LPG：原料上涨带动 后续上方空间如何？

引言：LPG主力合约PG2409近1个月以来波动较大，5月中旬由海运费上涨叠加产业整体低库容率驱动大幅上涨超11%，而后巴拿马运河通行权拍卖价走低，LPG月底跟随原油弱势走势叠加自身需求偏弱而大幅回落调整超8%。LPG近期经过数日盘整再次大幅反弹，截至稿前，PG2409合约早盘持续增仓拉涨，幅度最高接近3.7%，达到4699元/吨。

一、原料端原油上涨提振明显

LPG(液化石油气)作为原油炼制加工过程或者油气田开采过程的产品，国际原油价格走势对其价格定价权重占比较大，另外国内LPG进口依存度接近40%，因此海外原油价格和外盘丙烷如FEI价格走势对内盘影响较大。受夏季出行汽油需求旺季预期提振，叠加成品油对原油裂解价差反弹，近期原油走势较其他商品偏强，截至稿前，布伦特主力08合约价格从低点反弹8.74美元/桶至最高85.49美元/桶，折合幅度11.4%。受国际原油价格上涨提振，外盘丙烷价格亦明显反弹，据Bloomberg数据，截至6.18，外盘丙烷FEI M1价格6月初以来反弹35.8美元/吨至631美元/吨，折合幅度6%。今日凌晨，美国API公布汽油库存-107.7万桶，已连续2周去库。展望原油后续走势，倾向认为汽油旺季季节性需求逐步兑现，汽油裂解价差走强，有望带动布伦特原油价格进一步上行至86-88美元/桶。

二、产业低库容比和PDH需求恢复给予强支撑

今年以来，国内LPG产业整体低库容比维持时间比较久，对价格形成了较强的支撑，以金联创公布的广州市场液化气价格为例，上半年广州LPG价格整体维持在4800-5200元/吨，波动幅度较前几年明显收窄。近期LPG库存去化至低位水平，截至6.14日，隆众数据公布国内炼厂LPG库容比26.2%(环比-1.4%)、港口LPG库容比42%(环比-1.9%)。另外，PDH装置回归有效提振丙烷需求并对冲了燃烧需求淡季期间的需求弱势空档期，5月份以来PDH装置陆续回归复产，截至6.14日，隆众资讯公布国内PDH装置开工率为73.6%,较低点提升22.3个百分点。PDH装置刚性需求和低库容比条件下，虽目前处于燃烧需求淡季期，LPG现货价格支撑较强，容易被供应端扰动和成本原料端带动上涨。

三、整体需求不旺和高进口或压制上涨空间

据隆众数据，国内LPG需求大约一半燃烧需求、一半化工需求，其中化工需求主要是PDH装置的丙烷需求和烷基化装置、MTBE装置对C4组分丁烷和丁烯的油品需求。目前民用燃烧需求淡季，油品需求在夏季出行旺季预期条件下保持韧性，PDH需求装置开工负荷回归正常但整体负荷依旧同比偏低水平且受利润约束明显。另外，海外供应仍比较宽松且暂未受到物流扰动约束，据悉近期巴拿马运河水位逐步上升，运河通行权拍卖价格下降，预计LPG高进口维持至三季度。

综合来看，原料强势、产业低库容比驱动下短期PG有望保持强势，适合逢低做多，中期角度来看，PG燃烧需求淡季维持、PDH需求有支撑但受利润约束明显，叠加PG高进口有望持续，整体对PG的上涨空间保持谨慎，PG2409上方压力在4800-5000区间。

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