政策刺激下工业硅期货冲击涨停后回落

2024年5月30日，工业硅期货冲击涨停后有所回落，随着成交持仓的增长，主力合约从SI2407换月至SI2409，SI2409最高涨至13325元/吨（涨停价），随后回落至13000元/吨左右震荡，涨幅约4%。工业硅现货价格近两周在小幅下跌后企稳，期货市场波动增加，在前期快速上涨后，前两天在套利窗口大幅打开后，套保盘增加导致明显回落，今日在国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》后大幅上涨，一度冲击涨停。

上涨主要驱动因素：《2024-2025年节能降碳行动方案》引发市场对硅产业链产能退出和电价上涨的期待刺激工业硅期货价格上涨

29日晚间国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，主要引导高耗能产业的降碳行动，部署了化石能源消费减量替代行动，非化石能源消费提升行动，钢铁行业、石化化工行业、有色金属行业、建材行业、建筑、交通运输、公共机构、用能产品设备节能降碳行动等10方面行动任务。主要目的是，完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域分行业实施节能降碳专项行动，更高水平更高质量做好节能降碳工作，更好发挥节能降碳的经济效益、社会效益和生态效益，为实现碳达峰碳中和目标奠定坚实基础。

市场炒作高耗能产业或将受到能耗双控的影响，相关期货品种价格普遍上行。对于新能源产业链，一是新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平，二是严禁对高耗能行业实施电价优惠，三是在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%。目前来看，一是后续多晶硅生产成本或将随着电价上涨而上行，地区差异增加，二是产能释放要求达到标杆值目前来看影响较小，一方面先进指标值仍待公布，大部分新产能或都符合标准，另一方面目前产能已经过剩待消化。

需要注意的是，工业硅目前不属于高耗能产业，受益于光伏产业链，是高载能原材料，预计受《2024-2025年节能降碳行动方案》较小，能效达标和电价上涨目前来看对多晶硅的影响更大。

但本身工业硅能耗需要达到指标基准值，标杆值的比例将扩大。虽然目前大部分企业均可以达到基准值，或通过技术改造达到，但在检查的过程中，不排除因环保检查等要求而停工整改的情况，届时或将影响工业硅供应。此外，工业硅目前没有享受优惠电价，但随着电力市场化进程推进，若实际电价上涨也将抬升工业硅成本。

总体来看，《2024-2025年节能降碳行动方案》引发市场对产能退出和电价上涨的期待刺激相关产业期货品种上涨，硅产业链工业硅期货价格上涨。

当前矛盾点：弱基本面和强预期分化

工业硅期货持续大幅增仓，波动幅度增加，主要增幅在SI2409，多空双方分歧明显。

空头认为，丰水期工业硅供应增长需求减弱是大概率情况，供应增速快于需求增速将施压工业硅现货价格，库存有望继续积累，价格预期将承压围绕成本变动或跌至成本线下等待产能出清达到再平衡。从供应角度来看，5月工业硅产量预计继续增长，一方面，5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放将带来一部分产量增长；另一方面，5月适逢西南地区进入丰水期，电力供应充裕，四川地区企业陆续复产，开工率回升明显，6月云南生产恢复，产量将继续创历史新高。从需求角度来看，多晶硅作为此前工业硅需求的核心增长点增速将下降或为负增长。随着产能释放价格快速下跌，目前已跌至几乎全行业亏损。5月多家多晶硅企业检修减产，虽然5月通威保山产能释放能给到市场一定的产量补充，但随着价格走弱，夏季又适逢检修期，价格跌破成本线后，6月更多头部企业倾向于提前检修，预计后期检修企业将进一步增加。对于工业硅的需求端来讲，未来需求增速放缓甚至可能下滑。

多头认为，近期宏观转暖，国内房地产刺激政策出台，美国降息预期增强，金属价格普遍走强，工业硅期货价格经历长期持续下跌后，价格跌至成本端附近的低位，向下空间较小，相对估值较低，愿意布局多单。其次，未来新能源行业或可通过供给侧改革出清产能，或抓实能耗指标，限制部分小产能或落后产能也是多头倾向于做多低估值产品的支持。此外，工业硅去年的下跌也与成本端的大幅下降有关，若总体商品价格上涨，中枢上行，也将在成本端为工业硅价格带来支撑。

总的来看，空头关注现实的高供应高仓单压力，多头更关注未来的政策支持利好以及整体经济向好带来的成本端的支持。

重点关注：政策端的支持和套利窗口的影响

虽然宏观利好预期支撑期货价格走强，但实际上近期现货价格暂未跟涨，基差在期价上涨的过程中走弱，已经打开套利窗口，需关注套利窗口打开后对期价的影响。

后市展望：

总体来看，现实与预期的差异导致多空有所分歧，盘面波动加剧。工业硅市场目前虽然现货端因为供应增加需求走弱而维持弱势，但在宏观预期向好的影响下期货端向上空间打开。目前基差走弱后，套保利润增加和仓单持续增加将施压盘面。考虑到仓单和持仓量较高，多空博弈下，价格波动或加剧，投资者需要注意头寸管理。

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