢复，对冲几套装置停车，苯乙烯产业库存高位，下游恢复缓慢，但纯苯极度紧缺，预计震荡偏强。

甲醇：昨日甲醇主力MA2405高位震荡，MA2405合约收于2516元/吨。现货方面，基于12：00-16：40，太仓甲醇市场现货价格参考2720-2740。2月下旬纸货参考2720-2740，3月下旬纸货参考2650-2670。刚需跟进不足，持货商理性降价排货，下午江苏太仓甲醇市场弱势回调（单位：元/吨）。基于9:00-15:00，内蒙古甲醇市场主流意向价格在2020-2050元/吨，与前一交易日均价下跌5元/吨。生产企业出货为主，下游按需采购，价格弱势整理。（内蒙北线2020-2040元/吨，内蒙南线2050元/吨）基于9:00-11:30，甲醇山东南部市场部分意向价格在2400元/吨，价格整体稳定。暂无企业报价。截止2月22日，沿海地区甲醇库存在86.95万吨，环比上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比上13.85%。基本面来看，供应方面，部分装置检修，甲醇开工率下滑，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力或有所回升。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，导致今年一季度甲醇进口量预期偏低，节后关注伊朗装置复产情况。需求端来看，兴兴MTO装置节前重启，烯烃需求有所提升。传统下游节后陆续复工，开工率有所提升。 不过，部分下游企业提前对节后原料进行采购，因此节后采购积极性表现不佳。成本端，煤炭方面节后部分下游刚需补库，随着煤矿陆续恢复生产以及进口煤到港，煤炭市场整体供需仍偏宽松，预计煤价仍存下行压力。综合来看，随着部分检修装置重启，供应压力增加，内地工厂库存累积，节后生产企业存在排库需求，但下游采购积极性不佳。港口地区在烯烃需求增加以及进口缩量下强于内地，但随着物流运输恢复，内地货源逐渐流入港口地区，进而对港口价格形成压制。不过，由于甲醇进口量下滑以及元宵节后传统下游企业陆续复工，甲醇价格仍存在一定支撑，因此预计甲醇或呈区间震荡走势。

聚乙烯：L2405合约收于8266元/吨，+5元/吨，成交23万手，持仓40手。现货方面，现货方面，聚乙烯价格涨跌不一，华东线性主流：8130元/吨，华东低压：8080元/吨，华东高压：9150元/吨。
核心逻辑：PE停车11%（-1.1%），线性排产38%（-1.1%），低压排产43%（+0.8%），高压排产8%（+0.8%）。预计下周PE检修损失量5.5万吨（环比-1.14）。无大产能装置计划内检修。聚乙烯周度检修损失量处于中等略高水平。库存方面，2月9日国内PE库存74万吨（+7.3%，前值69），其中贸易商库存上涨较多，16万吨（+17%，前值14）。节前补库操作多已结束，贸易商出货不畅，库存累积明显。然今年累库情况明显好于往年，累库压力一般。预计短期将持续累库。需求端，聚乙烯下游农膜开工20%（-20%），包装开工32%（-19%），薄膜开工25%（-19%）。节前市场交易者陆续放假，市场交易清淡，工厂多数已处停机状态，开工大幅下滑。后市来看，节后工厂多初十左右开工，工厂收单情况或有好转，但节前工厂原料储备较为充足，短期内工厂备货积极性不高，对原料行情支撑有限。综合来看，聚乙烯成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，节前市场交易者陆续放假，市场交易清淡，工厂多数已处停机状态，开工大幅下滑。综合来看，成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，节后地膜等需求季节性回暖，预计聚乙烯市场仍偏强震荡。

