关注地缘政治冲突 下季度原油预计维持区间震荡

一、期货行情回顾

三季度原油期货价格持续下跌，创阶段性新低，季末略有反弹。截至9月26日收盘，上期能源交易中心原油主力合约收盘价523.2元/桶，较上一季度末下跌16.73%。

7月份原油期货价格大幅下跌。月初地缘政治风险持续以及OPEC+减产政策在供应端支撑油价，此后地缘政治风险有所缓和叠加飓风影响减弱，市场对供应的担忧缓解，中美经济数据不及预期，引起市场对需求的担忧，油价持续下跌。月末最后一天，中东地缘政治局势突然升温，当地时间7月31日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）政治局领导人伊斯梅尔-哈尼亚在伊朗首都德黑兰遇袭身亡，油价有所反弹。

8月份原油期货价格呈现区间震荡走势。月初亚洲地区、欧洲和美国制造业活动显现疲软迹象，亚洲7月原油进口量创近年新低，引起市场对需求的担忧，全球经济衰退氛围浓厚，市场情绪不佳，油价大幅下跌，此后美国服务业ISM服务业指数重新扩张，日本央行态度偏鸽，市场情绪得到缓解，叠加中东地缘政治风险持续，油价有所反弹。随着OPEC及IEA下调全球需求预测，中东地缘政治风险缓解，美国政府大幅下调新增就业人数，同时市场担忧中国原油需求情况，库存超预期增加，油价下跌。下旬中东地缘政治风险再次升级，利比亚原油减产加剧供应担忧，油价强势反弹后震荡。

9月份初原油期货价格重心继续下移，月末有所反弹。前期油价继续下跌创阶段性新低，市场对于OPEC+10月提高产量产生担忧，中美经济数据不及预期，全球宏观经济状况不佳，需求前景堪忧，悲观情绪浓厚。本此后受飓风影响干扰美国原油产量，美联储超预期降息以及中国政府采取进一步宽松举措，来支持经济增长使得油价有所反弹。

国际原油方面，截至9月26日，WTI原油期货价格收于68.00美元/桶，较上一季度末下跌16.54%；布伦特原油期货价格收于71.30美元/桶，较上一季度末下跌15.94%。

二、原油供给分析

2.1石油输出国组织（OPEC）产量分析

石油输出国组织(OPEC)减产政策对供应端仍具有支撑。OPEC在一份声明中称，OPEC+的八个成员国将其自愿额外减产行动延长两个月，至2024年11月底。这八个成员国分别为沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼。OPEC将2024年非OPEC减产国供应增长预测维持在120万桶/日。

最新消息称，沙特准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产，即使这将导致油价长期走低。这种思维转变代表着沙特的重大转变，自2022年11月以来，沙特一直领导其他欧佩克+成员国多次减产，以试图维持高油价。

欧佩克12个成员国7月份的石油日产量为2675万桶，比6月份增加了18.5万桶，其中沙特、伊拉克和伊朗的产量增加，而利比亚的产量下降。欧佩克+中的非欧佩克国家7月份的日产量为1416万桶，比6月份减少了6.8万桶，其中俄罗斯、哈萨克斯坦和南苏丹的日产量均有所下降。

8月欧佩克(OPEC)原油产量下滑一月以来最低，降至2636万桶/日。下降的原因是利比亚的石油生产受阻，与此同时数据显示科威特和尼日利亚增加了产量。利比亚目前的产量损失远不止15万桶/日。但产量的大幅减少是近期才发生的，没有影响到8月大多数时间的生产。欧佩克最大的成员国沙特阿拉伯遵守了8月份的配额，符合预期，另一方面，伊拉克再次未能按照配额减产，产量仍比商定的8月份产量高出32万桶/日。伊拉克坚称，该国将进行补偿性减产，以弥补其过剩的产量。

2.2美国原油产量分析

本季度美国原油产量略有增加。EIA短期能源展望报告显示，预计2024年美国原油产量增加26万桶/日，至1,319万桶/日，上月预估为增加17万桶/日。EIA预计2025年原油产量增加46万桶/日，至1,365万桶/日。随着原油钻机数的减少，美国原油产量继续上涨空间不大。截至9月20日当周，美国原油日均产量1320万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加30万桶。

