3月4日期市早报：棕榈油维持震荡运行 豆油高位库存仍将维持

贵金属：伦敦现货黄金收于2049.80美元/盎司，现货白银收于22.72美元/盎司；COMEX黄金期货收于2083.60美元/盎司，COMEX白银期货收于23.25美元/盎司。美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%，为2021年3月以来最低增幅；美国1月核心零售数据同比低于预期，消费端疲态或将加快后市通胀回落，美债收益率与美国实际利率水平下降，短线刺激贵金属价格上涨。后市美国经济数据及就业劳工数据对于降息预期的依旧存在较大扰动。国内方面，国内经济回暖预期，人民币汇率反弹对于以人民币计价的国内金价不利，国际金价与国内金价剪刀差有望收窄。

从长期来看，欧美经济潜在的慢衰退风险问题长期存在，构成了黄金价格支撑。央行增持黄金储备，中国1月黄金储备报7219万盎司，环比增加32万盎司。自2022年11月以来，央行已连续15个月增持黄金。

早评【有色金属】

沪铜：现货报价，上海电解铜现货对当月合约报于升水（-90）-（-50）元/吨，均价-70元/吨，较前一日下降30元/吨，平水铜成交价格68750~68840元/吨，升水铜成交价格68770~68850元/吨，现货升水早市高报低走，流通向好成交有所回暖。

周五夜盘沪铜震荡偏强。美联储半年度货币政策报告称：通胀“明显”放缓，但仍高于目标水平2%。虽然劳动力需求缓和了，但劳动力市场仍然“相对紧张”。基本面，国内铜精矿加工费指数断崖式下跌，不过目前国内冶炼厂可用铜精矿库存包括在港口的库存为将近3周的时间，绝大多数的冶炼厂1月和2月的电解铜产量并没有受到低加工费的影响仍会维持正常生产。需求端，2月28日据 SMM 调研，本周因下游订单情况不及预期，造成成品库存垒库，部分精铜杆企业选择暂时停产，降低库存。有精铜杆企业表示，下游线缆企业开工率也不及预期，导致年后订单影响产销。库存方面，截至2月29日，SMM全国主流地区铜库存环比周一小幅增加0.74万吨至30.57万吨，但较节前增加13.74万吨为近4年来增量最多的。综合来看，海外铜矿减产延续，国内消费逐步复苏，累库速率已明显放缓，预计铜价短期将维持震荡偏弱走势。

沪铝：现货报价，佛山地区报价18940~18980元/吨，较上日上升80元/吨；无锡地区报价18940~18960元/吨，较上日上升80元/吨；杭州地区报价18950~18970元/吨，较上日上升100元/吨；重庆地区报价18930~18950元/吨，较上日上升80元/吨；沈阳地区报价18950~18970元/吨，较上日上升100元/吨；天津地区报价18950~18970元/吨，较上日上升100元/吨。

周五夜盘沪铝震荡偏强。基本面，节后国内电解铝企业持稳运行为主，初步测算国内电解铝运行产能维持在4200万吨附近，春节期间，国内铝水比例较一月份有所下降。需求端，建筑型材等版块开工恢复多集中在元宵节后，工业型材及铝板带箔版块开工恢复尚可，但受近期大范，围降雪降温天气影响，部分区域下游开工恢复或出现延后的情况。库存方面，截止2月26日，据SMM最新数据，截至2024年2月29日，国内铝锭及铝棒社会库存环比上周四增加7.8万吨，总库存增加至106.1万吨，但同比减少24.6%，为近6年同期最低水平；其中铝棒库存在本周领先去库，较去年同期提前1周左右。综合来看，受到氧化铝价格大幅上涨的影响，电解铝成本支撑上移，今年铝锭累库速度较缓，市场下修库存预期，铝价下方存在支撑。