聚丙烯：PP2405合约收于7493元/吨，-6元/吨，成交26万手，持仓量42万手。拉丝现货方面，华东市场：7360元/吨，华北市场：7340元/吨，华南市场：7420元/吨，西北市场：7200元/吨，美金市场：940美元/吨。
核心逻辑：PP停车14%（-1.5%），均聚排产56%（-0.2%），共聚排产30%（-1.7%）。预计下周PP检修损失量11.4万吨（环比+1.3）。下周供应端预计缩量，检修企业增多及新增扩能空窗期，短期供应端利好。预计 3 月之后供应端增量将逐步增多。周度检修损失量处于中等水平。库存方面，2月9日国内PP库存36万吨（+8.3%，前值33），其中生产库存32万吨（+11%，前值29）和贸易商库存3万吨（+13%，前值2.7）上涨较多。贸易商因信心不足，节前建仓力度有限，上游逐步进入累库阶段。但目前上游生产企业库存压力中性，预计短期累库压力暂一般。需求方面，下游工厂的复工时间整体晚于去年春节后。根据调研，部分企业于正月初八-初十陆续恢复开工。预计短期下游工厂开工提升或仍需要时间，对PP原料的需求提升节奏或偏缓。综合来看，国际油价高位，支撑力度提升。下周装置检修量力度一般，国内供应小降。下游或将迎来积极性走强。预计聚丙烯市场整体仍偏强运行。

纸浆：SP2405合约收于5884元/吨，+16元/吨，持仓量20万手，成交28万手。山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价：针叶浆6000元/吨，阔叶浆5300元/吨，本色浆5450元/吨，化机浆4200元/吨。
核心逻辑：供应方面，12月纸浆总进口323万吨（+5.9%，前值305）。12月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。12月份临近年底，完成年内接货长协数量，市场多数业者接货。11月底纸浆全球发运量472万吨（+5.73%，前值448）；W20发往中国194（+12.66%，前值172）、西欧89（+1.3%，前值88）、北美60（-4.12%，前值62）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。库存方面，欧洲库存天数：漂针浆26天（0）；漂阔浆30天（+1）。海外漂针浆库存天数居于高位，漂阔浆持续累库。国内港口总库存214万吨（-3）；青岛港116（+8）；常熟港63（+4）。库存量连续两周期呈现累库的走势。出货速度因恰逢节日期间，物流运输减少，出货量下降。整体来看，港口库存处于年内中等水平。后市春节假期来临，或将持续累库。需求端，近期北方大部分城市受雨雪天气影响，纸企出货表现欠佳；原料纸浆现货价格偏强波动，但是成本支撑力度有限。大部分地区经销商节后陆续返市营业，但下游入市采购不多，因此市场波动不大，价格无明显调整。下周存上涨预期。综合来看，供应量加码，需求端有提振迹象，纸浆整体震荡偏强。

天然橡胶：2月29日，ru2405收盘报收13960元/吨，较前一交易日-0.04%。供给端，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，胶水价格不断拉涨；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。原料价格在季节性淡季以及海外需求复苏持续下仍易涨难跌，供给端利好持续发力对胶价产生支撑。需求端，节后工人返岗较为积极，本周胎企开工仍将季节性回升。综合来看，基本面深色胶依旧偏强，在预期原料价格高挺下外盘价格大幅走弱可能性较小，从NR-SICOM STR20价差上来看，NR仍存追涨的空间，因此NR持偏强看待，短期回调释放部分获利盘。

PTA：期货端，2月29日，TA2405合约收盘报收5940元/吨，较前一交易日0.00%，PTA现货价格收跌25至5925元/吨，现货均基差收稳2405-11；PX收1036.67美元/吨，PTA加工区间参考365.46元/吨；PTA开工稳定在82.78%，聚酯开工下滑至84.55%。供应商继续出货，远期基差走弱，贸易刚需成交气氛良好，聚酯继续观望居多，日内现货基差维稳，价格有回调。本周主港交割05贴水10成交，3月主港交割05贴水10、15成交，4月主港交割05平水成交，日内交投有放量。综合来看，节后需求复苏不及预期，下游消耗节前库存为主，预估TA价格短期震荡。

