国债期货：资金面整体均衡 期债窄幅震荡偏弱

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.16%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率多数微幅上行。截至发稿，5年期国债活跃券“24附息国债08”收益率上行0.5bp，10年期“24附息国债04”上行0.05bp报2.3045%，30年期“23附息国债23”上行0.2bp报2.5325%；10年期国开活跃券“24国开05”上行0.5bp。

【资金面】

央行5月30日以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.80%。当日有20亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。资金面，周三银行间资金市场供求平稳，主要回购加权利率微幅走低。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.05%左右，较上日小幅走高。流动性短期仍无忧，回购成交总额时隔近两月再破7万亿，加杠杆交易渐增。

【基本面】

中国5月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.3%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。中国5月工业生产者出厂价格（PPI）同比降1.4%，预期降1.5%，前值降2.5%，1-5月平均，PPI比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价格下降3.0%。5月消费市场运行总体平稳，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅与上月相同，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨；受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。

【操作建议】

从当前基本面来看，需求不足的现象凸显，货币政策未至转向时点，保持稳健偏松配合财政发力为基准情形。政府债供给上，周度来看，6月前两周新增专项债供给较5月底大幅下降，短期对资金面影响不大，月初资金面扰动少，资金利率明显下行，短期来看该状态仍可维持。政策面上，当前综合降低实体融资成本需求和长债利率预期管理并存，本质上或为央行多目标管理框架下的决策结果。货币政策工具上降准概率大于降息，如果出现资金压力大降准有概率落地，降息条件或需综合考虑外汇市场情况，存在较大不确定性。

本周或密集公布基本面数据，通胀数据目前对债市边际影响不大，金融数据预期仍偏弱，结合高频数据来看，经济数据或总体维持稳定，出口链条相关领域表型或相对强于内需关联领域，预期对债市利空有限，如果资金面维持宽松，期债有望维持震荡偏强。但监管预期仍在，如果没有降息的话，30年利率下限或在2.5%,10年期国债利率下限或在2.3%，对应期债仍难突破区间上限；反之如果出现了降息操作，短期10年期国债利率下限或可降低至2.2%。建议投资者短期仍以震荡思路对待，维持区间操作，中长期来看期债波动仍可能加大，密切关注资金面和货币政策动向。

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