集运指数基本面近况与后市研判

一、集运价格指数近期呈上行趋势，欧线合约强势上行

1998年，上海航运交易所发布中国出口集装箱运价指数CCFI。该指数反映中国出口集装箱总体运价水平（包括即期和长期），成为全球首个集装箱领域的运价指数。2009年，为响应国家号召，帮助航运企业控制船运风险，上海航运交易所正式对外发布SCFI，反映上海出口集装箱即期市场的运价水平。十余年来，SCFI被广泛应用到现货交易中，其市场代表性、准确性、灵敏性获得国内外货主和船东的高度认可。

近期集运市场运费大幅上涨，各表征市场运价变化的指数也相应提振。最新一期的中国出口集装箱运价指数CCFI为1193.64点，较上期涨0.06%，上海出口集装箱运价指数SCFI为1940.63点，较上期涨9.67%，宁波出口集装箱运价指数NCFI为1441.01点，较上期涨13.26%。根据2018年至今的统计区间，以上三个集装箱运价指数虽各自波动率有高低，但基本走势长期保持一致。SCFI和NCFI最近4周的平均波动显著高于平均值，超过各自历史75%的分位数水平，但二者最近12周的趋势偏下行，低于各自历史中位数水平，表明了市场期望值自年初以来总体在经历调整的状态。CCFI指数最近4周的平均波动呈下行趋势，处于与其历史25%分位数和中位数之间，但最近12周的平均波动呈现显著下行趋势，低于历史25%分位数水平。横向对比结果基本符合CCFI在三个指数中的波动更加偏中性的历史趋势。同时，SCFI、和NCFI作为针对未来1-2周装船订舱价格的指数，在4周和12周的波动趋势对比下均出现显著的趋势反转，反映当下热点局势对此前一个季度主流期望值产生了影响。

另一方面，随着全球经济的快速发展，为满足船货企业应用金融工具规避市场风险的需求，上海航运交易所进一步创新开发了SCFIS，并于2020年11月2日正式发布。与SCFI不同，SCFIS表征上海—欧洲和上海—美西的出口集装箱即期海运市场结算运价的变动方向和程度，反映对应即期市场中集装箱船开后的结算运价平均水平。SCFIS的推出，完全是根据期货交易标的指数要求而设计的。近期，SCFIS欧洲航线（基本港）为2208.83点，较上期上升1.5%；美西航线（基本港）为1834.42点，较上期上升1.2%。欧洲航线较最近12周持续下滑调整趋势有显著变化，连续4周波动趋平，维持在2150点附近。SCFIS美西航线最近4周下滑趋势放缓显著，但大致上延续了最近12周的趋势。

作为全球首个依托我国指数开发的航运期货品种，集运指数（欧线）期货合约（合约代码EC）依托SCFIS指数，自2023年八月上市以来已经经历了三个阶段的行情波动：（1）2023年8月挂牌至同年12月中旬，低位震荡阶段。在这一时间段内EC合约价格维持在1000-700的区间，波动幅度较为平稳。（2）2023年12月中旬至2024年3月初，大幅上涨后调整。随着红海事件发酵，EC合约在13个交易日涨逾170%，创上市以来新高2650点；1月下旬后逐步调整回落至1500点附近。（3）2024年3月中旬至今，第二轮强势上行。伴随国际地缘冲突发酵，以及上游船司联合抬涨现货运价，集运指数期货已连续8周大幅上涨，主力06突破新高3400点，目前仍在高位震荡。

从波动率方面来看，主力合约EC2406在近期仍保持较高波动。作为我国首个航运期货品种，EC2404合约于4月29日进行首次交割。与其他交割月份（如6、8、10、12月）的EC合约相比，EC2404在交割前四周的波动趋于平稳，价格也逐渐向现货水平贴近。价格方面，主力06合约和08合约目前处于高位，08与10合约价格相差显著（08高出约550点）。远月合约表现较为温和。

二、地缘局势叠加行业集中度为EC合约价格提供支持

今年以来集运市场的第一轮大幅上涨出现在年初，自12月14日马士基的集装箱船在曼德海峡附近遭到袭击后，四大国际航运公司陆续宣布暂停在红海航行，集运运价即迅速开启上涨态势。本来12月作为传统旺季，长协签订期+春节前集中出货期多期叠加，运价通常都会有阶段性的上行期。地缘冲突外溢使得上游船公司被迫绕行好望角，航行时间和成本均增加，一个月内运价涨幅突破300%。地缘政治的紧张使得红海地区成为国际贸易和运输的关键区域，尤其是对亚欧航线造成了直接影响。

而近日集运市场的二轮上涨行情，一方面由于上游船司在需求回暖后持续提涨运价，另一方面由于中东地区紧张局势持续升级，伊朗以色列冲突再度触发。4月中旬伊朗决定采取行动，公开对以色列进行军事打击，这标志着两国长期以来的策略对抗升级为公开冲突。伊朗近日曾威胁在较差的情况下可能会试图关闭霍尔木兹海峡，不让任何与以色列及其主要盟友有关的船只通过，引发资金对于整个航运市场不确定的进一步担忧。以色列加强了对叙利亚境内目标的打击力度，声称这与伊朗向真主党等武装组织提供武装、资助和训练有关。目前冲突仍未有缓和的预期，马士基、达飞、MSC、HPL等船公司也相继宣涨近期运费，对本轮运价上涨构成较强支撑。

传统的商品期货是以实体商品为载体来进行实物交割，因此存在库存对现货流通量进行调节，在一定程度上能够平滑供需关系。但集运指数期货作为一种服务类期货具有其特殊性，集装箱运输服务本身并没有库存这一概念，货主订购的是集装箱船的舱位来完成运输服务。因此，集运市场上价格出现较大上涨时，货主企业的货物发运需求无缓冲空间，只能被动接受涨价；而当供需逆转，市场转为偏卖方格局，货主想要货物按时到达，但却订不到舱位，甚至一些低货值货物被甩柜，运价上限就会更高，这样的属性也使得运价波动空间更大。

在整个集装箱运输产业链中，上游班轮公司集中度很高，上游更偏向寡头型的市场，目前全球前五大班轮公司约占集装箱总运力的64.9%，全球前十大班轮公司运力占比高达84.5%。全球前十的班轮公司又组成了航运联盟，2M、OCEAN Alliance和THE Alliance分别占比34.4%、29.4%、15.7%，总计占比接近80%。而集运市场的下游主要是有进出口需求的外贸货主，市场规模大也相对分散，在行业格局中议价权更低。在欧线的市场格局中，通过集装箱运输的主要是处于上游的基础零件等偏资源品，如果这些物品无法按时到达，则会影响欧洲的终端产品生产，工业和消费均会受到影响。

也正是由于集运市场上游和下游格局的不匹配，在特定的市场环境下，比如在市场出现供需逆转时，上游船司会迅速形成一致提价，下游由于需求的刚性和广泛度，只能被动接受涨价。此次地缘端对欧线运价的影响，也能看到马士基等班轮巨头对于整体市场运价的头部效应。

三、后市展望

当前船司二轮涨价基本落地，但地缘问题在过去一个季度内的反复发酵在短期内仍将持续。就交战双方对峙问题，当前伊朗和以色列均对各自立场表现强势，使得市场对霍尔木兹海峡关闭的问题担忧情绪加深，红海问题短期亦难以达成停火协议。当下避险情绪依旧浓厚，EC主力合约价格短期内或保持高位震荡。此外，远月与近月合约的显著价差或反应市场对将于7月末开始的法国巴黎夏季奥运会促成巴以停火存在一定期望值，可适当关注。

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