乙二醇：期货端，2月29日，eg2405合约收盘报收4603元/吨，较前一交易日-0.24%。2月29日张家港乙二醇收盘价格在4598元/吨,下跌28，华南市场收盘送到价格在4650元/吨,平稳，美金收盘价格在538美元/吨,下跌2。乙二醇市场弱势调整为主，早间开盘时，张家港现货价格在4600附近开盘，全天波动收窄，围绕4600附近价格波动，下午收盘时，现货商谈在4595-4600区间，现货基差在05-10至05-7区间运行，华南市场弱稳运行，下游采购情况暂未得到明显好转。综合来看，目前国内外装置提负预期尚存，总供应量存在增加的预期。前期港口去库逻辑下库存已出现了较大幅度的回升，库存水平偏低水平下MEG向下调整空间有限。后期MEG上行需寻求新的驱动。短期来看，聚酯节后提负的关键验证期，被动受限于需求端牵引。预期MEG价格短期震荡。

工业硅：昨日工业硅大幅下跌，工业硅Si2404合约收于13160元/吨，跌幅0.9%。现货方面，华东不通氧553#硅价格在14400-14600元/吨，较前一日持平；华东通氧553#硅价格在14700-14800元/吨，较前一日下降50元/吨；华东421#硅价格在15200-15300元/吨，较前一日下降50元/吨。昨日工业硅大幅下跌，主要受到新疆大厂复产以及现货报价下调的影响。基本面来看，新疆重污染天气解除，新疆大厂逐步复产，西南处于枯水期，硅厂开工率保持低位。需求方面，多晶硅新增产能逐步爬坡，短期内多晶硅对工业硅需求小幅增长。有机硅，部分企业停车检修，且仍有一些企业维持降负生产，开工率波动有限。在终端未有显著回暖迹象前，有机硅需求难有明显起色。铝合金，再生铝上下游仍有不少企业处于假期状态，开工率保持低位，元宵节后预计开工率将有所提升。整体来看，北方供应压力明显提升，而下游补库力度仍较弱，工业硅库存处于累库状态，短期内预计硅价处于弱势震荡走势。近期多晶硅粉单开始招标，但招标价格较低，关注3月初下游补库节奏，若下游出现集中补库带动库存去化，则会带来一定上行驱动，但上方空间在硅料过剩预期以及当前高库存压力下依旧有限。

农产品篇

油脂：上一交易日油脂整体震荡运行，棕榈油分化走强。MPOB2月月报显示，马棕1月产量140万吨，环比降9.59%；出口135万吨，环比降0.85%。因出口显著好于预期，马棕1月末库存降至202万吨，降幅超出市场预期。棕榈油因产地供给不断趋紧，相对来说走势将强于豆油。但马来西亚棕榈油出口减速放缓，3月即将进入增产周期，产量将有所恢复。受冻雨影响，近期国内菜油较强势。巴西大豆贴水近日略涨，收割进度约一半左右，但出口销售慢。国内节后补货需求基本结束，后续需求将进入淡季。

粕类：国内豆菜粕上一交易日震荡，主要在于市场对南美大豆产量不确定性存在一定的担忧。USDA2月供需报告显示巴西新豆产量为1.56亿吨，市场预期1.48-1.57亿吨，1月为1.57亿吨。此外，本月调高巴西2022/2023年度旧作大豆产量至1.62亿吨，环比上月增加200万吨。2023/2024年度阿根廷新豆产量5000万吨，市场预期5000-5200万吨，1月为5000万吨。本次报告数据利空超市场预期，南美大豆产区天气改善以及产地卖压问题使得目前国际大豆市场情绪仍较为悲观。国内下游饲料企业因节前均有备货，粕类需求不紧缺。2月油厂买船进度偏慢，大豆到港量明显下跌，后续豆粕供应将逐渐收紧。春节期间国内莱籽供应较为稳定。后期需重点关注巴西新作的产量调整情况，短期粕类反弹运行。

