尿素：空UR2405策略止损报告

交易逻辑要点（2024年3月18日）

➢检修装置陆续恢复，日产仍处高位；

➢下游采购偏谨慎，实际上终端消费阶段性放缓；

➢原料价格稳中下行

➢印标招标对于国际市场没有形成利多氛围。

基本面详细分析

尿素3-5月供需面偏宽松为主。核心利空在于国内尿素供应压力持续增加，日产预期在18.1-19万吨附近，期间个别尿素企业存有检修，但日产水平依旧高位运行。根据国内资讯公司的统计口径，国内尿素全年的供应量来看，2024年国内尿素总产能较2023年提升近5%，2023年国内尿素总产量达到6016万吨，2024年预计仍有3%的增长空间。从盘面的表现来看，实际的产能产量数据有待商榷，从2023年下半年开始市场就不断在炒作供应端利空，但此前盘面一直兑现的不多，市场上一直有疑问“尿素去哪了？”，不排除部分基本面交易者可能被困在信息茧房当中。实际上国内尿素产能、产量有没有统计当中这么高？需要持续跟踪。若按照资讯平台统计，确实供应端利空会导致平衡表持续累库。

农业需求端预计保持稳定。基层经销商从2023年四季度开始就陆续进行了备货，随着抛储动作的展开，基层氮肥储备盘面走向向来同产销率保持了较高的一致性，近期国内尿素产销率已经在相对高的水平，上方空间确实不大。农业需求从政策上看，今年中央一号文件提出，扎实推进新一轮千亿斤粮食产能提升行动。稳定粮食播种面积，把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上。据3月13日最新农情调度，全国早稻已育秧32.6%，已栽插3.2%，北方春小麦已开始播种，预计4月上旬东北开始中稻育秧、“五一”前后玉米大豆大面积播种。

截至3月13日，全国省、县两级化肥下摆到位率分别为82.3%、70.2%，周环比分别提高10.5个、3.6个百分点。其中，海南、江苏春耕省级化肥下摆已全部到位，吉林、辽宁等7个省和新疆生产建设兵团进度超九成，青海、贵州、广东等10个省及北大荒农垦超八成。内蒙古、黑龙江由于还没到农时，化肥下摆进度较慢，省级到位率分别为65.8%、63.3%。从目前基层用肥消费来看，经销商主要是消化库存，按需补货为主，大规模备肥仍谨慎观望。

从全年看，农需应该还有所增加，一方面是地缘政治因素外部粮食进口减少，订单转向俄罗斯为主；另一方面是粮食供应总量要保持增长，意味着作物播种面积还会进一步增加，对于尿素和复合肥需求来说仍有增量空间。

复合肥来看，国内复合肥产能利用率继续小幅提升（51.48%），较上周提升1.98个百分点。中长期看，目前复合肥工厂利润可观，开工水平2周内预计仍有提升空间，预计4月开始复合肥开工率随着销售旺季过去而逐渐下滑。

人造板方面，2024年初，全国在建胶合板类产品生产企业1477家，合计生产能力约2890万立方米/年。现阶段，中国胶合板产业总体呈现供给能力大于消费需求的局面。家具制作及装饰装修用胶合板生产能力供求关系相对平衡，混凝土模板用胶合板生产能力供过于求尤为突出，包装用胶合板市场受定向刨花板冲击，生产能力下降。预计2024年底，全国胶合板类产品总生产能力将进一步收缩，接近2.00亿立方米/年。人造板仍处于产能出清阶段，对于尿素下游脲醛树脂、三聚氰胺等工业需求，难以形成支撑发力点。

原料端，动力煤淡季到来，对尿素成本支撑水平持续走低。陕煤部分大矿竞拍，整体成交价格较上期有较大幅度回落，流标现象增多。个别煤矿连续多日下调煤价，销售情况依然较差，矿区库存稍有累积。内蒙区域多数煤矿保持正常产销状态，多以长协发运为主，整体煤炭供应量稳定。港口方面，本周周内贸易商报价下调20-30元/吨不等，下游需求有限询货问价情况减少，市场实际成交寥寥，现阶段上下游操作处谨慎观望状态，贸易商以消耗现货库存为主发运情况较差，短期内煤价将维持弱势。终端看天气回暖，居民端用电需求开始减弱，日耗转低，电厂整体库存有所回落但仍处于偏高水平，部分电厂已关停部分机组进行检修，下游采购基本暂停，多处于观望状态，需求释放难以持续。

近期现晋城坑口主流煤矿Q5500-6000硬质末煤销售价格在740-830元/吨，晋城Q5500-6000软质末煤坑口主流价格在850-920元/吨。山西晋城无烟洗小块含税价1100-1150元/吨，较上周同期价格重心下滑5元/吨；山西阳泉地区S1-1.5无烟洗小块含税价990-1050元/吨，较上周同期价格持平。

法检政策短期内不会放开，目前看国内5月份参与印标概率较小。欧洲、澳大利亚及泰国采购预期没有明显拉升海外尿素价格，印标不定量招标对于尿素外盘来说利空更加明显。国内FOB对比埃及等地仍有近50$/吨的差距，但海外货源相对充足后续也将拉低外盘与中国FOB的价差。后期需要持续跟进国内尿素出口政策的变化。

