5月PX/PTA供需维持阶段性偏紧格局 但高库存仍有压制

主要逻辑及观点

【PX】

成本：4月以来，随着伊以局势进入紧张状态，油价维持偏强走势，布油突破90美元/桶关口，创今年以来新高。然而伊以局势并未有实质性恶化，且欧美原油连续累库，需求旺季下汽油裂差有所支撑，但柴油、航煤裂差延续弱势，成品油整体需求不及预期，叠加二次通胀压力下美联储偏鹰观点，油价高位承压。二季度整体来看，原油供需平衡表预期仍偏紧，OPEC+决议6月底前保持现有的产量政策，叠加美国汽油消费仍有季节性转好预期，如果没有系统性宏观风险，预计油价下行空间有限，整体或在82-90美元/桶高位震荡。

供需：4月因国内PX装置检修兑现及部分装置计划外检修，且下游PTA有2套新装置投产，加上欧美调油需求支撑下，PX供需预期好转，4月供需缺口较大。5月PX装置检修基本兑现，后期还有富海存检修计划，但PTA装置检修待落实的较多，预计5月PX去库幅度有所收窄，关注下游PTA装置检修兑现情况。

估值：4-5月PX供需阶段性好转，PXN有所支撑，PX平均加工费350美元/吨，目前PXN至325美元/吨附近。

观点：二季度原油供需预期整体偏紧，OPEC+减产前提下，叠加美国汽油消费仍有季节性转好预期，如果没有系统性宏观风险，预计油价下行空间有限，整体高位震荡。调油需求来看，调油旺季将至，但欧美汽油需求一般，且亚洲芳烃整体供应充足，调油需求对芳烃提振有限，但近期美国及亚洲PX-MX价差压缩明显，关注短流程PX装置计划外检修情况。5月PX装置检修基本兑现，后期还有富海存检修计划，但PTA装置检修待落实的较多，预计5月PX去库幅度有所收窄，此轮检修使PX去库幅度有限。另外，目前PX现货商谈月份换月至6-7月，届时PX装置检修基本结束，将会再度面临供应回归的局面。叠加产业链PX/PTA/聚酯库存均偏高，反弹驱动有限，整体震荡对待。

5月策略

PX09在8400-8900区间震荡，低多操作为主。

【PTA】

供需：2季度PTA整体存去库预期，预估去库55-60万吨，关注装置检修兑现情况及低加工费下装置计划外检修情况。供应上，5月除仪征、台化、逸盛宁波、三房、亚东、能投等检修外，虹港2#、嘉兴石化、恒力1#、独山、威联等装置检修有待落地。另外，也要关注汉邦、蓬威等装置重启情况。预计5月国内PTA月均负荷环比继续下降。需求上，4月聚酯平均负荷高于预期，但目前长期库存压力较大，5月聚酯负反馈凸显，预计5月聚酯负荷环比略下降。

估值：4月PTA月均加工费至280元/吨，较3月略压缩6元/吨；目前PTA现货加工费至321元/吨附近，TA09盘面加工费359元/吨。

观点：2季度PTA装置检修较为集中，且下游聚酯负荷维持高位，PTA供需阶段性好转，且好于PX，近期PTA基差走势偏强，加工费也有所修复。5月供应端关注PTA装置检修兑现情况；需求来看，尽管目前长丝库存压力较大，但因终端负荷偏高，且坯布成品库存和原料备货均不高，终端负反馈偏慢，聚酯刚需支撑仍较强。但中期PTA供需预期仍偏弱，且原料端PX支撑有限，PTA反弹驱动有限，加工费修复空间不大。

5月策略

PTA09在5800-6200区间震荡，低多操作为主；TA中期供需预期偏弱，且TA09仓单集中注销，TA9-1逢高反套操作；

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