白糖：单边空SR409合约策略

交易逻辑要点（2024.1.9）

➢23/24榨季国际供需平衡表缺口收敛，甚至有机构给出小幅过剩的预估，供需格局相比上一榨季出现宽松。例如，机构Czarnikow预估，当前的2023/24年度全球糖巿将小幅过剩160万吨，主要是由于最大产糖国巴西的天气有利，产量较前期预估大幅增加，以及泰国雨季后半段的降雨恢复，减产幅度不及预期。印度政策虽有干扰，但海外利多消息基本消化完毕，国际增产幅度将打开原糖向下空间。

➢24/25榨季，巴西中南部地区产量将继续再创新高，突破4100万吨历史高位，受甘蔗高回报影响，印度甘蔗种植面积或将继续增加，而泰国下一榨季甘蔗价格足以鼓励农民种植甘蔗非木薯，即使在条件不太有利的情况下，压榨的甘蔗量也应超过8000万吨，同比增加至少1000万吨。在未来的时间内，供应端将逐步呈现宽松。

➢国内23/24榨季产量同比增加约80万吨，12月产销数据虽然利多，但对盘面提振有限。随着时间的深入，春节临近，可采购的时间越来越少，但市场仍未出现大量或集中采购的迹象，但食糖供应不断增加，没有销量的支撑预计糖价缺乏大幅向上的动力，或将对郑盘上涨形成阻力。

基本面详细分析

国际方面，巴西主产区进入榨季尾声，但糖厂仍维持较高速生产，截止12月上旬，巴西中南部地区累计产糖4174.6万吨，同比增加25.16%。且收榨糖厂低于去年同期水平，意味着仍有一部甘蔗待榨，且天气降雨偏少将持续到1月中旬，因而整体供应高于同期水平。印度方面，由于单产的上修，印度部分地区的产量或将有所上调，并没有去年预估的严重，虽然糖制乙醇政策仍可能变动，前期预估24年出口为零，若后期有额外糖供应，将成为盘面利空。泰国方面，去年9月以后降水有所恢复，可能在一定程度上提振甘蔗产量，最终产量或在前期的预估上小幅上调至少50万吨。

国内方面，预计1月份广西单月产糖量仍将保持比较高的水平，如果天气情况正常，可能突破200万吨。供应压力继续增加，新增工业库存或将在1月赶超去年同期水平。虽然有春节备货行情，但目前来看，随着时间推进，留给节前采购时间也不多。节后，市场将面临需求淡季。进口方面，12月份预计到港量同比去年小幅下滑，但1月份到港量偏高，机构预估在70万吨以上，预计后期到港压力持续增加。整体来看，国内现货供应最紧缺时段或已过去。

操作：单边空SR409合约

建仓区间：6250-6350

止盈区间：5750-5850

止损区间：6550

建议仓位：10%

保证金比例：12%

盈亏比：2:1

风险因素：天气风险，消费超预期

跟踪报告01（2024.1.24）

策略自运行至目前仍在入场区间附近，近期受原糖价格反弹而表现偏强。原糖主力03合约从20美分/磅低位反弹至目前接近24美分/磅，一方面经历前期恐慌大幅下跌，有技术性修复及大量空头回补推动行情反弹，另一方面受天气因素支撑，巴西自12月下旬降雨至目前偏少，可能影响到4月份开始的新年作物发育情况，令市场担忧24/25年榨季产量问题，具体影响还需要继续跟踪。国内方面，受海外市场影响，现货报价有所回暖，但实际成交需要进一步观察，当前节前备货进入尾声，国内利多因素有限。

考虑到近期原糖价格或难以有大幅明显下跌，且国内商品近期偏多氛围较浓，该策略短期内难以走出来，将面临一定回撤，若风险偏好相对低者可以降低仓位甚至在入场区间成本附近离场观望等待更好的技术拐点入场。后期来看，原糖价格预计继续上涨至24-25美分/磅以上需要更多市场利好因素推动，上方仍有阻力，而价格的长期高位运行必然带来国际产量的增加。且节后国内市场可能存在补库行为，但供应的增加也不容忽略，郑糖反弹回到该合约前高的概率相对较小。价格牛熊周期转换不会一蹴而就，虽迟但到。后续可以关注该策略跟踪报告，请投资者做好仓位风险管理。

跟踪报告02（2024.4.1）

上周五夜盘十点半左右，受资金影响郑糖盘中突然增仓快速拉升，盘中触及止损位后又快速回落。市场更倾向于解读为资金扰动，因基本面上变化有限。从当前市场来看，市场缺乏大幅向上的动力，尤其是当09盘面价格超过6600后，虽然前期市场国内低库存及高产销数据，导致国内期现价格上涨，且集团厂前期都有挺价心理，但是很多利多消息基本上也是在盘面上交易了很久，除非有更多实质性的利好消息，才能助推白糖进一步大幅上行突破前高。

展望后市来看，国际方面，巴西进入4月后降雨或稍显比前期较好，且在高利润的刺激下，巴西提前开榨，预计现货供应量将伴随巴西新榨季的展开，供应压力增加，且印度泰国实际生产情况好于预期。整体供应相比上榨季是更为宽松。

国内方面，当前糖价仍处于高价区域，前期产销数据更多是依靠基差采购，但是从实际了解的情况并没有表现的那么大幅增加。且之前传闻的关于糖浆与预拌粉的进口限制也并没有相应政策出现，额外糖源也是郑糖压力的客观存在。

总体而言，当下市场供应端的紧缺程度并没有达到像去年那样的程度，价格回到前高的概率非常小，且过高的估值叠加未来宽松预期或将带来更好的入空价位。从当前策略角度来看，前期也有相应跟踪报告，供应端扰动使得整个策略走势非常不流畅，且牛转熊市的道路也并非一蹴而就，从基本面角度来看大趋势上转向看空并没有太大问题，主要是在于节奏的把控，目前已经触及止损位，策略可以选择止损离场等待后期基本面驱动下的重新入场机会，由于策略快速触及止损后回落，也可以在6550附近看是否资金有进一步冲高动能再确定是否最终离场，且处于清明节假期前，请投资者做好仓位风险管理。

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