贝克休斯美国原油钻机数较上季度增加9台。据外电9月20日消息，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)周五在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业活跃石油和天然气钻机数六周内第五周减少，上周数量曾增加。截至9月20日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少2座至588座，较去年同期减少42座或7%。本周石油钻机数持稳于488座;天然气钻机数减少1座至96座。

2.3俄罗斯原油供给

9月18日有消息称，俄罗斯可能推迟10月西部港口的石油出口削减，甚至增加装运量，尽管国内炼油厂的可用初级炼油产能按计划增加，这使得政府有能力提高原油产量。随着炼油厂完成维护工作，9月下半月俄罗斯初级炼油产能将上升。整月总的离线产能仍与上周计算得出的结果相同，约为390万吨，较8月跳升34%。按照当前的维护计划，10月全国离线初级炼油产能将较9月减少37%至242万吨。该日程仍有可能变化。

2024年9月1日至12月31日期间，俄罗斯政府将实行汽油出口临时禁令。据此前报道，2023年9月21日，为稳定国内市场，俄罗斯宣布对汽油及柴油出口实施临时限制。同年11月，俄国内汽油市场饱和并出现供应过乘相关限制被解除。

8月份，俄罗斯海运原油出口从7月的12个月低位小幅回升，尽管莫斯科的石油折扣很少，并且对欧佩克+减产的遵守情况有所改善。8月份，从俄罗斯港口的原油发货量平均为336万桶/日，比7月增加13万桶/日，增幅为4%。8月份对俄罗斯最大的石油买家印度的原油出口增幅最大，对印度港口的原油出口量环比增加20万桶/日，至167万桶/日。然而，对印度的出口仍然低于6月份的约200万桶/日的接近纪录水平。7月份的下降是由于一些印度炼油厂计划在2024年第三季度关闭以进行季节性维护

俄罗斯7月海运成品油出口量增至928.9万吨，环比增长1.1%。船运追踪数据显示，在截至8月11日的四周内，俄罗斯海运原油出口平均增加8万桶日，从两周之前所创的低位反弹。数据显示，在截至8月11日的四周内，俄罗斯石油终端的四周平均出口量跃升至五周高点319万桶/日。在截至8月4日四周均值跳增13万桶/日后，截至8月11日原油出口四周均值续升。

俄罗斯能源部表示，俄罗斯7月石油产量超过了与OPEC+产油国商定的生产配额，但承诺遵守该配额，并对超额产量进行补偿。能源部称，俄罗斯的石油产量从6月份的911.5万桶日下降至7月份的908.9万桶日，减少2.6万桶日。不过根据欧佩克+设定的目标，俄罗斯7月份的产量本应达到897.8万桶日。能源部称，8月和9月的产量水平应当会对此进行补偿。

三、原油需求分析

3.1需求预测

石油输出国组织(OPEC)下调对2024年全球石油需求增长的预期，同时亦下调明年的预期，连续第二个月向下修正。

OPEC在月度报告中称，2024年全球石油需求将增长203万桶/日，低于上月预期的增长211万桶/日，OPEC亦下调2025年全球石油需求增长预估至174万桶/日，上月预估为178万桶/日。

OPEC对2024年全球经济增长预期为3%，此前为2.9%;对2025年全球经济增长预测为29%、此前为29%、对美国2024年和2025年的经济增速预期合别为24%和1.9%。此前分别预估为2.4%和1.9%。对欧元区2024年和2025年的经济增速预期分别为0.8%和1.2%。此前分别预估为0.7%和1.2%

据外电9月25日消息，石油输出国组织(OPEC)在年度展望中上调了对全球中长期石油需求的预估，称增长受到印度、非洲和中东地区引领，且向电动汽车和更清洁燃料的转变放缓。

