策略跟踪：二次MTO利润做扩(多L空MA 2409)策略-提前止盈离场

交易逻辑要点（2024年6月3日）

Ø09合约结束前PE暂无新产能投放，6-7月仍有装置检修，近期装置利润改善，装置供应回升力度有限，下游需求整体韧性足，中期平衡表无压力，L2409适合多配；

Ø国内甲醇装置逐步复产，海外前期检修装置计划复产，需求端MTO装置利润恶化明显导致负反馈，传统需求环比走弱预期，港口货紧边际缓解、后续累库预期，MA2409适合空配；

跟踪报告—提前止盈离场(2024.07.02)

L-3*MA 2409价差二次做扩策略自6月初推出以来，初期价差走势表现尚可，2*5*L2409-3*10*MA2409价差最高达到10900附近，最高较入场区间走扩接近2900点，近几日价差明显回调，截至目前，价差9500附近。经过评估，2*5*L2409-3*10*MA2409价差继续顺畅走扩动能下降，后续价差走势面临不确定性且价差波动弹性大，预计较难达到目标价差位置[12000，13000]，因此建议此头寸在目前价差附近提前止盈离场。

此轮以l-3*ma价差为代表的MTO利润走扩的核心驱动力是MTO装置停车负反馈驱动的甲醇价格下跌和累库，截至目前此逻辑兑现大半，6月初以来，港口甲醇现货最高跌幅近500，港口库存也连续数周累库，l-3*ma现货价差最高走扩超过800，盘面l-3*ma 2409价差走扩幅度小得多，主要是因为前期盘面2409合约对现货大贴水所致，近期贴水基本跌至0附近。我们认为，2*5*L2409-3*10*MA2409价差继续走扩需要在下跌行情中才好走出，目前这种驱动并不具备，且MTO现货价差较低点修复不少，市场亦高度关注MTO装置重启复产情况。展望后市，甲醇前期虽持续累库但绝对库存仍处于历史低位，且下半年甲醇整体供需格局尚可，供应增速低且需求端BDO、MTBE给予需求增量，市场对当前甲醇价格继续大跌的预期不高。塑料L方面，目前现货整体无明显矛盾，上涨面临需求端淡季和高价抵制的约束，下方有成本端原油等支撑且产业库存压力不大，预计是震荡走势。因此，后续l-3*ma价差走势预计区间内波动，较难像前期顺畅走扩，故而建议多L空MA2409头寸择机提前止盈离场。

基本面分析(2024.06.03)

甲醇制烯烃(以下简称MTO)需求是甲醇下游需求的重要组成部分，占比接近50%。今年3月份以来，因MTO利润恶化且持续处于历史低位，MTO装置期间出现检修/降负荷操作，目前MTO需求负反馈力度较大，截至5.31日，外采甲醇的MTO装置开工率为65%，较高点下跌近20个百分点，目前大约130万吨/年(兴兴70、诚志一期30、阳煤恒通30)MTO装置已停车检修，另外涉及220万吨/年(宁波富德60、斯尔邦80、中原乙烯20、渤化60)MTO装置较前期有降负荷。MTO装置已负重运行数年，装置运行负荷对MTO利润较以往更敏感，目前甲醇利润较前期明显修复，倾向认为当前甲醇产业格局中需要给予MTO适度利润以维持自身供需平衡。从驱动上看，认为MTO利润修复改善(即多L空MA)的条件也具备，6月起认为甲醇是个供应增加需求弱势的格局，需求端MTO负反馈已兑现、传统需求亦有走弱预期，港口低库存缓解、有望开启季节性累库。前期超预期检修的国内甲醇装置近期陆续复产回归，国内甲醇装置开工近期增加4%至69%，海外伊朗ZPC2套330万吨/年装置计划6月上旬恢复运行，东南亚马油装置已恢复、文莱85万吨/年亦计划近期恢复。

烯烃方面，以PE为例，经历前期4-5月装置集中检修，目前产业链库存结构健康，上游库存压力不大，中游PE库存持续去化特别是标品LLDPE库存去化至低位水平，下游工厂高成品库存缓解且原料库存维持低位。6-7月部分前期检修装置复产，但仍有部分装置计划检修，比如独山子113万吨和福联90万吨装置继续检修，兰化榆林、中天、中原等装置计划6月份检修，整体供应端回升力度有限，下游需求整体韧性足，预判中期平衡表略转弱但力度不大，适合做为多配。

操作：多L2409空MA2409(2：3搭配，2手L和3手MA为1组)

建仓区间：当下[7000,8000]，参照2*5*L2409-3*10*MA2409价差建仓，价差每跳动1点为1元

止盈区间：[12000,13000]

止损区间：[5000,5500]

建议仓位：10%

保证金比例：15%

盈亏比：3:1

风险因素：1.甲醇内地装置意外检修；2.甲醇进口物流不可抗力。

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