原油：地缘风险预期落差下 供应端最大的边际变化有哪些？

引言：中东地缘政治紧张局势有所缓解，以色列对伊朗的袭击态度谨慎，减轻了市场对原油供应中断的担忧。尽管地缘风险有所下降，但原油市场仍因供应宽松而面临压力，价格回落。未来，市场波动可能仍将受制于美国原油产量和OPEC产量变化的影响。

一、地缘冲突缓和后原油重回宽松供应逻辑

在以色列对伊朗的报复性打击未影响其石油基础设施后，地缘政治风险溢价可能会继续下降，从而减轻对中东油流中断的担忧。然而，市场仍然面临来自需求特别是中国市场的持续压力。此外，OPEC+对当前减产水平的不满，以及未能有效支撑油价的政策，促使某些成员国希望提高产量。然而，市场似乎缺乏对额外OPEC+石油的消化空间，这使得如果在12月提升产量，可能会进一步压低油价。

二、OPEC+产量策略面临调整，非OPEC国家产量持续增长

在供需宽松形势下，需求前景的疲软以及强劲的非OPEC+供应增长，使得OPEC+很难进一步减产。尽管今年油市供应充足，且在宏观经济环境疲弱及中东与俄乌冲突中没有发生显著的供应中断的情况下，OPEC+仍维持减产政策。然而，短期内需求前景的不确定性，尽管国际能源署预计2024年全球需求将创下103.1百万桶/日的新高，但美国、巴西和圭亚那等非OPEC+国家的产量增长将继续使市场保持供应充裕。

三、三大机构下调未来原油需求预期，市场悲观氛围上升

EIA报告中将原油产量预测下调至1130万桶/天，但考虑到油价波动对生产活动的滞后期约为六个月，预计从2025年年中开始，油价下跌将逐渐抑制美国原油产量，至2025年12月，美国原油产量预计将降至1140万桶/天，较先前预测减少2%。

EIA最近的行业调查结果表明，美国探索和生产公司活动的放缓，尤其是达拉斯联储能源调查的商业活动指数在2024年第三季度首次出现收缩，这一趋势反映了人们对油气需求前景的担忧。这种活动的收缩也是自2020年第三季度以来的第一次，显示出行业对未来需求的不确定性。尽管EIA下调了对佩尔米安地区原油生产的预测，但仍预计随着油井生产力的不断提升以及Matterhorn Express管道的投入运营，该地区的生产将逐步上升，该管道将缓解与天然气相关的运输瓶颈，促进更多原油的生产。同时，来自巴肯等其他地区的生产增长预计将抵消佩尔米安地区的生产下调，尤其是基于EIA修正的历史数据。然而，类似于佩尔米安地区的预期，EIA也预见到由于油价走低，未来将对这些地区的原油生产造成压力，预计从2025年年中开始，生产将明显减少。最近，飓风海伦造成墨西哥湾29%的原油生产停产，而此前的飓风弗朗辛也导致了42%的原油停产，因此EIA对9月和10月的产量预估进行了下调。不过，预计到11月，墨西哥湾的产量将恢复到EIA先前的预期水平。最终来看，油价波动和自然灾害将持续对美国原油生产产生深远影响，行业需积极应对这些挑战以保持稳定增长。

四、OPEC产量恢复使供应压力增加

OPEC+计划于12月提高产量的背景下，虽然OPEC+成员国因自愿减产而减少了130万桶/日的供应，但利比亚在解决中央银行领导权争端后，产量已恢复至100万桶/日以上，这在一定程度上缓解了供应紧张的局面。然而，利比亚的复产速度仍存在不确定性，生产可能面临进一步的波动。与此同时，尽管伊拉克的原油生产预估被上调，以反映其新增炼油能力的使用情况，但伊拉克仍需遵守OPEC+的减产配额，这将限制其产量增长的潜力。因此，中长期看全球石油供应的增长将高度依赖于地缘政治风险的演变以及各成员国如何调整产量政策。

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