欧佩克预计，到2045年，全球石油需求将达到1.189亿桶/日，较去年报告中的预估高出约290万桶/日。该报告将预测期间延长到2050年，预计届时需求将达到1.201亿桶/日，这要远高于业内对2050年的预估。英国石油公司预计，石油使用量将在2025年达到峰值，并到2050年降至7,500万桶1日。埃克森美学(Exxon Mobi)预计，到2050年，石油需求将保持在1亿桶/日上方，和目前水平相近。

欧佩克同样上调了中期需求预估，称随着通胀压力减弱，且各国央行开始降息，经济背景较去年更为强劲。欧佩克表示，2028年全球石油需求将达到1.11亿桶/日，2029年为1.123亿桶/日。2028年的预估较去年预期高出80万桶/日。欧佩克对2029年的预估比IEA高出逾600万桶/日。IEA曾在6月时称，2029年石油需求将稳定在1.056亿桶1日，这一缺口比欧佩克成员国科威特和阿联酋产量总和还要大。

美国能源信息署(EIA)在其短期能源展望报告中表示，今年全球石油需求增长幅度预计将大于此前预期。

2024年全球石油需求预计为1.031亿桶/日，此前预期为1.029亿桶1日;预计2025年需求为1.046亿桶/日，此前预期为1.045亿桶/日。2024年美国石油需求预计为2.030万桶/日，较之前下调20万桶/日;2025年需求预测维持不变，仍为2,060万桶/日。

3.2主要需求国情况

美国汽油需求和馏分油需求环比继续增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年9月20日的单周需求中，美国石油需求总量日均2138.6万桶，比前一周高159.3万桶;其中美国汽油日需求量920.5万桶，比前一周高42.9万桶;馏分油日均需求量402.2万桶，比前一周日均高22.4万桶。截至9月20日当周，美国炼厂加工总量平均每天为1635.3万桶，比前一周减少12.4万桶;炼油厂开工率90.9%，比前一周下降1.2个百分点。

上周美国原油进口量平均每天645.6万桶，比前一周增长13.5万桶，成品油日均进口量140.5桶，比前一周减少23.8万桶;美国原油出口量日均389.7万桶，比前周每日出口量减少69.2万桶，比去年同期日均出口量减少11.5万桶;美国原油净进口量日均255.9万桶，比前周增加82.7万桶。美国成品油净出口总量日均535.7万桶，比前周增加33.9万桶。

数据显示，三季度中国和印度需求疲软。印度方面，据外电9月23日消息，印度政府周一公布的数据显示，印度8月原油进口较上年同期增加6.4%，至1,991万吨。基于月度水平计算，8月原油进口增长逾2%。印度是全球第三大原油进口国兼消费国。此外，石油部的数据显示，印度8月燃料消费同比减少逾2%至1.835万吨。印度石油部下辖石油计划与分析部门(PPAC)网页上显示，上个月成品油进口同比减少1.4%至429万吨，而成品油出口同比下滑13.7%至503万吨。

上一季度中国国内原油地方炼厂开工率仍处于历史偏低水平。截至9月19日当周，炼厂产能开工率为59.30%，同比下降8.79%，环比上涨0.14%。

本季度中国原油进口量维持低位。中国7月原油进口量继续下降。海关总署网站8月7日发布的数据显示，中国7月原油进口量为4,233.7万吨，1-7月累计进口量为31,781.3万吨，同比减少2.4%。中国7月成品油进口量为324.7万吨，1-7月累计进口量为2,832万吨，同比增加4.6%。

中国8月原油进口量较上月有所增加，但仍处于低位。海关总署网站9月10日发布的数据显示，中国8月原油进口量为4,910.3万吨，1-8月累计进口量为36691.4万吨，同比减少3.1%.中国8月成品油进口量为446.8万吨，1-8月累计进口量为3,250.6万吨，同比增加6.2%。中国8月天然气进口量为1,176.2万吨，1-8月累计进口量为8,712.8万吨，同比增加12.3%。

四、库存分析

本季度美国原油库存继续下降。美国能源信息署(EIA)周三公布库存报告显示，上周美国商业原油库存降至2022年4月份以来的最低水平，美国原油库存总量、汽油和馏分油库存量全面减少。

