余粮供应压力下降 玉米价格底部区间或逐步抬升

外盘：本周，美玉米先跌后涨，因市场担心23/24年度美国和全球玉米期末库存低于预期，美玉米期价表现强于小麦。玉米周五触及近一个月高位，交易商表示3月供需报告乏善可陈，充足的美国和全球供应继续笼罩玉米市场，指标合约保持在上月创下的三年低点附近。报告方面，23/24年美国玉米期末库存维持在21.72亿蒲，此前分析师预期为微幅下修。产量方面，巴西23/24年玉米产量维持1.24亿吨，分析师此前的预测被下调至1.2195亿吨。

国内：因气温逐渐回升，农户售粮积极性提高，烘干塔及贸易商入市建库，基层余粮进一步减少，市场看涨情绪较浓。目前华北地区玉米价格继续维偏强运行，山东深加工企业早间到车数量维持低位，山东深加工企业普遍上调10-30元/吨。河北北部深加工价格维持稳定。河南深加工玉米价格个别上调。基层收购情况尚可，贸易商根据价格变动灵活安排发货。销区玉米市场价格小幅上调。北方港口装船需求好收购价上调，销区港口贸易商报价小幅上涨，养殖需求疲软及替代品充足，下游饲料企业观望心态为主，滚动补库，产区地趴粮开始收尾，干粮流通市场，提振玉米市场。

期货：周一，玉米2405合约减仓3.4万手，5月合约盘中跌幅超过1%，近月领跌，远月跟跌，月间价差扩大。周二到周四，累计减仓1万手，期价受周边商品及情绪影响，期价反弹基本收复前期跌幅。周五，美玉米反弹，国内近弱远强，期价延续震荡表现。整体来看，自2月23日开始DCE玉米期价呈现震荡表现，期、现市场等待政策指引，短期价格再度承压。

四季度总结：12月末DCE玉米加权合约持仓145万手，年度平均持仓150万手，较2022年4月的持仓高点200万手减少55万手，较历史持仓高点250万手减少100万手，持仓下降说明投机资金参与率降低。11-12月初，进口玉米拍卖底价下调，贸易商持币观望，玉米期、现报价区间下移。截至2023年12月末，玉米加权合约期价由8月末的2680元/吨下降到2360元/吨，累计下跌320元/吨，跌幅11.94%。11月中旬，中储粮宣布进口玉米拍卖底价下调50-100元/吨，政策利空打压市场收粮情绪。在11月玉米新粮上市期，进口拍卖价下调，玉米现货市场担忧情绪升温，贸易商谨慎观望，深加工及饲料企业降价收购。在2023年贸易主体“采购缺席”、饲料及养殖企业“随采随用”的情况下，玉米深加工难以独立撑起新粮上市期集中供应的压力，这样在11-12月传统销售期，现货市场玉米收购报价承压下行，玉米市场利空情绪弥漫。

2024年展望：2024年供应多元化趋势还将延续。供应方面，国产玉米、进口谷物、国内替代共同满足市场需求。市场预期23/24年进口谷物维持高位、国产玉米丰收，小麦、稻谷替代存在变数，预计国内小麦、稻谷替代减少部分由国产玉米丰收填补。同时，值得注意的是，因全球谷物供应充裕，中国进口向巴西、俄罗斯等低价区域转移，低价的进口谷物和替代品拖累国产玉米价格区间下移。消费市场方面，玉米深加工产能过剩，玉米淀粉、酒精行业开机率处于低位。2023年猪价持续低迷，养猪行业经历“史上最长亏损周期”。2024年第一季度，市场预期猪价继续下行，行业去产能提速。但是，从我们对生猪行业的市场调研来看，生猪去产能的进度弱于预期。大型上市猪企产能扩张仍在继续，春节前仔猪提价，对应市场补栏积极性增加，预计第一季度饲料表现淡季不淡。2024年第一季度，玉米期价先跌后涨。2月，随着余粮供应压力下降，产区烘干塔、贸易商建库意愿上升，玉米期价企稳反弹，价格底部区间逐步抬升。3月，玉米现货转移到贸易商手中，价格涨势预期放缓。

（来源：光大期货）