沪锌：现货报价，上海0#锌锭报价20550~20650元/吨，较上日上升50元/吨，广东0#锌锭报价20530~20630元/吨，较上日上升60元/吨，天津0#锌锭报价20540~20640元/吨，较上日上升60元/吨。

周五夜盘沪锌震荡偏弱。基本面，SMM预计2月锌冶炼厂产量环比下降5.73万吨至50.96万吨，主因部分锌冶炼厂春节放假停产或检修，叠加2月生产天数不足，整体产量环比减少。需求端，国内下游生产尚未恢复至正轨，仍有大部分企业周内并未开工，叠加周内锌价回升，消费较弱。库存方面，截至2月29日，SMM七地锌锭库存总量为17.41万吨，较2月22日增加1.18万吨，较2月26日增加0.40万吨。综合来看，节后锌价反弹，当前矿端紧张预期一致，成本支撑依然有效，短期锌价低位反弹，关注海外宏观数据的指引。

工业硅：现货报价，华东不通氧553#硅14500（0）元/吨，通氧553#硅14750（0）元/吨，421#硅15250（0）元/吨。

多晶硅方面，多晶硅致密料58（0）元/千克，多晶硅菜花料报价52.5（0）元/千克。

有机硅方面，DMC平均价16100（+200）元/吨，107胶16000（0）元/吨，硅油18000（0）元/吨。

铝合金锭SMM A00铝18880（0）元/吨，A356铝合金锭19500（+350）元/吨，ADC12铝合金20000（0）元/吨。

从基本面来看：

供应方面，周度工业硅产量保持稳定，云南、新疆地区周度工业硅产量3750吨、33540吨，环比+2.7%、-0.8%，工业硅全国周度开炉数量共308台，开炉率41.1%，较上周增加1台。

成本方面，受冬季季节性影响，各地电价均有所上涨，同步带动工业硅原料成本提升。截至2月26日，全国553#平均生产成本15162元/吨，新疆、云南、四川地区成本分别为13249元/吨、15597元/吨、16641元/吨，月度环比变化+0.65%、+1.4%、+11.3%。全国421#平均生产成本13943元/吨、15964元/吨、17135元/吨，月度环比变化+1.6%、+0.7%、+10.2%。

需求方面，多晶硅、有机硅、硅铝合金价格均稳定运行，但下游采买数量较少，仅维持刚需采购。

库存方面，本周社会库存共计36万吨，环比增加0.6%。因下游采购节奏较慢，社会库存持续累加。

综合来看，工业硅供需双弱，短期价格震荡运行。

碳酸锂：碳酸锂现货报价，国产99.5%电池级碳酸锂平均价格102500（+3000）元/吨，国产99.2%工业零级碳酸锂平均价格8000（+1500）元/吨，电池级氢氧化锂平均价93400（+1250）元/吨。

上一交易日碳酸锂期货主力合约LC2407收盘价119450（+250）元/吨，日度涨幅0.21%。

近期受到需求端及江西碳酸锂环保停产的利好消息影响，锂价有所反弹。海外供应方面，本月澳大利亚主要锂矿供应商Core Lithium宣布暂缓BP33项目，暂停露天矿的开采，格林布什锂矿下调了2024年锂精矿产量计划。国内供应方面，在前期价格下行、利润下跌的影响下，上游锂矿进入产量缩减阶段，锂辉石月度产量环减16.7%至13720吨，锂云母月度产量环减33.3%至18965吨、盐湖月度产量减少8.9%至7750吨。三元材料811、523月度产量18965吨、10734吨，环比变化-11.9%、-25.7%，磷酸铁锂月度产量73200吨，环比减少25.9%，月度开工率下降8%至20%。钴酸锂月度产量5450吨，环比下降26.3%。下游采购方面，期货价格的上涨或将带动下游询价。成本方面，全球最大锂矿山格林布什长协包销定价模式发生更改，精矿定价从Q-1变更为M-1的定价机制，主要参考Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals Intelligence和S&P Platts四家报价平均值。

