策略摘要
基于对燃料油估值以及基本面的边际变化,可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。
投资逻辑
市场分析
近期油价反复波动,短期趋势较不明朗。本周宏观事件密集落地,其中特朗普赢得美国大选,共和党重新掌控了国会参众两院,由于特朗普大胜导致了共和党横扫的结果,再加上此前最高法院也由特朗普支持的法官担任,特朗普目前几乎可以说是三权合一,这将导致美国政府推出或者撤销相关政策的效率大大提高。未来特朗普正式就任后,其能源、经济、外交等诸多政策层面都会对油价产生深远影响,未来原油市场将再度迎来特朗普时代,需要保持关注。中性预期来看,如果未来没有发生大规模的地缘冲突,在需求相对疲软的背景下,明年一季度油市或进入大幅累库阶段,整体基本面仍旧不容乐观,油价存在下行压力。
就燃料油自身基本面而言,近期燃料油市场表现较为强势,有多方面的因素驱动,包括欧洲供应收紧、埃及需求偏强、中国炼厂需求回升等。然而,随着时间推进,这些因素预计将逐步消退。首先,11月份炼厂秋检进入尾声,欧洲、亚洲等地装置开工有望反弹,带动燃料油供应增加;其次,埃及由于国内天然气产量下滑的缘故提升燃料油替代需求,今年进口显著超出去年同期。但从季节性角度,夏季用电高峰过后整体消费下降,燃料油采购环比减少是很自然的趋势。参考船期数据,埃及10月高硫燃料油进口预计为47万吨,环比9月下降22万吨,预计11月会进一步减少。中国需求方面,11月高硫燃料油进口预计达到146万吨,环比10月增加32万吨。消费税抵扣政策尚未执行,前期观望的炼厂重启采购,但政策未来落地的预期仍然存在。目前来看,高硫燃料油市场支撑因素仍存,但在边际减弱,但考虑自身裂解价差已位于高位区间,随着利好因素逐步消退,我们认为冬季高硫燃料油估值存在回调的空间。
低硫燃料油方面,近期市场表现相对平稳,供需面没有发生大的变化。市场主要的支撑因素来自于四季度国内配额偏紧、国产量下滑的预期。根据隆众资讯统计,10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量74万吨,产量环比减少24万吨,跌幅24.49%。各集团2024年度出口配额已使用至高位,预计11月份中字头集团旗下炼厂将继续减量。如果没有新配额下发,需要从海外进口更多船货。目前海外剩余产能相对充裕,来自科威特、西区以及汽柴油调和池的增量将补充现货供应,近期尼日利亚Dangote炼厂也在间断性出口低硫燃料油。综合来看,我们认为四季度LU市场结构将持续受到支撑。但站在中期视角,剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变,尤其海外汽柴油裂解持续走低,低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间,考虑到调和组分的分流影响,LU估值面临上方阻力。
策略
单边中性,观望为主;逢高空FU对Brent裂解价差
风险
俄罗斯炼厂检修量超预期;伊朗燃料油出口低于预期;中东发电需求超预期;船燃需求替代超预期
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名称 | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 |
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燃料油加权 | -- | -- | -- |
燃料油2511 | -- | -- | -- |
燃料油2510 | -- | -- | -- |
燃料油2509 | -- | -- | -- |
燃料油2508 | -- | -- | -- |
燃料油2507 | -- | -- | -- |
燃料油2506 | -- | -- | -- |
燃料油2505 | -- | -- | -- |
燃料油2504 | -- | -- | -- |
燃料油2503 | -- | -- | -- |
燃料油2502 | -- | -- | -- |
燃料油2501 | -- | -- | -- |
燃料油2412 | -- | -- | -- |
品种 | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 |
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沪铜主力 | -- | -- | -- |
沪铝主力 | -- | -- | -- |
线材主力 | -- | -- | -- |
热卷主力 | -- | -- | -- |
橡胶主力 | -- | -- | -- |
沥青主力 | -- | -- | -- |
燃料油主力 | -- | -- | -- |
螺纹钢主力 | -- | -- | -- |