原糖跌下20 下一个锚定在哪里？

主要观点：

巴西：新季节开启，原糖季节性回调

•季节性规律：参照往年外盘的走势，在年末和年初供应相对青黄不接之时，外盘价格常常处于年内相对高位的水平，之后再随着巴西的开榨出现糖价与升贴水同时出现季节性的回调。

•提前开榨：目前在高利润的刺激下，巴西的24/25榨季提前开榨，根据UNICA最新的报告，在3月的下半月，有33家加工厂启动了24/2榨季的生产计划，而截至到目前，共有累计74家加工厂已经开榨，高于上个榨季的65家。根据UNICA调查，预计在4月的上半周，有另外131家加工厂开榨，4月下半周再增加25家，因此预计在4月初有205家开始新榨季，高于去年同期的167家；4月低预计开榨糖厂230家，高于去年同期的212家，但是实际的开榨速度仍取决于各甘蔗主产区的气候条件。

巴西：如何才能实现最大糖产量？

•甘蔗产量的不确定性：累计降雨偏少（下一个交易点在下半年）

•产能投入？还没有爆发性的产能投入

•当前制糖比预计维持高位水平，但是再往下跌，比如到18以下，乙醇-糖价差收窄市场或有新变化（因此用乙醇折糖+来算底部有过于悲观的可能性）；需求是下一个锚定。

印度：短期暂时无出口可能性，甘蔗MSP价格上涨≠产量的扩张

•印度在大选年间争夺农民的支持选票，内阁政府批准将新季甘蔗的最低销售价格提高约8%至340卢比/公担。但是两个国家种植面积的扩张都不等于最终食糖产量的增加，天气仍是最大的不确定。

•3月北半球开始新一年的翻种，但是降雨和水库水位仍在低位水平。

印度：不确定的E20计划（初衷？）

✓印度政府为了获得蔗农的选票，每年都大幅上调甘蔗价格，但是食糖销售价格已经6年没有变化；

✓困局：食糖长期过剩，17/18-18/19出现了上千万吨的库存，糖厂难以支付蔗款，印度政府不得不选择通过给予每磅食糖出口补贴，帮助糖厂回款，因此在E20计划以前，印度糖业长期依赖政府补贴，此时糖业对于印度政府是负担；

✓E20计划的初衷：为了解决过剩的食糖，乙醇燃料替代石油进口，去美元化；

✓推行情况：从18/19年以来，印度实现了持续的食堂去库存，且不依赖政府补贴

✓印度库存压力减少，常常通过调整出口政策改变市场预期。

印度E20计划面临的问题一：出口？制醇？

1）关注印度最终的产量。如果双周产量显示印度有进一步下降的预计，例如到3000以下，那么还是无大量出口潜能；

2）若仍维持当前产量预估，那么可以对比甘蔗乙醇、印度国内食糖出厂价，原糖价格从利润的角度探索印度最终的政策变化

3）目前的价格：

✓印度23/24年度甘蔗乙醇折糖为23-24美分/磅

✓国内糖价22美分/磅

✓原糖价格21-22美分/磅

对比：乙醇＞国内食糖＞出口

目前印度重新允许B糖蜜的使用

丰产预期很强地兑现在01上，01的性价比走低，但仓单是潜在问题11合约

✓广西：24/25榨季农民种植积极性有所提高，预计种植面积有所增加，但是今年种植进度受长期低温阴雨天气和收榨进度推迟影响，目前种植工作尚未完成，具体数据尚待统计。

✓云南：各个地区发展有差异，有的增加，有的减少，总体24/25榨季种植积极性有所好转，面积略有增加，不过四月份之前的干旱天气，导致出苗状态不太好。

✓海南：由于种种原因，甘蔗种植任务完成得并不是十分理想。初步统计，2024年糖料甘蔗种植意向面积25万亩，比去年增加5万亩，增长25%。到目前为止，已经完成近20万亩，完成任务计划近80%。

✓内蒙古：24/25榨季甜菜种植形势还不错，预计恢复至2022年的水平，糖产量70万吨左右。

✓内蒙古丰产，甜菜糖仓单预计压制11合约；

✓5800-6000元/吨是当前的成本线。

44号文件对供需的实际影响：约20万吨食糖的减少量

这一公预示未来糖浆和预拌粉的管理措施或趋严，属于一个利多信号，盘面也在后半周止跌小幅反弹，但考虑到我国保税区加工的大部分成本相对低廉的预拌粉和糖浆主要还是“两头在外”的泰国进口糖浆0关税，对供需受影响程度较小，20万吨，未来期待更多关于进口监管的政策出台。

（来源：中信建投期货）