综合来看，短期关注上游供应端减产及中下游正极材料的产量变化。

早评【黑色】

钢材：现货报价，杭州螺纹钢HRB400E 20mm汇总价收于3820元/吨（-20），上海热卷4.75mm汇总价3910元/吨（-10），唐山钢坯Q235汇总价3520元/吨（-10）。

传闻一线城市核心区域或放开限购、汽车下乡等，本周“两会”召开，关注有无超预期政策出台。

基本面，元宵节后，随着劳务人员到岗和项目开工率提高，钢材需求加速回升，而供应处于低位，螺纹供需或存有阶段性错配。下游，房地产销售不佳，需求预期较弱；钢材直接出口情况仍不错，1-2月周均值高于去年同期，不过有传闻称钢坯出口或加关税。

据百年建筑调研，节后第二期开工率39.9%，劳工到港率38.1%，施工单位反映建筑实物量整体低于去年，主材消费量农历同比减少30%左右，主要是新项目总量减少且开工进度慢于去年；部分高债务省市新增项目受到年前所出文件限制已有所证实。

原料端，山西焦煤减产幅度或小于之前预期，市场消息多有扰动。

总结来看，钢材的核心问题还是在于上半年的需求，目前房建和基建需求预期均弱于去年，原料端铁元素有可能过剩。关注“两会”政策预期以及钢坯出口消息。

铁矿：现货报价，普式62%价格指数115.4美元/吨（-1.7），日照港超特粉763吨（-27），PB粉886元/吨（-25）。

受澳洲飓风和巴西雨季影响，铁矿石发运环比回落。据钢联数据，全球铁矿石发运总量2603.7万吨，环比减少442.9万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2078.5万吨，环比减少397.7万吨。47港到港总量2118.8万吨，环比减少458.5万吨；45港到港总量2030.6万吨，环比减少497.9万吨。

成材需求复苏缓慢，叠加钢厂利润不佳，铁水环比继续小幅下降，247家钢企日均铁水产量222.86万吨，环比降0.66万吨，复产速度已显著低于去年；进口矿日耗273.57万吨，环比降0.85万吨。

全国45个港口进口铁矿库存为13892.68万吨，环比增加289.29万吨，同比低于去年，但累库速度正在加快，后期不排除超过去年高点，增量主要集中在贸易商库存上。钢厂厂内库存下降较快，对港口压港提库加快，疏港量开始回升，247家钢厂库存9333万吨，环比降197.77万吨，日均疏港量293万吨，环比增23万吨。

总结来看，“两会”在即，消息扰动频繁，但基本面上，铁水复产进程缓慢，中期来看，如果上半年房建和基建需求表现偏弱，出口不能实现再次突破，铁元素或呈现过剩状态。

早评【能源化工】

原油：现货报价：英国即期布伦特87.59美元/桶（+2.76）；美国WTI 79.97美元/桶（+1.71）；阿曼原油81.74美元/桶（-0.31）；俄罗斯ESPO 77.34美元/桶（-0.69）。

期货价格：ICE布伦特82.46美元/桶（+0.44）；美国WTI 78.92美元/桶（+1.40）；上海能源SC 606.1元/桶（-5.9）。

上周原油在地缘事件以及传闻OPEC+延长减产的消息驱动下走强，但基本面数据仍然偏空。基本面方面，美国至2月23日当周EIA原油库存 419.9万桶，预期274.3万桶，前值351.4万桶；当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 145.8万桶，前值74.1万桶。供应端，02月23日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。EIA月度数据显示，12月美国产量下降了4000桶/日至1331.5万桶/日。 需求端，美国至2月23日当周EIA原油产量引伸需求数据 1908.51万桶/日，前值1945.2万桶/日；当周EIA投产原油量 10万桶/日，前值3.1万桶/日。宏观层面，美国1月个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨0.3%，高于12月下修后的上涨0.1%；但同比涨幅为2.4%，创2021年2月以来最低，市场预期美联储仍可能在年中降息。地缘事件方面，以色列、哈马斯以及调停人卡塔尔都对加沙停火的进展持谨慎态度，作为主要调停人的卡塔尔表示，谈判尚未取得突破。综合来看，尽管当面原油基本面数据及海外宏观数据偏利空，但OPEC+潜在的减产预期对油价有较强支撑，同时中东局势仍是驱动油价走高的主要因素，预计在加沙停火协议达成前，原油仍将震荡。