白糖：夜盘美糖大幅收跌，国内凌晨盘中一度跌幅达5%。国内夜盘开盘后虽出现一定买盘，但在外盘的巨大下行压力下价格也急转直下；预计今早低开低走。宏观大周期来看，糖周期大概率已经见顶，具体表现在郑糖指数去年在两次突破7000点的历史相对高位后都缺乏持续上涨的动力，并且从四季度开始呈现出加速下跌的趋势。微观小周期来看，根据对盘面信息的观察，内、外糖在定价逻辑上越来越依赖巴西的供应端数据。虽然24年年初以来，巴西产糖州降雨量在厄尔尼诺气候环境下低于正常水平，引发市场对24/25新榨季甘蔗减产的担忧，但糖厂制糖比却有望上升，从而中和前者带来的利多影响。数据上，23/24年巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.245亿吨，24/25年的压榨量我们预计在6.2亿吨左右。制糖比我们则认为将从去年的48.6%上升至51.8%。糖产量在新榨季预计会达到创纪录的4260万吨，较去年增产230万吨。另外，1月巴西食糖出口量为320.24万吨，高于去年同期的202.56万吨，同比增长58%，大大缓解了全球食糖供应紧张的局面。北半球印度、泰国方面，按当前收榨进度来看，今年减产量预计在10-15%左右，基本符合市场的预期，并且该预期在去年已被期货市场充分定价，因此后续只要印、泰不发生极端的自然灾害，例如去年3月印度马邦的暴雨和洪涝 —— 严重阻碍了糖厂的收榨进度，两国基本面数据对糖价的影响在本榨季剩下的时间里或逐渐消退。综上，在当前白糖大、小周期共振的背景下，做空的机会窗口已经打开。

棉花：夜盘美棉套现盘高位回调，国内郑棉情绪上受到一定影响。节后棉花主力整体延续上涨趋势，郑棉主连盘面价格一度接近16400元/吨，现货价、基差均有不同幅度的抬升。下游来看，贸易商不再观望，皮棉资源报价热情高涨，回收货款的气氛较浓。然而，下游纺企补库节奏依旧缓慢，部分棉纺织企业观望情绪占主导，并不打算匆忙询价、高位接货。短期棉花价格或延续偏强震荡走势。风险注意关注美棉多头高位套现，且大宗商品市场整体投资氛围较弱。

苹果：昨日苹果主力日内上涨1.14%，看涨情绪进一步提振。现货继续维持西部走货快，价格表现偏强，东部走货一般，价格稳中有弱的态势。客商优先选择西部好货，卓创资讯数据显示价格上陕西省延安市洛川富士价格稳定，果农统货70起步多数交易3.2-3.3元/斤。山东烟台栖霞地区山东烟台栖霞地区苹果价格稳定，果农货80以上桶标一二级片红主流价格3.0-3.5元/斤，库存苹果再次出现苦痘病等现象。销区市场农业农村部富士苹果批发均价8.91元/公斤，元宵节过后批发市场到货量尚可，但小贩减少，出货速度稍有放缓。期货上03合约继续上涨，市场对交割的担忧逐步上升，带动远月价格偏强，目前维持周报观点8000-8500区间波动不变，上区间以谨慎做空参与为主。

鸡蛋：周五，供应足，需求弱。供强需弱格局不变，鸡蛋主产区均价3.20元/斤，主销区均价3.40元/斤，期货方面，鸡蛋主力合约2405合约宽幅震荡为主，收盘价3524/500千克，涨幅0.20%。基本面上，1月份在产蛋鸡存栏量环比延续趋势小幅回升，蛋鸡存栏量增至近六年次高位，对应鸡蛋供应量多;消费端，春节后是鸡蛋消费淡季阶段，蛋商补货积极性一般，食品加工厂、学校等集采需求尚未放量，鸡蛋整体需求仍较淡，预计蛋价仍有下探的空间。成本端，国内市场玉米和豆粕价格表现明显强于外盘，鸡蛋底部支撑增强。投资建议，鸡蛋05合约空头思维操作。