铜：政策暂入空窗期 淡季或回归基本面

(1)宏观方面，“超级宏观周”重要事件落地，政策暂入空窗期

美国方面，美国大选落地，特朗普胜选下一任美国总统，特朗普主要执政政策影响均会抬升美国通胀水平，在通胀预期的主导下，特朗普政策主张目前已经助推美元美债的强势地位，给工业金属价格带来压力。美联储下调联邦基金目标利率区间25BP至4.50%-4.75%，符合市场预期，同时美联储态度中性偏鹰，美国大选落定，届时美联储将考虑特朗普政府的财政刺激计划，市场将聚焦关注12月的议息会议、以及特朗普对明年降息路径的影响。

国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括增加赤字、扩大专项债、加大“两新”支持力度和范围等。11月宏观政策暂步入空窗期，后续的财政工具可能要等到12月中央经济工作会议、2025年两会最终敲定，其中中央经济工作会议或聚焦政策基调及发力方向，具体规模落地仍需等到2025年两会，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。10月核心CPI同比0.2%，较上月提高0.1个百分点，从历史数据上看核心CPI很少有同比负增长，核心CPI周期或已触底。

(2)供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓

铜矿方面，截至11月8日TC报11.20美元/千吨，中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。粗铜方面，10月底加工费上行至1100元，供应紧张程度亦放缓。废铜方面，精废价差自下半年以来自高位回落，截至11月8日，精废价差为976.17万吨。

(3)库存方面，全球库存仍处高位，库存去化幅度放缓

本周LME周度平均库存27.26万吨，周环比下降0.22%，下滑幅度较上周放缓;本周COMEX周度平均库存8.89万吨，周环比上升0.85%，累库幅度较上周放缓;截至11月7日，SMM全国主流地区铜库存19.25万吨，周环比-1.73万吨。10月以来，境外库存去化放缓，境内库存小幅累库，全球整体库存仍处高位，库存仍存压力。

(4)微观需求方面，淡季11月初开工率稳定

淡季来临，11月初电解铜制杆开工率76.03%。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。

总的来说，宏观方面，美联储降息25bp落地，12月议息会议及明年降息路径为市场关注重点。美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但短期来看美元美债或仍维持高位，给工业金属价格带来压力。国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，11月宏观政策暂步入空窗期，12月的中央经济工作会议或仅涉及政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制;需求端，步入淡季，11月初开工率稳定，关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿。

因此，短期来看重要宏观政策事件均已落地，11月虽为政策空窗期，但仍需关注政策预期的扰动。铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，关注库存去化趋势、下游采购意愿。

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