纯苯&苯乙烯：现货报价，华东纯苯8330（0）元/吨，东北亚乙烯950（0）美元/吨，华东苯乙烯9035（-5）元/吨。下游方面，华东EPS 10250（0）元/吨，ABS 10250（0）元/吨，PS-GPPS  9350（0）元/吨。

期货方面，EB主力合约收盘价9044元/吨，较上一个交易日下跌-0.07%，基差-76（-31）元/吨。基本面来看，成本端原油企稳走强，纯苯小幅回落后基本持稳，乙烯价格维持坚挺，整体对于苯乙烯成本支撑仍存。苯乙烯供应整体有一定回升。上周苯乙烯产量29.53万吨，环比增加1.24万吨，产能利用率67.81%，环比上升2.83%。需求端，下游3S装置回归缓慢。EPS产能利用率30.03%，环比上升30.03%，ABS产能利用率62.8%，环比下降-2.25%，PS产能利用率41.7%，环比上升1.87%。也就导致本期苯乙烯各环节累库明显，苯乙烯华东港口库存22.23万吨，环比增加8.13万吨，样本工厂库存17.33万吨，环比增加2.81万吨，商品量库存17.13万吨，环比增加6.53万吨。预计后续下游开工将继续回升，部分超卖厂商需开工交订单，关注港口库存变化和产能利用率变化情况。总体看短期回调整理或尚未结束，长期在纯苯支撑继续强劲。重点关注成本端价格表现以及下游的整体复产情况。

PX：现货报价，PX FOB韩国主港1003美元/吨（-10.67），PX CFR中国主港1026美元/吨（-10.67）;石脑油 CFR日本687.5美元/吨（-11.00）。

期货方面，上周PX随原油小幅走强，但是整体仍然延续区间震荡格局未变，波动区间略有收窄。主因在于目前现实供应端有累库压力，浮动价偏弱。成本端， OPEC+可能会决定延长减产时期，国际油价持稳反弹，成本支撑有所转强。供需来看，PX国内装置变化不多，四季度以来高开背景下，国内及亚洲市场PX供应压力累积，印尼TPPI 扩能至78万吨后重启，短期供应货源充足，而进入4月后PX检修计划较多。需求端，节后归来装置陆续回归，预估3月初多数减产、停车的聚酯装置恢复正常，且目前PTA下游在高加工费下，保持较高生产积极性，或延后3月份的检修计划，缓和PX的累库预期。展望后市，二季度预期仍好，关注现实落地后低买机会。供需平衡来看，3月PTA检修投产和检修并存下，PX平衡改善，但整体仍有累库压力，同时需要关注下游PTA台化等450万吨装置的投产情况。