跟踪报告：2024年4月15日

清明节后，尿素基本面发生了较大的转折：

1.供应端看，综合卓创和隆众的统计，供应端看，临近月中，预计1-2家尿素企业计划停车，且后续检修规模仍在增加，3-4家停车企业可能恢复生产，4月中旬产能利用率小幅下降概率较大。周均日产预测在17.8-18.3万吨之间。对于4月份来说，日产相对于2、3月份或有减少预期，对于局部区域来说或有降库预期，而整体来看或暂时缓解高供应的压力；

2.需求端看，尿素企业预收订单天数5.53日，较上周增加0.71日，环比增加14.73%。本周期尿素反弹，下游水稻区农业提前备肥，东北区域补仓支持下，尿素企业订单增加，主流订单天数回升。复合肥方面，夏季备肥继续推进，预计部分企业排产增多，复合肥产能利用率稳中提升。湖北、河南地区，企业春季肥扫尾，夏季肥走货一般，中小型企业短时减负荷停车增多，从而促进当地供应量下降。苏皖和河北地区，企业以销定产为主，整体运行负荷变化不大。东北区域当前存补货需求，主流企业排产依旧稳定。山东地区上周部分全停企业恢复条线生产，因此产能利用率提升；

4.库存端看，尿素样本企业总库存量预计在68-70万吨附近，短期来看市场情绪不稳，行情持续性不强，但刚需旺季下，尿素企业库存波动变化较小，产销弱平衡为主。

1.目前国内尿素矛盾的结构在于：供应压力缓解预期+下游谨慎补货+出口政策明确对市场情绪的调动；

2.印度RCF公司在近期将其招标采购量减少了一半以上，仅为34万吨，导致西苏伊士运输区域的价格急剧下跌。意味着国内对于参与印标的“强预期”落空，而“预期差”重新对盘面估值进行了修正。一方面，因为中国尚未有出口政策调整，因此阿拉伯海湾地区不得不履行非印度市场的合同承诺，减少了一些供应到印度的货物。此外，一些供应商为了防止投标后市场情绪转变而保留了一些供应。此前市场预计将达成100万吨的交易，因其他进口需求国的需求不足。西海岸的最低报价为新加坡交易商Liven的每吨339美元CFR，而东海岸的最低报价为韩国三星的每吨347.70美元CFR。这些价格超出了预期，特别是对于东海岸来说。

在价格公布之前，有传闻报价在每吨330美元左右。大部分供应量来自俄罗斯和阿拉伯海湾地区。另一方面，由于尿素FOB中国承压，在印度化肥进口商和制造商（NFL）最新的DAP采购招标中，报价再次下降了近10美元/吨。NFL在其采购50000吨DAP的招标中收到了三份报价，该招标截止于4月9日，其中最低报价约为每吨550美元CFR。尽管招标尚未正式开启，但这三份报价接近每吨550美元CFR，处于550-560美元/吨CFR的低位。上周，印度以每吨559-560美元CFR的价格购买了DAP，但随着出口管制的放松和中国国内种植季节的结束，5月份供应将增加，导致价格下降。印度对于4月至9月的DAP补贴也使得进口价格高于510美元/吨CFR的DAP无利可图；

3.短期内化工煤价可能会维持在一个较低水平的震荡格局中，难以出现大幅上涨，因此尿素估值也处于上下皆有边界的状态。煤炭端可以观察到整个市场供需关系处于宽松状态，这主要得益于几个关键因素的共同作用。首先，产地和港口的煤价持续弱势，这一方面反映了供应的稳定性，包括大多数煤矿的正常运营以及长协保供的支撑，另一方面也表明了市场需求的疲软。其次，市场整体的交易活动较为清淡，多数交易者持有谨慎观望的态度，这反映了市场对于未来煤价走势的不确定性，以及终端需求的缺乏。在需求方面，由于处于传统的淡季与需求持续疲软的夹击之下，市场整体采购积极性不高，清明节之前市场表现尤为冷清。同时，全国各港库存的小幅上升也验证了市场供过于求的态势。尽管东北及华南区域表现出小幅降库，但其余港口的库存增长表明了全国范围内煤炭供应的宽松。

此外，受到传统淡季和气温回升的影响，终端的日常消耗将逐步显示出季节性下降的趋势，这将进一步导致需求端的走弱。在这种需求不振与市场情绪低落的背景下，虽然今日产地局部市场出现小幅探涨，但当前化工煤市场整体供需结构仍然宽松，市场上涨乏力。短期内化工煤价可能继续保持弱势震荡的格局。市场的未来发展将高度依赖于需求端的变化，尤其是终端消耗的回暖和市场信心的恢复。综合尿素估值来看，尿素估值重心相对稳定，对于盘面波动的影响小于供需面，且今年交易的逻辑也很少集中在成本支撑坍塌，与2023年3-5月行情也有明显的差别。

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