EIA数据显示，截至9月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.94935亿桶，比前一周下降318万桶;美国商业原油库存量4.13042亿桶，比前一周下降447万桶;美国汽油库存总量2.20083亿桶，比前一周下降154万桶;馏分油库存量为1.22921亿桶，比前一周下降223万桶，美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2282.7万桶，增长11.6万桶，美国石油战略储备为3.818937桶，增加129万桶，美国商业石油库存总量下降1458万桶，原油库存比去年同期低0.78%:的过去五年同期低5%;汽油库存比去年同期低0.19%;比过去五年同期低1%;馏份油库存比去年同期高2.38%，比过去五年同期低9%。

五、宏观消息

国外方面，随着对劳动力市场的担忧日益加剧，美国9月消费者信心指数创下三年来最大降幅，从8月上修后的105.6降至98.7，降幅为2021年8月以来最大。之前预测该指数升至104.0。

美国9月商业活动持稳，但商品和服务业平均价以六个月来最快速度上涨，可能暗示未来几个月通胀升温。美国9月S&P Global制造业采购经理人指数(PMI)初值为47，为15个月以来新低，预期为48.5，前值为47.9。

美联储降息50个基点的幅度超过了大多数经济学家的预期，可能会让公众担心衰退风险正在上升。但鲍威尔表示，美联储直到现在才采取行动的耐心已经带来了“红利”，周三的举措是“我们承诺不落后于曲线”的一个信号。数据显示，美国8月零售销售意外增长，汽车经销商销售下降被强劲的网购所盖过，这暗示在第三季度的大部分时间里，美国经济依然根基稳固。美国8月份工业生产同样意外上扬，继7月份大幅下滑之后，8月份出现反弹，房屋建筑商信心的NAHB房屋市场指数也超出了市场预测。

美国首次申请失业救济人数降至5月份以来的最低水平，表明尽管招聘放缓，但就业市场仍然健康。美国劳工部周四的数据显示，截至9月14日当周，首次申领失业救济人数减少12000人，降至219000人。该数字低于接受调查的所有经济学家的预期。

欧元区本月企业活动意外大幅萎缩，因主要的服务业停滞不前，而制造业则加速下滑。欧元区9月HCOB制造业采购经理人指数(PMI)初值为44.8，为9个月以来最低，市场预测为45.6.国内方面，9月14日，国家统计局发布8月经济数据。数据显示，8月国内规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7月回落0.6个百分点。8月固定资产投资同比增长3.4%，较7月回落0.2个百分点，在资金投放讲度加快的背景下，基建投资增速依然下降，表明当前问题不是资金不足，而是资金投放后项目推进速度较慢，8月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较7月回落0.6个百分点，降至去年8月以来次低水平。8月人民币货款新增9000亿元，虽环比多增6400亿元，但同比少增4600亿元，8月社融存量增速回落0.1个百分点，至8.1%，社融规模当月新增3.03万亿元，但同比少增981亿元，表明实体经济融资需求有待进一步释放。

中国人民银行发布消息称，中国9月1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR报3.85%，上月为3.85%，保持不变。国新办发布会释放积极信号，近期降低存量房贷利率，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右；创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展；降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点；近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。

六、行情展望

供应端，欧佩克额外减产政策延长两个月至11月底，但减产国内部出现了分歧，沙特方面准备增加产量之际将放弃原油价格目标的消息对市场构成了压力。需求端，下一季度原油进入传统消费淡季，中美经济数据不及预期，欧元区经济疲软，全球宏观氛围偏弱，尽管中国月末宣布一系列货币支持政策，但政策的传导效果仍有待观察，想要扭转偏弱的经济预期仍需更多的政策支撑。库存端，本季度库存一直处于低位，降幅明显。美联储降息幅度超预期标志着其货币政策转向宽松提振市场情绪，同时中东地缘政治冲突持续不断。综合来看，预计下季度原油价格维持区间震荡走势。

风险点：地缘政治危机、美联储降息预期、欧佩克产油国减产不及预期等。

（来源：和合期货）