PTA&MEG：现货报价：PTA现货报价5925元/吨，跌25元/吨，乙二醇现货报价4600元/吨，跌20元/吨。

基本面来看，供应端，PTA方面，上周装置负荷82.6%，装置变化不大，维持稳定；乙二醇方面，国内装置负荷70.22%，变化不大，其中煤制装置负荷维持60.9%。需求方面，聚酯负荷86.6%，回升3个百分点，聚酯负荷及江浙织机开工逐步回升，不过恢复仍偏慢。库存上，PTA社会库存增加11.2万吨至466.2万吨；乙二醇港口库存增加1.53万吨至71.34万吨。综合而言，PTA方面，巴以局势仍紧张，OPEC+可能延长减产期限，叠加美元回落，供应扰动及金融属性支撑油价创新高，成本对PTA支撑指引性增强，供需面看，随着聚酯负荷提升，部分库存向下游转移，不过力度暂有限，现货流通宽松，基差偏弱，供需面仍压制，成本引导PTA偏强震荡。MEG方面，后期港口计划到船有明显增加，得加需求恢复偏慢，乙二醇有所承压，不过3月总体供应偏紧，以及油价偏强，下方存支撑，暂以高位震荡对待。

聚丙烯： 现货报价，华东pp拉丝7330-7450元/吨，跌0元/吨；华东pp拉丝(煤) 7380-7450元/吨，跌0元/吨。

基本面来看，供应端，上周装置负荷78.79%，小幅回落1.25个百分点，拉丝排产率中等水平，结构性支撑一般。需求方面，下游塑编企业开工率回升5个百分点至40%，BOPP企业开工率回升5个百分点至46%，注塑企业开工率7个点至43%，下游新订单欠佳，且部门领域成品库存高位，企业对原料备货仍较为谨慎。库存上，石化企业库存下降2.82万吨至36.13万吨。综合而言，巴以局势仍紧张，OPEC+可能延长减产期限，叠加美元回落，供应扰动及金融属性支撑油价创新高，成本对聚丙烯存一定支撑，指引性有所增加，不过供需面看装置负荷变动有限，下游恢复较慢，供需支撑有限，压制聚丙烯，聚丙烯仍以震荡对待。

早评【农产品】

豆粕：现货方面，美豆CNF价499美元/吨（-3），巴西豆CNF价437美元/吨（0），阿根廷豆CNF价为442.38元/吨（-1.66），张家港豆粕成交为3300元/吨（20），大连豆粕成交价为3320元/吨（0）。

美豆价格维持偏弱运行。南美大豆产量担忧为豆价提供一定支撑，但是受新季美豆供应趋松预期影响，价格持续趋向成本价，整体而言大豆价格难以出现较好表现。近期随着CNF升贴水企稳回升，巴西销售放缓以及进口巴拉圭大豆也反应出巴西卖压可能有所减轻，大豆进口成本存在反弹可能。但是阿根廷大豆还未进入收割阶段，南美卖压尚未完全释放，同时在供应趋松背景下，大豆价格下行趋势不变。

豆粕方面，受巴西大豆升贴水影响，豆粕价格有所反弹，整体较为抗跌，国内豆粕库存下降至49万吨左右，库存持续下降，但是二季度大豆到港量整体回升，随着油厂开工持续恢复，豆粕供应存在保证，豆粕反弹空间有限。

油脂：现货方面，张家港棕榈油现货价为7790元/吨（60），广东棕榈油现货价为7790元/吨（60），张家港豆油现货价为7990元/吨（70），广州豆油现货价为8040元/吨（70）。

棕榈油减产交易逻辑未发生改变，维持震荡运行。马棕减产期尚未结束，斋月及开斋节对油脂消费存在提振，3月棕榈油仍然相对偏紧，去库趋势较为确定。国内棕榈油库存小幅回升至69万吨，但是国内棕榈油供应端恢复仍需一定时间。国内进口利润二季度起回升，近期仍然持续亏损，进口意愿相对较低，供应端约束下棕榈油近期基本面相对偏强，但是消费淡季叠加供应回升预期同样制约棕榈油上方空间。短期内，棕榈油偏强震荡趋势不变。

豆油受棕榈油提振，价格有所上升。目前豆棕价格转负，豆油对棕榈油替代持续上升，下游消费小幅好转，间接提升油价。但是豆油库存仍然位于历史高位，库存压力仍然偏大。在豆油供应边际改善背景下，豆油高位库存仍将维持，豆油后市表现预计偏弱。